出品 | 妙投APP
作者 | 妙投团队
编辑 | 丁萍
头图 | AI生成
就在昨天，亚太投资者刚遭遇了“黑色星期一”，韩国KOSPI指数收盘暴跌6.49%，盘中触发熔断机制；日经225指数大跌3.48%，盘中一度跌超2600点；上证指数跌3.63%，超5100只个股下跌，总市值单日蒸发超4万亿元。
暴跌的直接导火索是美伊对峙升级，市场对冲突的预期从“短期化”转向“长期化”。
但昨天晚间，特朗普再次TACO，“美国和伊朗在过去两天进行了非常良好和富有成效的对话”，已指示暂停对伊朗发电厂和能源基础设施的一切军事打击，为期五天。
消息一发布，德国DAX30指数直线拉涨4.26%；但伊朗很快否认与美国有沟通。
周二开盘半小时，大A走出经典的高开探底回升的走势，且再次缩量；外围日韩股市也高开回落，可见市场对当前美伊冲突走向仍抱有迟疑态度。
特朗普的“TACO”虽然刺激了开盘，但伊朗的否认让追高资金迅速冷静下来。最让市场担心的是，特朗普“TACO”的边际效用递减。
美伊冲突博弈逻辑会如何演变？A股短期见底了吗？以及超跌后该如何操作？从中长期来看，这次暴跌后应该关注哪些投资机会？
美伊冲突博弈逻辑
当前市场的核心特征：市场情绪已完全被地缘冲突的预期所绑架，任何边际变化都会引发剧烈波动。 而特朗普的反复摇摆与伊朗的逐渐强硬，正在将市场拖入一个“预期反复、定价重构”的震荡区间。
最近几天双方已经“切磋”多个来回。
美国财长贝森特22日对特朗普21日的战争思路作出解读：假设油价暂时高企50天，但能够换来中东50年的和平，之后价格自然会回落。他甚至提出，可能派美军控制伊朗重要的石油出口枢纽哈尔克岛，使其成为“美国资产”。
这一言论清晰地勾勒出特朗普政府对伊政策的“交易”思维——愿意忍受短期、剧烈的市场动荡和冲突升级，以换取其宣称的长期战略利益。
但特朗普的“TACO”行为（3月21日发出48小时最后通牒→3月23日宣布对话“富有成效”→伊朗否认）表明，这种“交易”并非基于既定路线图，而是高度依赖个人判断和短期政治考量的摇摆式策略。
另一边，面对威胁，伊朗的回应逐渐强硬起来，即便特朗普释放缓和信号，伊朗也不会轻易“接球”，博弈的僵局难以快速打破。
未来可能的发展路径可以参考，2003年伊拉克战争对2008年金融危机产生的深刻影响。
战争因素通过利率和石油价格两个渠道，直接或间接地促成了危机的爆发和深化。
第一条路径：利率上升——战争成本迫使美联储转向加息
伊拉克战争的经济成本远超预期。诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利茨在《三万亿美元的战争》中估算，战争总成本将达3万亿美元。2004年至2006年，美联储连续加息17次，将利率从1%上调至5.25%。
2007年次贷危机爆发，伊拉克战争通过迫使美联储加息，刺破了由其前期宽松政策吹大的房地产泡沫。
第二条路径：石油价格飙升——战争引发的供给冲击
2003年伊拉克战争爆发后，油价进入上行通道。到2008年中期，国际油价飙升至每桶147美元的历史高点。油价暴涨推高了美国通胀率，使美联储陷入“两难”境地——无法大幅降息刺激经济；同时高油价侵蚀居民可支配收入和企业利润，抑制了消费和投资；还恶化了贸易条件，加剧美元贬值压力。
石油价格冲击与次贷危机相互作用，形成了对经济的“双重打击”：高油价削弱了家庭偿还抵押贷款的能力，增加违约风险；同时引发的通胀迫使美联储维持较高利率，无法大幅降息刺激经济。这解释了为何2008年的经济衰退比预期更为严重和持久。
核心启示是，战争的巨额成本和特殊融资方式，埋下了财政失衡和金融脆弱性的种子；战争引发的石油冲击和利率调整，直接刺破了资产泡沫；战争遗留的债务负担，则限制了政策应对危机的空间。
所以市基于博弈双方的策略特征和历史经验，美伊冲突下的资本市场可能经历以下三个阶段：
阶段一：通胀交易
核心驱动是油价飙升带来通胀预期升温，利率预期上调。此时市场上能源股、军工股上涨；科技股、成长股估值承压；避险资产（黄金、美元）受追捧。
阶段二：衰退定价（若冲突长期化）
一旦市场意识到冲突不会很快结束，定价逻辑将从“通胀交易”急转弯至“衰退定价”。能源供给持续中断，将导致实体经济成本失控，从而让企业盈利恶化，信用风险上升，流动性收紧，造成全面杀估值。
本次冲突的特殊性在于，它不仅通过传统能源渠道冲击全球经济，还可能威胁东亚半导体制造基地的能源供给（日、韩、台地区高度依赖中东能源），动摇美国AI产业的硬件供应链。科技巨头的投资结构高度依赖影子银行体系，一旦供应链冲击引发现金流恶化，可能在私募信贷、杠杆贷款等“暗处”触发连锁反应。
阶段三：预期反复下的震荡市（当前正在经历的）
在特朗普的摇摆与伊朗的强硬之间，市场更可能进入一个“预期反复、波动加剧”的震荡阶段。市场因缓和信号暴涨，又因否认而承压，波动率显著放大。
当前大A市场正处在阶段三。
重要支撑在哪里？
对大A来说，最坏的情况已经发生。
23日三大指数暴跌，从量能上看，早盘1小时杀出些恐慌盘后成交量再次缩量，场内剩下的主要是被动躺平的资金和量化资金；机构持仓成本线被击穿。
从多项技术指标来看，指数短期出现反弹的可能性在增大。且最弱的港股恒生科技今天继续创新低，出现日线级别的MACD底背离，有转强迹象，这对A股有前瞻意义。
下图的黄色水平线连接了3个主要的历史阻力区：
第1个是2015年11-12月的价格高点区域，是指数回调后反抽的高点，随后的2016年1月出现了熔断，套牢了当时买入博反弹的资金。
第2个是2021年2月到12月期间的一个价格平台，这个位置经历了长达近一年的震荡，积累了大量的历史套牢盘。
第3个是2024年10月8号国庆节后的高点，出现后回调了半年之久，是一个明显的压力位。
这3个历史阻力位恰好连成1条水平线，可见，这个水平线的压力非同一般，在25年8月，上证指数突破了这条线，走上4000点之路。
压力突破之后，就转换成支撑，目前此线是指数的重要支撑位，此线不会轻易跌破。
需要承认的是，目前由情绪面主导的极端定价环境下，传统技术分析进入阶段性失效。但在技术指标集体进入极端区域时，量价关系的极端化本身就是一种信号。
所以，对于三大指数而言，上半周大概率见到市场短期低点且出现快速反弹。
国家队为何还不“救市”？
每当大A暴跌，不少投资者都希望国家队能像去年关税战暴跌时那样入市托底，但直到今天尾盘才零星出现些宽基ETF买入，为何这次国家队如此“淡定”？
首先，参考隔壁韩国可知，前面还未到救市好时机。
此次美伊冲突升级引发全球股市震荡，韩国股市一度熔断。
韩国是本次美伊冲突中救市最积极的国家之一：
● 3月4日：韩国金融服务委员会宣布，若市场波动过度加剧，将动用规模达100万亿韩元（约4700亿元人民币）的市场稳定计划；
● 3月5日：韩国KOSPI指数在政策预期下大幅反弹9.63%；
● 3月18日：韩国企划财政部长官宣布，向受供应链冲击的企业提供1.5万亿韩元（约81亿元人民币）援助，包括替代品进口成本补助、优惠利率支持；
● 3月18日，韩国KOSPI指数高开高走，涨2.79%；
● 3月22日：韩国计划起草25万亿韩元（约1350亿元人民币）补充预算；
● 3月23日：韩国KOSPI指数下跌6.49%。
可见，韩国救市短期看起到了稳定作用，但只要地缘冲突这一“病根”未除，救市措施只能治标，难以治本。
另外，A股对油价的敏感度远低于韩日；如今指数跌幅也未触及“系统性风险”红线；且国家队在4190点附近曾大量抛售，目前尚未回到其理想的套利位置。
由此，国家队并不急于救市。但也有迹象，华泰柏瑞沪深300ETF和华夏上证50ETF上周合计净流入73.89亿元，终结了此前多周连续净流出的局面。
可能出手的窗口：一是单日跌幅突破5%或指数进一步向下跌破；二是“中国特色稳市机制”制度框架落地后；三是地缘冲突出现超预期恶化信号。
当市场反弹，有哪些板块值得我们关注？
科技回调正在孕育新的机会
这一轮科技的下跌，主要因素在于油价上涨，通胀高企，美联储降息推迟或落空。美联储3月议息会议已上调2026年核心PCE预期至2.7%，承认通胀回落受阻。
值得注意的是，有机构预计，除非战争迅速终结与产油国大规模增产，否则油价中枢上移是大概率事件。
目前来看，通胀抬头是压制科技股估值的主要因素。而绝大多数科技板块的基本面和产业趋势并未发生变化。
妙投认为，若战争结束或石油可运出霍尔木兹海峡，油价开始回落，科技板块的估值将重新提升，迎来反弹。
虽然科技股整体处于调整阶段，但确定性强、高增长的产业趋势仍将穿越周期。
在经历这次下跌之后，整个科技板块将迎来分化。少数确定性强、高增长的赛道的估值有望重新被拔高。比如半导体设备及材料的国产替代逻辑、商业航天的“先到先得”逻辑、存储芯片供不应求的逻辑、人形机器人的规模化量产逻辑、算力硬件（PCB、光模块、液冷）的产品升级逻辑、AI大模型的token增长逻辑等等，这些并未因油价高企出现直接的转变。
这次“杀估值”将让这些细分领域重新跌出“黄金坑”，后续仍值得关注。
另一方面，那些在高位仅靠概念炒作且无法兑现业绩的企业仍将面临调整。
总体而言，科技板块“杀估值”仍在持续，短期还需谨慎看待。但不要忘了，涨上去是风险，跌下去是机会。待油价回落、市场情绪好转，科技板块的配置价值将重新显现。
光伏仍有望走出独立行情
在指数暴跌4%左右，多数个股跌幅超5%的情况下，光伏ETF仅下跌1.41%。
在如此浓厚的避险情绪下，光伏凭什么扛住了下跌？
一方面，近期光伏出了利好，引发短线资金关注，增加了光伏板块的短期流动性。比如：有媒体报道，特斯拉计划采购29亿美元中国光伏设备。
另一方面，油价暴涨，通胀高企，美联储降息推迟或甚至考虑加息，对光伏板块的估值影响不大。而油价上涨，反而利好光伏、风电等新能源的替代。
退一步讲，由于经历了产能过剩的阵痛期，光伏行业估值已经出于历史相对低位，不少龙头企业的下跌空间并不大。
不过，妙投认为影响光伏估值的最大驱动因素是，仍是下游需求。
比如：2025年，因下游储能需求的提振，阳光电源、德业股份等逆变器企业出现较大幅度的上涨。
当下，马斯克团队入局光伏，不管是太空光伏还是地面光伏，都给光伏带来了新的潜在需求。随着设备采购等消息被实锤，光伏产业链部分环节的需求增长的确定性也越来越强。
除了潜在的新需求逐步清晰，得益于政策引导，光伏供给端也将进一步收缩。
3月14日，发改委在《2026年国民经济和社会发展计划草案的报告》表示，加力整治新能源汽车、光伏、动力和储能电池等重点领域无序非理性竞争，促进多晶硅、硅片、碳酸锂等产品价格止跌回升。
因此，妙投认为，在油价高企的背景下，光伏板块仍具备走出独立行情的逻辑。
黄金被错杀了？
自中东局势升级以来，黄金持续大幅回调，最大跌幅接近24%，COMEX黄金从高位回落超千美元。
问题也随之而来：黄金见顶了吗？我们认为没有。
在此前专栏《黄金暴跌的真相》中也已经提到，黄金的问题并不是逻辑发生变化，而是因为前期涨的过高，位置不断抬升，导致获利盘大量堆积，一旦市场进入风险偏好收缩阶段，高位资产就会被优先抛售，黄金也不例外。
这一点，与2008年全球金融危机具有一定相似性。
在当时最恐慌的阶段，黄金并没有上涨，反而从约1000美元跌至680美元附近，跌幅超过30%。但随着流动性压力缓解，黄金很快进入了一轮持续数年的上行周期。
从中期来看，决定黄金走势的核心变量，是实际利率预期的变化。当前通胀预期有所抬升，而在高债务与经济边际走弱的约束下，美联储很难重启紧缩的货币政策，也就是很难长期维持高利率水平。由此带来的结果是，实际利率中枢存在下行压力，这对黄金仍然构成支撑。
从更长期视角来看，黄金锚定的则是美元信用。
在财政赤字长期高企、债务依赖滚动的背景下，美元不可避免面临信用稀释的问题。对应到现实中，央行持续购金，本质上是在对冲美元购买力的下降，同时也是对自身资产负债表的再平衡。
对于我们普通人而言，具体到配置逻辑，黄金主要承担两类功能：
一是对冲不确定性与尾部风险。无论是地缘冲突，还是金融体系冲击，黑天鹅与灰犀牛往往难以提前精确预测。黄金作为少数不依赖任何信用主体的资产，在极端环境下能够对冲意外。
二是顺畅而为。市场是反复无常的，这个趋势会持续下去，甚至会越来越严重。这个背景下，市场既对未来充满极大的担忧，又怕错过AI成长，因此两头押注：一边防御；一边进攻。
黄金自然属于防御板块，而白银和铜则归为进攻领域。
白银和铜的共性是供给侧受限，需求端有所催化。其中白银50%的需求来自工业端，比方光伏和新能源车；铜的传统需求主要看中国的房地产，新增需求就是AI带来的电网等基础设施的建设，本质上还是依赖经济增长来承接新老需求。
这次中东战火引发油价暴涨，导致再通胀预期升温，美联储货币政策收紧，从而推高美元指数，利空和美元挂钩的大宗商品；同时高油价会通过成本传导抑制下游需求，拖累工业复苏节奏，白银和铜的需求端自然会受到抑制。
但反过来，中东局势一旦缓和，比方霍尔木兹海峡恢复通航了，工业金属也就更有性价比了。
在具体操作上，我们依然不建议All in黄金，也不建议加杠杆，更不宜一次性重仓。黄金更适合作为中长期配置资产，通过分批布局、逐步介入的方式建立仓位。
化工迎来“DeepSeek时代”？
一场战争，毁了化工板块的上涨趋势。
数据显示，中信基础化工指数在1月份和2月份分别上涨了10.13%和5.91%，3月份以来，截至3.23日，下跌了12.64%，年内收益缩小至1.89%。
此次下跌，核心因素在成本端。
约70%以上的化工品直接或间接来源于原油，油价本质上是整个化工板块的定价锚。中东冲突推升油价后，炼化环节成本快速抬升，利润空间被压缩。典型如PTA，油价一旦快速上行，行业毛利率往往同步承压，甚至出现断崖式回落，直接影响盈利预期。对应到股价层面，恒力石化等龙头明显承压；而TDI、MDI等高壁垒品种，同样难以完全对冲成本冲击，万华化学股价也出现回调。
除了成本，供给链条同样受到扰动。
地缘冲突导致霍尔木兹海峡航运中断，切断了全球能源化工的核心物流通道，再加上一些当地生产设施受损，使原料供应受阻，同时运费、保险费上涨，又进一步增加成本压力，削弱行业盈利能力。
叠加去年化工板块涨幅较大，积累了一定的获利盘。中信基础化工指数2025年涨幅达到40%，是周期行业里表现较好的板块。在当下的市场环境中，一部分资金提前获利了结。数据显示，3月10日至20日，跟踪中证细分化工产业主题指数的ETF中规模最大的鹏华化工ETF份额从388.29亿份减少到了320.58亿份。
战争这一黑天鹅事件，对于化工的上涨逻辑形成了短期干扰。如果争端结束，全球石油化工产业链恢复正常运行状态，化工板块仍有望延续此前的上涨逻辑。
具体来看：
需求层面，整体上呈现传统板块有待复苏、新兴赛道增长较好、农化与资源品旺季刚需、炼化偏弱的分化格局。
地产是化工下游的重要领域，目前数据依然不乐观。2025年全年房屋竣工面积同比下降18.1%，2026年1-2月份，竣工面积同比下降27.9%。地产竣工链，包括纯碱、PVC、涂料、烧碱等，依然承压。不过总体上仍处在逐渐触底的过程。另外这些产品也不止应用于地产，如烧碱最近受益于下游氧化铝需求，价格有所修复。总体上这几大领域需求筑底等待复苏。
炼化方面，下游需求广泛，与宏观经济增长联系紧密。整体上汽柴油需求已经达峰，未来预计维持温和增长。
农化方面，旺季逐渐来临，包括磷化工，氮肥/钾肥/复合肥等，需求有一定支撑。
这些领域温和增长，相比之下，新能源化工、电子与高端材料需求增长更为明显。如受益光伏装机，带动胶膜（EVA/POE）、有机硅、纯碱需求增长。锂电材料（六氟磷酸锂、PVDF、磷酸铁锂、电解液）也复苏明显。受益于AI 算力和半导体国产替代， 电子特气、湿电子化学品、光刻胶配套需求有很好支撑。AI 服务器、PCB出货量爆发，带动电子级玻纤需求增长。
综合来看，需求层面并不悲观，有望随着宏观经济的复苏而出现更多的需求增长。
当然，更大的机会是来自供给层面。
国内产能严控，“能耗双控”、“反内卷”政策持续，新增产能受限，落后产能加速出清。例如在聚酯、PTA、氯碱等细分领域，小装置（如20万吨以下PTA装置）加速退出，行业集中度提高，龙头企业通过一体化产能优势巩固市场地位，恒力石化、桐昆股份、新凤鸣等头部公司在PTA领域集中度达70%左右。
在炼化领域，工信部等七部门联合印发的《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》明确严控新增炼油产能，要求老旧炼油装置（使用20年以上、规模较小、高能耗高污染）进行关停或技改，地方工信局已完成调研并提交清单，部分小装置已启动关停程序。
海外层面，总体趋势是，在大宗化工品上，国内化工龙头有成本优势和产业链一体化优势，逐渐侵蚀国外大厂份额。
国外知名企业在一些细分领域有一定技术优势，但这些领域整体规模较小。因此国外产能关停状况延续。2022—2025年，欧洲化工行业关闭产能累计超3700万吨，约占欧洲化工总产能的9%，涉及乙烯、聚烯烃、环氧丙烷等基础化工品装置。2025年至今，陶氏化学、巴斯夫等巨头继续推进裁员、关停装置计划，如陶氏化学永久关闭德国博伦乙烯裂解装置，巴斯夫关闭路德维希港亚硫酸氢盐生产设施。受欧洲产能关停影响，全球乙烯、芳烃等基础化工品供需格局变化，中国大炼化企业（如恒力石化、荣盛石化）凭借一体化产能和成本优势，有望通过出口缓解国内竞争压力。
总体来说，化工产能出清进入深水区，国内控增量、去存量，与全球“高成本产能收缩”形成共振。大宗品供给格局根本性改善，盈利修复确定性高；新兴赛道则因需求爆发，无出清压力。战争结束后，成本回落叠加需求复苏，将进一步放大出清红利。
去年获得新财富化工领域第一名的申万宏源证券化工首席宋涛曾表示，未来五年化工有很多机会。化工已经跌四年，没有理由继续悲观。
2026年的化工，就是2025年的有色。从2025年开始，中国化工产业整个产能占全球的比例接近60%，未来3到5年，中国化工产业的全球占比会超过70%。中国化工未来五年会是“DeepSeek时代”，以前是全球定价，中国来生产，未来是中国生产，来定价全球。
写在最后
中期来看，在全球地缘冲突加剧、政策不确定性上行的背景下，我国宏观调控路径清晰、政策导向稳定可预判，是支撑国内资产修复的核心基点。如果真的要牛转熊，宏观政策转向、产业周期见顶，两项指标暂不满足。
当前市场的性质更接近于牛市中的深度调整，并不是趋势反转。
不过牛市即便还在，节奏也变了。如果说2025年的牛市是“情绪修复+风险溢价压缩”驱动的估值牛；2026年起正在切换为“盈利结构+资金结构”驱动的结构慢牛。
也即，即便地缘冲突缓解后，FOMO（错失恐惧）情绪退潮也是定局，估值支撑将从“预期”转向“兑现”，从“故事”转向“业绩”。
对于能够承受波动的投资者，当前位置具备左侧布局的价值；对于无法承受波动的投资者，减仓至舒适水平，等待右侧信号是理性选择。
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