本文来自微信公众号： 涌流商业 ，作者：李伟
在过去多年，lululemon几乎成了全球运动服饰行业里、少数能同时讲增长、溢价和效率故事的公司。但最新一季财报提醒市场，这家靠瑜伽裤起家的加拿大品牌，如今也很难完全置身于全球消费降温、关税上升和产品周期之外。
3月17日，公司披露的第四财季业绩显示，季度净营收同比增长1%至36亿美元；若剔除第53周因素，实际增长约6%。可比销售增长2%，但区域表现出现明显分化：北美基本持平，可比销售下降2%；中国内地收入增长28%；其他国际市场增长12%。
利润端则出现更为明显的回落。季度毛利率下降至54.9%，经营利润率降至22.3%。公司预计，2026财年收入增长2%-4%，但每股收益将低于上一年。
在电话会上，管理层没有回避问题的核心。临时联席CEO兼CFO Meghan Frank表示，公司当前最重要的任务是恢复北美的全价销售增长。她直言，过去一年促销水平上升，是利润和品牌张力受损的重要原因。
公司治理上的变化，也让这场修复受关注。lululemon前CEO Calvin McDonald已于2026年1月底离任，创始人Chip Wilson发起的代理权争夺，让公司治理与接班问题暴露在投资者视线之下。
公司目前由Meghan Frank和Andre Maestrini担任临时联席CEO，董事会仍在推进正式CEO遴选。3月17日，前Levi Strauss CEO Chip Bergh加入lululemon董事会，引发外界对其是否可能更进一步出任CEO的猜测，但从现有公开信息看，他目前更像是董事会在治理承压时期引入的资深零售老将，而非CEO接班人。
北美：从卖得动到卖得贵
lululemon在北美面临的，不是需求消失，而是销售结构变形。Frank在电话会上说：“我们在2025年看到折扣明显增加，这确实影响了全价销售的健康度。”
她进一步给出修复路径：第一季度全价销售已明显改善、第二季度预计基本持平、下半年重回增长。
为了支撑这一转变，公司正在主动收缩SKU、控制库存，并提高新品比重。Frank强调：“我们现在约35%的产品是全新设计，而不是简单换色。”这背后，是lululemon对产品问题的间接承认。
她在电话会上提到，公司正在把更多资源投入到创新和新系列推出上，包括训练系列Unrestricted Power、升级版ShowZero，以及ThermoZen外套线。
这种表述与市场此前的判断基本一致：lululemon的问题，不是品牌崩塌，而是产品周期变慢。
如果说产品问题仍属可控，那么关税则更具结构性。Frank披露：“2025财年关税影响约为2.75亿美元，而2026年预计将上升至约3.8亿美元。”
她进一步指出，仅第四财季，关税就对毛利率造成了超过5个百分点的拖累。公司预计，2026财年毛利率将下降约120个基点，经营利润率下降约250个基点。
这意味着，即使北美销售结构修复，利润恢复也会滞后。管理层对此的回应，是一整套效率提升计划。
Frank表示，公司正在通过供应链优化、库存管理以及自动化工具，来抵消成本压力；同时，产品开发周期将从18–24个月压缩至12–14个月。她说：“缩短产品周期，是我们提升灵活性和盈利能力的关键。”
中国：增长与品牌的双重支点
与北美形成对比，中国市场仍然稳定输出增长。
第四财季，中国内地收入增长28%。管理层预计，2026财年仍将实现约20%的增长，并继续将大部分新开门店投向中国。
Frank在电话会上强调：“中国市场的表现超出预期，尽管我们面临双11前移和春节时间变化的双重影响。”她还特别提到，外套和休闲品类表现突出，其中Wunder Puff是关键驱动。
更值得注意的是lululemon在中国的品牌策略。
管理层提到，公司在春节期间推出本地化营销项目，并围绕核心产品打造限定系列。Frank表示：“我们在中国看到的是产品与品牌叙事的双重共振。”这使中国不仅是增长来源，也成为品牌仍具溢价能力的重要验证市场。
竞争格局：高端运动市场正在被重写
lululemon面临的竞争环境，也在快速变化。
lululemon正处在一个被“双向挤压”的位置：一端是规模型巨头，另一端是更年轻、更具文化表达力的新品牌。传统巨头仍在调整周期中，Nike增长不均衡，adidas则依赖经典产品复苏。
新品牌中一个具有代表性的是瑞士品牌On。On在2025财年实现收入30%增长，达到30亿瑞士法郎，首次跨越这一规模门槛；毛利率达到62.8%。公司预计2026年仍将实现至少23%的增长，尽管较此前的高速扩张有所放缓。
On在财报中表示，其目标是“打造全球最具溢价能力的运动品牌”，并强调DTC与亚太市场是核心驱动力。这也正是lululemon的核心优势。
从财报结构来看，lululemon并未失去增长。中国和国际市场仍在扩张，品牌溢价尚未消失，产品体系也在修复。
但公司正在进入一个更复杂的阶段。未来几个季度，市场关注的焦点将不再是收入本身，而是三个更具体的问题：北美全价销售何时恢复；新品是否持续命中；利润率能否在高关税环境下企稳。
正如Frank在电话会上所说：“我们的重点不只是增长，而是增长的质量。”