本文来自微信公众号： 斑马消费 ，作者：范建
创立11年，蔚来汽车终于尝到了一丝赚钱的滋味。
3月10日，蔚来发布2025年第四季度及全年财报，交出了首个单季度盈利成绩单，成为新势力阵营中又一家实现单季盈利的企业，为蔚来带来了一线的曙光。
但需要注意的是，蔚来全年仍未摆脱亏损困境，累计上千亿的亏损包袱仍在。
在行业纯电车型拉动增长的背景下，李斌为蔚来定下了2026年销量增长40%-50%、全年经调整盈利的目标。
而蔚来董事会批准的2.48亿股限制性股份激励计划，则是将李斌的个人利益与公司的市值、利润深度绑定，一场长期的“赌约”正式开启。
现盈利曙光
蔚来2025年Q4财报数据显示，公司经调整净利润7.27亿元，同比（2024年Q4亏损66.22亿元）、环比（2025年Q3亏损27.35亿元）均实现了大幅逆转。这也是公司自2014年创立以来，首次实现单季度盈利，迎来了一个历史性时刻。
受这一利好消息的刺激，蔚来（NIO.US）在财报发布当日大涨超15%。昨日，蔚来-SW（09866.HK）接力上涨，盘中涨幅超过16%，创下2026年以来的新高。
但蔚来全年业绩仍未爬出亏损的泥潭。尽管，公司的年度亏损同比大幅收窄33.3%，但2025年全年净亏损仍高达149.43亿元。自2018年上市公布财报以来，公司累计亏损已超千亿元。
2025年蔚来业绩的明显改善，是“提规模、升毛利、控费用”三大策略协同发力的结果。旗下蔚来、乐道、萤火虫三大品牌完成差异化布局，覆盖高端、主流家庭、精品小车多个价格区间，2025年交付32.6万辆，同比增长46.9%，Q4单季交付12.4万辆，同比增长71.7%、环比增长43.3%，创单季交付纪录，销量的快速提升有效摊薄了成本。
产品结构优化与自研降本推动毛利率攀升，Q4蔚来整车毛利率18.1%、综合毛利率17.5%，均创2022年以来新高。高毛利的全新ES8成为核心贡献点，自研神玑NX9031芯片单车成本较外购降低2万元，平台化技术进一步分摊研发成本。
精细化管理，挤出了费用水分。在全年营收874.88亿元、同比增长33.1%的背景下，蔚来Q4研发费用同比大降44.3%，销售及管理费用同比下降27.5%，内部推行的成本管控机制砍掉了低效投入，运营效率大幅提升。
攻坚2026年
在2025年财报电话会议上，李斌对蔚来新一年的发展充满信心，并明确提出全年实现40%-50%的销量增长目标。按此计算，蔚来需要在今年完成45-49万辆的交付任务。
李斌的这份信心，不仅来源于蔚来自身，更有中国新能源汽车市场，正在迎来由纯电车型主导的增长红利。
中汽协数据显示，2025年中国新能源汽车产销分别达到1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，其中纯电车型成为增长核心驱动力。在政策利好、基础设施改善的双重作用下，纯电车型的市场渗透率持续提升，而蔚来正是纯电车型的坚定布局者。
为支撑2026年销量增长目标，蔚来“以攻代守”，从产品、基建、渠道三大维度制定了全方位的发展策略。
产品端，蔚来、乐道、萤火虫三大品牌将在今年推出共10款全新或改款车型，几乎月月有新车，打破此前精品慢迭代的路线。
基建端，蔚来计划在2026年新建1000座换电站，将总量扩充至4700座。首座兼容三大品牌的第五代换电站于3月启动试点，第二季度实现规模化部署，打通旗下三大品牌的换电网络。
渠道端，推行“三合一”销售模式，将三大品牌整合至SKY门店销售，解决建店成本、人员成本居高不下的问题，并借此加速销售网络下沉。
不过，蔚来的销量增长目标仍面临较大的挑战。2026年前两个月，其共交付近4.8万辆新车，与月均4万辆的目标相差一半。尽管这一定程度上是受春节假期的季节性波动影响，但车型销量结构失衡、产能爬坡缓慢才是核心问题。
目前ES8占蔚来整体交付量超一半，而ES6、ET5等走量车型表现不佳，F3、F4补充生产工厂产能爬坡缓慢也影响了交付效率，这些短板成为蔚来冲击销量目标的阻碍。
李斌的长期赌约
就在蔚来发布2025年财报前的3月6日，蔚来董事会正式批准通过2026年股份激励计划，向创始人、董事长兼CEO李斌授予2.48亿股限制性股份。该计划有效期12年，股份归属与公司市值、净利润两大核心指标深度挂钩，堪称李斌与蔚来之间的一场长期“赌约”。
根据激励计划，这2.48亿股限制性股份分为等额十批，解锁条件设置了市值和净利润双重阶梯目标。
当蔚来美股市值依次超过300亿、500亿、800亿、1000亿、1200亿美元时，李斌将分别获得1/10的股份；当公司净利润依次超过15亿、25亿、40亿、50亿、60亿美元时，李斌将相应解锁1/10的股份。只有当公司市值突破1200亿美元，且净利润超过60亿美元时，才能触发全部2.48亿股的最终归属。
从当前数据来看，李斌要拿到这些股份，还存在较大的难度。
目前，蔚来美股市值约为140亿美元，与首个市值解锁目标尚有超过一倍的差距，与1200亿美元的终极市值目标，更是遥不可及。
净利润方面，蔚来2025年仅实现单季盈利，全年仍然深度亏损。2026年，蔚来虽然设定了全年经调整盈利目标，但要想完成15亿美元最低解锁任务，难度极大。
要完成这份“赌约”，李斌需要带领蔚来在多个方面持续发力。首先是继续提升销量，实现2026年的交付目标是第一步。
新的一年，中国新能源乘用车市场的竞争必将更加激烈，如何在利润和规模增长之间找到平衡点，将极大考验李斌领衔的蔚来管理层智慧。
而在推进增长的同时，公司还需要时刻注意财务的稳健性。截至2025年末，蔚来流动负债785.8亿元略高于流动资产766.3亿元，流动比率低于1，短期偿债压力尚存，需要通过持续的经营现金流优化，化解流动性风险。
2026年，是蔚来从“单季盈利”迈向“持续盈利”的关键一年。2.48亿股的限制性股份激励计划，不单单是将李斌的个人利益与企业发展深度绑定，也是在向市场释放一个长期信号。
这不仅是李斌与蔚来之间的赌约，更是蔚来走出生死局的严酷考验。