本文来自微信公众号： 亿邦动力 ，作者：董金鹏
上周，美团以7.17亿美元收购叮咚买菜，在零售业引发极为广泛的讨论与关注。许多分析人士认为，独立玩家撤出，平台企业接盘，既是旧大陆的挽歌，也吹响了未来的号角。
这并不让人感到意外。过去十年，生鲜电商创业烧掉千亿融资，资方不乏阿里、腾讯、红杉和高瓴等玩家。叮咚买菜可以视为该进程的一个注脚，2017年4月创办，以前置仓+最快29分钟送达的模式切入，累计拿下10多轮超10亿美元融资。
2021年，亏损中的叮咚买菜在美国纳斯达克上市，市值超55亿美元。疫情期间，叮咚买菜等生鲜电商的用户出现暴涨，一度达到峰值。不过，在资本逐渐退潮之后，这些企业面临着普遍的价值拷问。此后，头部玩家每日优鲜爆雷（推荐阅读《我闯进每日优鲜见到讨债讨薪和继续坚守的人》），叮咚买菜则一路狂跌。
2月5日，美团在香港交易所发公告，称以7.17亿美元收购叮咚买菜。该价略高于2月5日美股盘前6.94亿美元市值。与千亿融资和55亿美元的初期市值相比，7.17亿美元显然只是一个零头。这种落差反映了市场对生鲜电商前置仓的价值修复，某种程度上确实是一种挽歌。
叮咚买菜被收购，该赛道只剩最后一个独立玩家——朴朴超市。于是，市场普遍猜测，美团或者京东，会不会买下朴朴超市？外卖大战和美团收购似乎给这项资产注入了新的想象空间。有分析认为，美团有望借此吹响夏季战事号角，即时零售将从流量转向供应链竞争。我们认为，叮咚买菜恐怕难承其重，这种分析过于乐观了。
生鲜电商创新创业，前后十多年时间，换过无数玩家，也试过许多模式。叮咚买菜的前置仓模式，也只是在战略收缩和聚焦华东以后，才迎来短暂的盈利。根据财报披露的数据，2024年净利润率仅1.32%，2025年中报降至1.01%，几乎挣扎在盈亏平衡线附近。
这种模式先天不足，获客和履约成本高，前置仓重投入但门槛低，防守主要靠产品开发。独立的前置仓，除非与门店形成互补的网络，否则作为资产，价值可能不如便利店和商超。美团收购以后，如果能与小象超市协同运营，大概率会走向山姆的门店与云仓模式，共享会员和品牌，但库存和物流独立运行，门店做服务，前置仓做订单履约。
要完成这种整合，可能并不容易。加密网点以后，如果无法提高复购和坪效，叮咚买菜可能会成为美团手里一块“烫手的山芋”。山姆云仓坪效远超行业水平，核心在高会员续卡率和月均复购次数（会员月均复购达4.2次）。而高复购率，则跟商品开发能力和多家庭会员有关。
事实证明，生鲜电商盈利要靠核心市场复购。叮咚买菜也是退回华东市场才开始盈利。700万高粘性用户，其中多数是中产家庭，注重品质和服务，复购率高。这部分用户跟盒马、京东等有较高重叠，一旦并入京东，将在供应链和用户上对美团形成夹击之势。
根据媒体报道，美团一开始并不想买，觉得自己可以做，但因为京东介入，才有了“截胡”的想法。但如果没有这场外卖大战，美团会不会收购叮咚买菜？