本文来自微信公众号： Vogue Business ，作者：编辑团队，编辑：YilingPan，原文标题：《奢侈品 Q1 财报速览：中国又行了？》
随着LVMH集团在昨日发布2026年第一季度财报，奢侈品行业的又一季财报季正式开启。
过去的一个季度，市场在不确定性中反复震荡。中东局势带来的地缘风险叠加宏观波动，使原本押注奢侈品需求反弹的投资者情绪持续承压，资本市场表现随之趋于谨慎。
但从行业基本面来看，情况并未进一步下探。相反，在一段波动期之后，奢侈品行业正呈现出轻微修复的迹象。
汇丰预计，2026年第一季度全球奢侈品销售将同比增长5.5%，较2025年第四季度约5%的增幅略有提升。
更关键的变化在于区域之间的再分配。欧洲与中东仍处于相对疲软区间，而中国市场开始缓慢回温，美国则延续此前的稳定表现。
“对奢侈品行业而言，这一年开局不算差，尽管中东战争为整体前景蒙上了一层不确定性的阴影，”Berstein的Luca Solca表示。“更重要的是，中国消费者似乎延续了自2025年中期启动的复苏路径。如果这一趋势得到确认，将为整个行业带来实质性的缓解。”
中东冲突的外溢效应
2月28日爆发的伊朗冲突迅速升级为区域性战争，其对奢侈品行业的影响，预计将成为第一季度财报电话会的核心议题之一。
作为行业风向标，LVMH在第一季度股价下跌达28%，成为市场情绪波动的直接映射。
从敞口来看，中东地区在主要奢侈品集团中的平均占比约为5%。但结构差异明显：Swatch Group与Richemont的收入占比分别达到10%与9%，相对更高；而Moncler与Burberry则仅为约2%。
“整体来看，这一区域的体量并不算大，但可以明确的是，它将出现相当明显的收缩，”汇丰的Erwan Rambourg表示。汇丰也已将中东地区全年有机增长预期从6%下调至-5%。
这意味着，中东并非决定行业走向的核心变量，但其由“边际增量市场”转向“拖累项”的变化，正在对整体增长结构产生实质性影响。
分析师普遍认为，欧洲尚不足以接住外溢需求，更难以转化为新的增长引擎。汇丰已将欧洲全年有机增长预期从4%下调至2.5%。
一个具有代表性的样本是Galeries Lafayette Haussmann。这家去年销售额超过20亿欧元的百货，在2026年第一季度销售基本持平，而2025年全年仍实现了4%的增长。节奏的转折，主要来自亚洲游客消费的回落——这一趋势实际上已在去年末开始显现。
在4月8日的媒体沟通中，CEO Arthur Lemoine将部分原因归结于中东局势：部分亚洲旅客的欧洲行程需经由该地区中转，同时航空燃油成本上升，也推高了长途机票价格，进一步抑制出行意愿。
不过，结构性变化同样存在。巴黎奥斯曼大道旗舰店在3月迎来来自中东客群的显著回升——当月客流同比增长14%，与斋月周期形成共振。“我们仍保持审慎观察，”Lemoine表示。
相比短期收入波动，更值得警惕的是消费情绪的变化。“如果冲突持续数月，真正受损的将是所谓的‘愉悦感’——消费者购买奢侈品，不只是因为有支付能力，更因为他们处在一种良好的心理状态中，”Erwan Rambourg指出。“一旦冲突拖长，通胀压力与不确定性将叠加，情绪驱动的消费基础也会被削弱。”
基于此，汇丰已将2026年全球奢侈品行业增长预期从7%下调至5.9%。
资源价格的上涨，尤其是能源成本，正成为潜在的第二层压力来源。
“中低收入人群将首先承受油气支出上升的压力，这可能在一定程度上挤压可选消费，具体影响取决于持续时间和强度，”TD Cowen分析师Oliver Chen表示。
这种传导并不会立即冲击奢侈品消费，但其外溢风险不容忽视。Chen指出，更值得关注的是美国市场的几个关键变量：S&P 500的表现所带来的“财富效应”、以及波动中的消费者信心——这些因素，长期以来都是驱动美国奢侈品消费的核心基础。
美国韧性与亚洲修复并行
进入2026年第一季度，全球奢侈品市场的增长重心进一步向美国与亚洲倾斜。
Brunello Cucinelli在4月9日率先发布财报，Q1销售同比增长14%，延续上一季度12%的增长势头。增长主要由美国与亚洲市场共同驱动。
中国市场则呈现“弱复苏但分化明显”的特征。Zuzanna Pusz指出：“2026年开局整体较第四季度略有改善，呈现个位数增长，但在品类、城市与品牌之间的分化非常显著。”
不过，并非所有渠道都感受到回暖。Galeries Lafayette Haussmann在中国的三家合资门店（上海、北京与深圳）仍未出现明显改善，因此正在重新评估其在华运营策略。
CEO Arthur Lemoine表示：“全球环境正在推动市场发生结构性变化，我们需要调整中国业务模式。”他同时指出，市场活动正在收缩，消费正在向本土品牌倾斜，国际品牌承压明显。
与此同时，韩国成为另一条值得关注的增长曲线。Erwan Rambourg指出，部分动能来自中国游客从日本转向韩国的流动变化。在此背景下，Dior与Louis Vuitton已在2025年先后于首尔开设旗舰店，以承接这一客流迁移。
相比之下，美国市场依然表现出结构性韧性。尽管股市波动加剧，汇丰预计美国2026年有机增长仍可达到约10%。
Rambourg特别强调，美国正在进入一轮“门店扩张周期”。Moncler将在今年下半年于纽约通用汽车大厦开出全球最大门店；Louis Vuitton在比佛利山庄与纽约推进大型零售项目；Hermès计划在罗迪欧大道开设更大旗舰店；Dior也已在纽约开出新旗舰，并在洛杉矶罗迪欧大道引入餐饮概念空间。
“全球范围内的新店并不多，但在美国会集中出现，这将提供额外支撑，”Rambourg表示。
消费者对“新鲜感”的反应，
正在重新定义产品周期
在当前宏观环境仍显复杂的背景下，产品端的变化再次成为行业讨论的核心。
TD Cowen分析师Oliver Chen指出：“我们看到一个明显的分化——珠宝进入强周期，而手袋品类则相对走弱。”
在这一结构中，Richemont被视为更具配置价值的标的。Chen表示，其看好Richemont的核心原因在于旗下品牌在供应链灵活性与产品创新上的优势，尤其是Cartier与Van Cleef&Arpels的持续产品驱动能力。不过，黄金价格上涨所带来的成本压力，仍构成一定对冲。
图片来源：Cartier
与此同时，“新创意周期”正在成为奢侈品牌修复增长的关键变量之一。
在Dior，新任创意总监Jonathan Anderson上任后的首批产品已于1月2日陆续进入门店。尽管铺货节奏仍处早期阶段，汇丰预计其第一季度仍实现约6%的增长，并有望在全年逐步加速。这一表现与2025年高个位数下滑形成明显反差。
在Dior，新任创意总监Jonathan Anderson上任后的首批产品已于1月2日陆续进入门店。
图片来源：Dior
LVMH时装与皮具部门整体预计Q1增长约1%，其中Loro Piana以12%的增长成为主要支撑，而核心品牌Louis Vuitton则预计小幅下滑2%。
市场同样关注另外两个关键变量：Chanel与Gucci。
Chanel将在5月公布年度业绩，市场将重点观察其对新任创意总监Matthieu Blazy首个系列的早期反馈。多个市场门店外出现的排队现象，已在一定程度上释放积极信号，但这种热度能否持续仍未可知。
而Gucci的重启仍处于早期阶段。新任艺术总监Demna的首批设计仅在第一季度有限发布，预计对销售贡献有限；完整“Primavera”系列将于7月正式上市。其母公司Kering将于4月14日发布财报，并在4月16日资本市场日公布新战略布局。
Gucci FW26.