本文来自微信公众号： 昆仑侠 ，作者：昆仑侠
上周进入财报季，互联网大厂腾讯和阿里相继发布财报，聊完了腾讯，再聊一下阿里。
两者相似之处在于不论是财报和业绩电话会议上AI都成为了谈论最多的话题，两者也都表示未来要持续加大对AI方面的投资力度，均把AI业务视作公司的第二增长曲线和未来驱动业绩增长的核心之一，但资本市场目前都不太买账，更关注资本开支对短期利润的影响。
腾讯目前的情况是游戏基本盘稳健增长，但AI大模型能力明显落后，市场担心大额投入AI大模型研发的钱可能打水漂。
而阿里的情况是AI大模型和云服务目前处于国内领先位置，但基本盘电商业务面临激烈竞争，去年4季度业绩不及预期。这次主要谈一下阿里基本盘的电商业务。
一、两端投入直接体现为利润下降
阿里去年4季度的财报业绩，EBITA同比下滑43%，自由现金流从去年同期的接近400亿跌至113亿，同比下降71%，客户收入CMR同比增长1%。
如果只看这几个数字，结论就是：电商基本盘平稳，但是利润都投了闪购和AI。
用DCF逻辑倒推，当前的投入规模对应的隐含回报率，短期内很难跑赢资本成本。三个季度少掉的利润，留在公司账上或者分红回购，比投入一个盈利路径不清晰的业务里更实在。
这套逻辑没有错，这也是市场不买账的直接原因。
二、淘天电商的结构性困境
市场对阿里这份财报的质疑，本质上是在比较两种选择的成本：烧钱打闪购vs.不烧钱优化财务。
问题在于，这种对比有一个隐含前提：阿里核心电商业务是安全的，当下的利润是可以持续的。
然而现实是，这个前提正在动摇。
如今的电商战场早已没有增量红利，已经进入存量争夺战，不进则退。
根据国家统计局的数据，去年四季度中国社会消费品零售总增速仅为2.3%，而曾经作为增长引擎的电商大盘，增速更是放缓至1.5%。
在这样的大背景下，早先发布的京东财报显示，国内电商业务在四季度录得-2.8%的负增长，显示出传统货架电商在存量博弈中的艰难。
然而，抖音电商过去几年则持续保持双位数GMV增速，肉眼可见的在蚕食阿里和京东的市场份额。
服饰、快消这些淘天的传统优势品类，受消费预期影响大，行业竞争、内卷也严重。
1%的CMR增速已经是一个不错的数字了，如果阿里不采取任何应对，对手侵吞市场份额只是时间问题，这样坐以待毙的结果阿里肯定是无法接受的。
三、重估“快”的战略价值
换位思考，如果你作为阿里的管理层，面对前后夹击，应该如何应对？
零售的本质永远绕不开“多、快、好、省”四个字。
在这个坐标系里，“多”和“好”是淘天的历史基本盘和护城河，而“省”的心智目前已被拼多多深度绑定，硬碰硬去拼绝对低价并不明智。
因此，对于当下的淘天而言，切入“快”比死磕“省”可能更容易做成，也更符合阿里的禀赋。
闪购业务作为典型的重资产、重履约模型，前期的基础设施建设、用户习惯培养以及商家生态的搭建，都需要海量资金的投入。
这种前期投入直接影响利润率，但阿里拥有整个生态圈的协同优势：借力饿了么沉淀多年的本地同城配送网络（抖音不具备），盒马的线下品质供给，以及阿里近年来大力投入的AI技术优化调度和供应链效率。
有了闪购，通过食品、生鲜、健康这些高频场景，把用户重新拉回淘宝生态，让用户有多打开一次、多停留一次、多付一次钱的可能性。
将“多”与“好”的商品，通过“快”的履约送达消费者，可能是淘天在当前格局下打出差异化优势的最优解：
一方面防范美团凭借“快”的履约优势冲击淘宝核心基本盘，京东率先对美团闪购进行快速应对也是同理，不能丢失“快”的用户心智。
另一方面也是淘天应对抖音电商冲击的关键举措，借助即时零售的时效壁垒，补齐传统货架电商在即时性上的短板，以“商品丰富度+快速履约”的组合，对冲抖音内容生态带来的流量虹吸效应，守住电商基本盘的核心份额。
所以，表面上阿里是斥资争夺空间相对有限的外卖市场，本质却是通过即时零售赛道，从“快”的维度筑牢电商基本盘的护城河。
由此判断，未来数年阿里在物流与供应链领域的投入大概率不会缩减。
四、即时零售锚定FY29盈利
阿里将即时零售作为电商业务的战略突破口，这一选择是否正确，仍需时间给出答案。
但几组信息值得放在一起审视：
本季度淘宝闪购收入达208亿元，同比增长56%；
管理层透露UE已经显著改善，且明确FY29实现即时零售整体盈利的时间表；
2026年3月，第三方易观分析发布的2025年第四季度即时零售市场报告显示：淘宝闪购以45.2%的市场份额首次超越美团（45.0%），两者差距仅0.2个百分点，京东以8.4%位列第三，抖音小时达占比1.5%。
总的来看，即时零售市场即将从早期的补贴大战、规模扩张，迈入了生态整合、效率比拼的新阶段。
阿里FY26Q1的CMR增速与闪购UE数据，将成为检验新战略成效的下一个窗口。（全文完）