本文来自微信公众号： 食品内参 ，作者：不浪费读者时间的
曾被市场视为“小而美”零食标杆的甘源食品，在2025年经历了极具挑战的一年。所有品类的销售单价均在上涨，公司投入了巨额费用进行渠道变革和品牌塑造，但效果尚未显现。最终，产品卖不动，导致业绩“双杀”。
大品类急速缩水，全品类销售遇冷
在连续四年录得收入双位数增长后，甘源食品在2025年栽了个大跟头——自上市以来首次出现营收、净利润双降的局面，净利润更是近乎腰斩。
根据日前披露的最新年报，2025年甘源食品实现营业收入20.96亿元，同比下滑7.15%；实现归母净利润2.08亿元，同比骤降44.59%；实现扣非净利润1.90亿元，同比下滑44.27%。
三大核心指标同步受挫的背后，是甘源食品全品类商品集体销售遇冷，尤其是第一大品类综合果仁及豆果系列收入和销量均出现高双位数下滑。与此同时，作为其渠道基本盘的经销模式，2025年营收同样录得双位数下滑，公司整体业绩因此受到严重冲击。
先来看产品端。2025年，甘源旗下综合果仁、青豌豆、蚕豆等五大系列产品几乎全部陷入销量疲软的困境。其中，第一品类综合果仁及豆果系列全年营收同比下滑18.62%至5.74亿元；全年销量更是同比下滑27.41%至1.69万吨。值得一提的是，综合果仁系列的营收和销量降幅均为全品类最大，成为拖累整体业绩的祸首。
众所周知，甘源食品曾靠“青豌豆、蚕豆、瓜子仁”老三样在全国打响品牌，但从2021年起，随着其芥末味夏威夷果在山姆会员店成为爆款，公司开始重点布局风味坚果赛道。而综合果仁及豆果系列也不负众望，成为甘源食品新的增长引擎。
财报显示，2022年—2024年，甘源食品的综合果仁及豆果系列营收增速分别为29.27%、32.16%、39.80%，体量也从2021年的2.95亿元逐年上升至2024年的7.05亿元，并于2022年超越核心产品青豌豆系列，成为公司第一大收入来源。
连续几年的高速增长为何在2025年以来了个急刹车？关于综合果仁及豆果系列业绩下滑的原因，甘源食品并未在财报中做过多解释，但华创证券在研报中提到，销量下滑系“高基数下公司主动砍掉部分长尾低毛利产品，以及来自会员超市的部分风味坚果订单减少影响”。
除了综合果仁系列，甘源的瓜子仁系列2025年营收同比下降6.46%至2.82亿元；销量同比下降7.17%至1.28万吨。包括花生、膨化及烘焙零食等在内的其他系列营收同比下滑6.76%至4.09亿元，销量下滑11.59%至1.83万吨。
好在，另一大核心品类豌豆系列勉强稳住了阵脚，年营收同比增长1.09%至5.3亿元；销量同比微增0.3%至2.46万吨。虽然增速有限，但是公司传统基本盘中相对稳固的部分。蚕豆系列2025年营收2.78亿元，与2024年基本持平，但销量出现了5.86%的下滑。
不难发现，甘源食品的所有品类要么收入下滑幅度小于销量下滑幅度，要么收入增幅大于销量增幅，抑或是营收增而销量降，这些表现均指向一个问题——产品均价在上涨。
根据甘源食品近两年的财报数据测算，从2024年到2025年，综合果仁及豆果系列每千克的销售单价从30.21元涨到了33.86元，青豌豆系列从21.38元涨到了21.54元，瓜子仁系列从21.92元涨到了22.09元，蚕豆系列从23.39元涨到了24.93元，其他系列则从21.05元涨到了22.39元。由此可见，甘源食品在2025年对全线产品实现了提价，只是涨幅有所不同。
渠道基本盘松动，烧钱换不来增长
事实上，过去几年，甘源食品重仓会员店等高势能渠道推出高客单价商品带动销售额上涨，本质上就是一种提价的方式。只是，从2025年的表现来看，这种通过提升客单价、开拓新渠道提振业绩的做法，效果在递减。
当产品价格普遍上涨，又没有足够多的高势能渠道来承接销量，自然就卖不动。值得一提的是，过去几年，甘源食品虽然借助会员店、量贩零食等新渠道实现了业绩快速增长，但其最大的收入来源还是经销渠道。而过去的2025年，因为产品越来越难卖，甘源食品的国内经销商流失了不少。
财报显示，截至2025年末，甘源的经销商总数为3578家，较2024年末的3732家净减少154家。但事实上，剔除新增的48家海外经销商，甘源食品2025年在国内净减少的经销商数量总计202家。
从甘源食品管理层此前在投资者交流等对外活动上的发言来看，经销商的流失，尤其是2025年上半年经销商减少600多家，有公司主动收缩的原因。2025年上半年，甘源食品清理了部分低效产品和部分尾部经销商，试图优化产品和渠道结构，但代价沉重，上半年经销渠道收入缩水近两成，到了下半年也没有出现好转。
2025年全年，甘源食品经销渠道收入从上年的19.27亿元锐减至15.85亿元，同比下滑17.74%，缩水额高达3.42亿元，该渠道的收入占比从85.36%降至75.62%。与此同时，电商和直营板块虽然表现亮眼——前者同比增长35.77%至3.25亿元，后者同比增长101.94%至1.63亿元，但两个板块的增量之和远不足以抵消经销渠道的缺口，导致2025年总营收较2024年少了1.61亿元。
还有一个值得关注的点，2025年，甘源食品的经销收入降幅（-17.74%）远超经销商数量降幅（-4.13%），说明单个经销商贡献的平均年收入在下滑，产品在终端的动销情况或许并不理想。
费用投入产出比也印证了这一点。财报显示，2025年，甘源食品的销售费用高达3.71亿元，同比增加8429万元，增幅29.51%，销售费用率从12.67%上升至17.69%。
在销售费用明细中，促销推广费从1.04亿元增至1.63亿元，增幅55.86%，是销售费用增长的最大单项。另外，广告费、会务费、办公费及其他等都有较大的增幅。这些都是公司在产品及品牌推广方面的投入，只可惜这些投入并没有有效提振营收，反而吞噬了公司利润，导致公司净利润近乎腰斩。
2025年，甘源食品的整体毛利率为34.75%，同比微降0.71个百分点，但净利率却从2024年的16.67%大幅降至9.91%，减少了6.76个百分点，扣非净利率的降幅也超过了6个百分点。
曾几何时，甘源食品一直凭借高于同行的毛利率和净利率，被称为零食行业最会赚钱的公司。如今，随着过往依赖的产品和渠道红利消退，公司也不得不砸大量费用来拉动销售。
在年报中，甘源食品提到2026年的重点工作依然是加大品牌建设、优化渠道、产品创新等。就刚刚披露一季度业绩而言，效果初现。今年一季度，其营收同比增长22.51%至6.18亿元，净利润同比增长25.73%至0.66亿元，扣非净利润同比增长28.98%至0.59亿元。
该季度业绩好转或来自渠道的拓展，亦或是市场投入费用的转化，增长态势能否延续至全年仍需时间验证。长远来看，甘源食品需要一场从渠道驱动到产品驱动的根本性转变。