本文来自微信公众号： 海豚研究 ，作者：海豚君，原文标题：《亚朵：酒店回血，零售狂飙，酒店界 “小清新” 熬出头了？》
北京时间2026年5月13日美股盘前，亚朵（ATAT）发布了2026年1季度财报，整体来说，亚朵这个季度的业绩还是不错的，RevPAR时隔两年首次同比转正，公司也把全年的收入指引从+20%-24%上调至+24%-28%。
1、RevPAR转正，ADR连续两个季度正增长。从最核心的经营指标每间可售房收入（RevPAR）看，一季度亚朵RevPAR为312元/晚，同比增长2.4%，自2024年以来首次季度同比转正。
拆分来看，ADR达到427元/晚，同比提升2.2%，连续两个季度实现正增长，仍然为核心驱动。
一方面是行业供给增速放缓、定价权向品牌方倾斜，另一方面，亚朵高端产品线占比的提升也结构性拉高了ADR，OCC为70.6%，同比+0.4pct。
2、中高端主品牌为开店主力。从加盟扩张的角度，Q1新开110家酒店，在营门店达到2088家，同比增长21%。拆分来看，包含见野在内的中高端主品牌是开店主力，贡献了80%以上的新店增长，轻居目前以优化单店模型为主，公司主动放缓了开店数量。
3、零售业务增速超出全年指引。零售业务实现营收11.2亿元，同比增长51%。结合久谦渠道数据，Q1亚朵线上渠道GMV同比提升41%，远高于家纺大盘（-10%）的增速，份额进一步提升，除了传统爆款产品（深睡枕&控温被）持续领跑外，床垫、床笠、家居服等新品类也在快速起量，品类矩阵从"枕被独大"向"深睡生态"的切换正在加速兑现。
4、供应链成本有所抬升。由于供应链成本和酒店运营成本的提升（核心耗材采购成本提升叠加人力成本攀升），亚朵酒店业务毛利率下滑4pct带动公司整体毛利率下滑1.9pct达到41.4%。
销售&管理费用的投放相对克制，最终公司调整后EBITDA达到7.2亿元，同比增长51%，超出市场预期。
5、重要业绩指标一览
海豚君整体观点：
首先，对于亚朵的基本盘——酒店业务，结合卖方高频数据的跟踪，受益于春节长假（亲子游、微度假）和入境游的持续升温，整个酒店行业一季度需求上本身就“淡季不淡”的状态，
再加上Q4电话会上公司管理层已明确表示春节期间ADR和OCC均超过去年同期，并预期Q1RevPAR会继续改善，因此市场对亚朵一季度酒店测的预期本身就不低。
从实际亚朵公布的底层经营数据来看，基本和酒店行业一季度大盘整体表现持平（海豚君推测略低于部分激进买方的预期导致盘前有所下跌）。
从结构上看，由于亚朵整体RevPAR（312元/晚）高出同店RevPAR（304/晚）2.3pct，说明亚朵的新开门店通过品牌升级、地段改善和运营的优化，整体表现要更好，也意味着公司新一轮产品升级并不是“概念创新”，而是真正兑现到了经营数据上。
其次，对于零售业务，市场此前普遍担心两个问题：一是枕头、被子等核心单品渗透率提升后增速自然回落；二是传统家纺龙头在抖音等渠道加码，会抢走亚朵份额；
但结合26Q1卖方跟踪到的高频数据说明，亚朵短期非但没有被“追赶”，反而在行业需求承压阶段进一步扩大了自身的份额。久谦数据显示，26年3月亚朵全部线上渠道零售额同比提升43.4%，而同期家纺大盘同比下滑26%，水星/罗莱分别同比-36.1%/-36.7%。
这种“逆周期拿份额”的能力，在海豚君看来，说明实际上家纺同行虽然可以跟卖一个相似的枕头或凉被，但很难在同一时间复制亚朵的品牌故事、直播转化、用户信任和酒店场景导流。初此之外，还有两个值得关注的点：
a：零售毛利率继续走高至54.5%（同比+0.8pct）：说明高毛利产品（控温被、深睡枕Pro3.0等）的占比还在提升，亚朵并没有靠降价促销来换增速。
b：品类扩展正在从"故事"变成"数字"。26Q1亚朵推出了深睡夏凉被Pro3.0和深睡睡衣夏季款，新品快速放量，说明亚朵星球的品牌心智已经从"枕头=亚朵"扩展到了"深睡=亚朵"，背后的逻辑在于当消费者开始为一个"睡眠解决方案"而非单一SKU买单时，品类天花板就被打开了。因此，总的来说，海豚君认为亚朵的零售业务增长质量显然要更高。
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以下为详细解读
一、RevPAR转正，ADR连续两个季度正增长
1.1 RevPAR实现同比正增长
最核心的经营指标每间可售房收入（RevPAR）看，一季度亚朵RevPAR为312元/晚，同比增长2.4%，自2024年以来首次季度同比转正。
拆分来看，ADR达到427元/晚，同比提升2.2%，连续两个季度实现正增长，仍然为核心驱动。一方面是行业供给增速放缓、定价权向品牌方倾斜，另一方面，亚朵高端产品线（见野、萨和）占比的提升也结构性拉高了ADR，
OCC同比+0.4pct虽然幅度不大，但考虑到Q1是传统淡季（春节后商旅需求爬坡期），能够实现同比正增长已经说明需求端在企稳。结合4月以来清明+春假叠加带动的休闲需求回暖，海豚君预计Q2的OCC表现会进一步改善。
1.2开店稳健推进
从加盟扩张的角度，Q1新开110家酒店，在营门店达到2088家，同比增长21%。拆分来看，包含见野在内的中高端主品牌是开店主力，贡献了80%以上的新店增长，轻居目前以优化单店模型为主，公司主动放缓了开店数量。
具体来说，亚朵4.0（见野）经过前期模型的验证，在2025年也进入了规模化落地期，Q1进一步新增7家达到55家，海豚君认为，见野最大的价值并不只是更高RevPAR，而是它帮助亚朵把品牌叙事从“商旅住宿”延展到“城市度假”，在当前休闲需求韧性更强的环境下显然更加重要。
对于轻居，公司2026年的重点是推动轻居精细化成本模型落地，提升经营效率与产品竞争力，因此Q1主动放缓了开店节奏。
整体来说，亚朵当前开店节奏的意义不在于“快”，而在于更高质量。在行业普遍强调优化低效门店的背景下，亚朵若能在核心城市、核心商圈维持平稳净增，同时带动更高的单店质量和更强的供应链变现，这部分增长的含金量会高于单纯跑门店数量。
二、零售业务超出公司指引
2.1集团整体营收小幅超预期
Q1亚朵集团实现营收28.1亿元，同比增长47.5%，小幅超出市场预期（市场预期26亿元）。
拆分业务来看，酒店业务实现营收17亿元，同比增长45.3%，一方面，Revpar的持续修复带动亚朵持续性管理费贡献占比进一步提升，另一方面，结合渠道调研信息，由于Q1新店集中开业，叠加集采渗透率的提升（总部强化统一采购要求，加盟商必须通过“亚朵集市”采购核心品类），供应链收入同比增长近80%，远高于大盘的增长。
伴随直营门店的减少，直营业务实现营收1.2亿元，同比下滑8%。
零售业务实现营收11.2亿元，同比增长51%。海豚君认为，零售业务接下来最大的看点有两个：
一是夏季品类能否接住二季度需求：一季度已经推出深睡夏凉被Pro3.0、夏季睡衣，新品如果继续放量，将证明亚朵零售从冬季被类强季节性，走向全年化运营。
二是供应链能力是否继续兑现为利润率提升：由于管理层明确表示，2026年将系统性推进供应链精细化管理，保障产品一致性和可靠交付，这也意味着零售业务的盈利能力在未来几个季度会进一步释放。
2.2供应链成本抬升，毛利率小幅下滑
亚朵1Q26毛利率为41%，同比下滑1.9pct。
拆分业务来看，由于供应链成本和酒店运营成本的提升（核心耗材采购成本提升叠加人力成本攀升），亚朵酒店业务毛利率下滑4pct达到41%。
对于零售业务，由于高毛利产品（控温被、深睡枕Pro3.0等）的占比的提升，零售业务毛利率同比提升1pct达到55%。
2.3经营杠杆持续释放
1Q26亚朵销售费用率同比下降0.5pct达到14.3%，结合调研信息，亚朵在抖音渠道的ROI保持在3以上，天猫和京东渠道的自然流量占比也在提升，说明亚朵品牌心智的沉淀正在降低获客成本，管理费用的投放也相对克制，最终，亚朵调整后EBITDA达到7.1亿元，同比增长61%，超出市场一致预期（23.4亿元）
<正文完>