兴业银行，退回“舒适区”

出品 | 妙投APP

作者 | 刘国辉

编辑 | 丁萍

头图 | AI制图

今年以来，上市银行里的失意者，兴业银行算一个。

截至5月14日，兴业银行股价年内跌幅达13.05%，在上市银行中仅好于浦发银行。浦发的下跌还有可转债转股后的抛压因素，兴业银行的回调，更多是因为其较差的基本面。

2026年一季度，它是国内前十大银行中唯一一家营收下滑的银行；在股份行中是唯二的两家，另一家是业绩持续失血的光大银行。

相比之下，体量相近的招行和中信银行，营收增速都比较明显，国有大行增速更快，建行、农行增速甚至超过了10%。四家股份行中招行和中信增长也较好，分别达到3.81%和5.56%，浦发略差但也正增长，相比之下只有兴业银行营收下滑。

（国有大行与股份行今年一季度业绩对比）

问题来了，资产规模居全国第八位的兴业银行，为什么一季度业绩最为逊色？

净息差被拖下来了

这是兴业银行一季度业绩严重跑输同行的关键原因。

2026年一季度，兴业银行营收550.9亿元，同比下滑1.07%；净利润238.32亿元，同比增长仅0.15%。在前十大银行中，这个表现几乎垫底。

如果拆开收入结构看，问题并不复杂。

兴业银行营收下滑的核心，来自利息净收入同比下降2.14%。而在资产规模同比增长6.13%的情况下，利息净收入还在下降，说明真正拖后腿的不是扩表能力，而是净息差下滑过快。其他收入上，手续费与佣金净收入同比增长了7.45%，投资收益和公允价值变动带来的投资净收益也变化较小，对营收增长的贡献约1%。

多数上市银行一季度净息差都有改善，广发证券测算，2026年一季度42家上市银行测算合计息差1.37%，环比下降1bp，同比下降3bp。相比之下，兴业银行一季度净息差同比下降了18个BP，相较于去年全年净息差，也下滑了9个BP，降幅相对较大。

国有六大行中，工行、建行、交行净息差环比均有上升，农行、中行、邮储虽有下滑，但也只有1个或2个BP的降幅。头部股份行中，招行、中信银行分别下降了4个和2个BP，均好于兴业银行。

也就是说，兴业的问题不是没资产，而是资产收益率掉得太快。

兴业银行管理层把原因部分归结为一季度资产重定价，这当然是事实，但不是全部事实。基本上每家银行一季度都有资产需要重新按照最新利率进行定价，不同银行因为资产结构、合同规则、负债特点的差异，不同银行重定价时间差异较大，相比之下兴业银行一季度可能到期需要调整的资产比较基准，受到的影响更大。

更关键的是，兴业银行一季度同业资产和同业负债同步大幅上升，放大了息差压力。

一季度末，兴业银行存放同业资产规模达到3544亿元，较年初大增75.69%；拆出资金增长8%，买入返售金融资产增长27%。同业资产余额合计达到1.23万亿元，占总资产比重升至10.9%，创近十年高位。

负债端同样如此。兴业银行同业负债从年初的2.24万亿元升至一季度末的2.48万亿元，增幅10.49%，占总负债比重达到29%，明显高于招行、中信和多数大行。

问题在于，同业业务在今天已经不是高收益资产。

一方面，同业资产收益率低于贷款；另一方面，同业负债成本又高于一般存款。以2025年数据看，兴业银行吸收存款成本率为1.65%，同业负债成本率为1.76%。这意味着，同业占比上升，本质上是在用更贵的负债去配更低收益的资产，息差自然承压。

所以，兴业银行一季度的核心矛盾可以概括成一句话：它扩了表，但扩到的是低利差资产。

为什么重新倚重同业？

截至2026年一季度，兴业银行同业资产余额1.23 万亿元，同比增长83.16%，环比 2789 亿元，占资产比重达到10.9%，达到近十年的历史高点。同业负债占总负债的比重，也达到近九年高峰，略低于2016和2017年的水平。

兴业银行同业资产与同业负债占比变化情况（数据来源：Wind）

历史上兴业银行就是以同业业务为特色，通过同业业务，强化了负债能力，也形成了较高的手续费收入。不过同业业务也与影子银行牵扯颇深，2014年左右监管部门整顿同业业务，此后兴业银行的同业业务大调整，规模压降，同业资产占比大幅下滑。

但在近几年，兴业银行同业资产占比呈现明显上升趋势，2024年、2025年、2026年Q1，占比分别达到6.3%、8.61%、10.94%。相比之下其他头部股份行上升不明显。如招行同期占比为7.41%、7.39%、7.05%，中信银行占比为7.02%、7.47%、5.7%。

兴业银行再次扩大同业业务，倒也不是重新将同业业务作为战略重心，更多是当下信贷需求疲软、股份行资产扩张乏力状况下的选择。

国有大行在地基建等政府类项目上有着最强的竞争力，地方城农商行有着本地化的资源，也有很强的竞争力从地方政信类项目上获益，股份行全国布局，但往往大项目争不过大行，地方上的优质企业又有大行和城农商行的竞争，因此在项目获取上并不占优。

在这种背景下，这几年以来，股份行的资产扩张速度较国有大行和优质城商行要逊色不少。2022-2025年年化增速为5.4%，比商业银行整体总资产增速低3.8个百分点。

今年一季度，差距同样明显，广发证券统计显示，上市银行中，国有大行和城商行生息资产规模增速分别达到10.14%和13.91%，而股份行增速只有4.97%。

这说明，资产荒不是兴业一家的问题，但兴业的应对方式更依赖同业。原因在于，同业基因强，延续着路径依赖，以应对金融需求不足的局面。

其实兴业银行是资产获取能力比较强的，特别是在对公领域，不过在当下，一方面，对公业务是各大银行增长的重中之重，特别是地方基建、制造业、绿色金融等领域，几乎都在抢这些领域的优质项目，另一方面，零售业务承压，兴业银行在零售上又不占优，优质客群覆盖不足，因此在资产扩张上难免遇到一些压力。

资产质量的压力也让兴业不敢大幅扩张。零售贷款中，2025年个人经营贷不良率从0.8%上升到了1.29%，增幅明显，信用卡应收账款不良率为3.35%，有小幅下降但依然维持高位。

兴业的零售和负债基础本来就不强。它的零售客户规模、高端客群质量、人均AUM都明显弱于招行；零售存款占比只有30%，负债结构中存款占比也低于招行和中信。

对公贷款中，制造业贷款占比约23%，不良率0.87%，相对较好，不过占比合计达到13%的建筑业、批发零售业，不良率分别达到1.22%和3.24%，占比11%的房地产贷款，不良率达到1.93%，也都处在较高的坏账水平。

这意味着，在信贷需求偏弱、优质资产稀缺、资产质量存在一定压力时，兴业更容易回到自己的舒适区，即同业业务，进行资产负债表的调节。

所以，同业回升不是兴业的战略进攻，而是经营防守。

暂栖同业不是长久之计

虽然同业资产与负债的占比近几年一路增加，不过兴业银行同业业务的高增长不可持续，预计将在2026年二季度开始逐步回归正常。

首先，同业资产收益率显著低于贷款收益率，长期维持将严重拖累净息差。银行主要收入还是靠息差，长期将资产配置在同业，营收压力大；

其次，同业业务与当年“同业之王”鼎盛时期不可同日而语。

2013年至2016年，兴业“同业之王”的崛起，建立在影子银行扩张、非标盛行、监管宽松、套利空间巨大的时代背景上。那时同业不仅能做规模，还能做高收益。

但现在完全不同了。

非标、通道、嵌套基本被清理，MPA、流动性监管和资本约束都在。今天的同业资产，收益率大约只有2.0%-2.5%，远不能和当年的高收益时代相比。

这对于兴业银行而言，同业业务更多是流动性与资产负债表管理工具，而非高增长引擎。同业业务总量仍有空间，但扩张速度、收益水平、政策红利都已大幅收敛，不可能回到当年野蛮生长的状态。

短期来说，面对信贷弱、存款缺口大的局面，兴业银行同业资产维持 10%–12%占比，主要在于稳流动性、控风险、保规模，但持续压制净息差。

中期来看，随着信贷回暖、高息存款重定价、监管强化自律压降高息同业负债，同业资产占比可能将逐渐回落至8%左右，助力息差修复。

兴业银行相对来说更有同业基因，但模式已经改变，此前是套利扩张，现在更多是流动性管理和低风险配置的工具，贡献稳定但有限，核心竞争力依然主要体现在这几年的战略重心，即对公和投行。

兴业后面会不会修复？

会，但今年增长的上限不高。

兴业银行的息差压力是结构性、阶段性的，并非趋势性恶化。随着信贷投放加速、同业资产占比回落、高成本存款到期后重新定价，预计净息差后续会有所改善，全年净息差可能前低后高，降幅有望逐步收窄。

业绩应该在后续三个季度会有所修复，不过由于股份行在资产扩张中不占优势，短期难以有大的改变，净息差相对其他银行又没有强势表现，预计今年兴业银行的营收与净利润增长不会突出，增速可能处于股份行中下游。

后续业绩主要看三方面：

同业资产占比能否下降，若维持10%以上，息差难大幅回升。若回落至8% 左右，修复弹性更大；

存款重定价进度如何，存款付息率是否持续下降，决定负债端红利释放力度；

信贷投放速度与质量，看对公（绿色/科技/制造）、零售（消费贷/信用卡）高收益贷款占比是否提升。

与其他股份行相比，兴业银行核心优势除了同业业务外，在对公与投行上，也有相对优势。

作为“同业之王”，旗下银银平台连接超400 家中小银行，同业负债渠道稳定、可控，由此带来较好的资产负债调节能力，在信贷弱周期可快速配置低风险流动性资产，稳规模控风险，也助力了投行与交易能力，使得债券承销、非标投资、资金交易规模居股份行前列，成为非息收入重要引擎。2025年在银行类机构债券承销中仅次于四大行，且承销规模差距不大。

对公业务上也有较好的资产获取能力，对公信贷规模在股份行中领先于中信银行和招行，特别是绿色金融上做出了特色和规模，去年底绿色融资余额2.46万亿元，绿色贷款1.11 万亿元，在股份行中领先。

不过缺点也比较明显，零售业务是一直不能补齐的明显短板，财富管理转型滞后。零售客户1.15 亿，数量不算高，仅为招行的一半，且高端客群弱，人均 AUM 不到招行的一半。

零售存款占比只有30%，相比之下招行可以达到45%。整体负债能力也较弱，存款在整体负债中的占比为57.9%，更依赖同业负债，影响息差水平。相比之下招行达到81.7%，中信银行达到66%。

财富管理上虽然也重视，但从客群覆盖到投研上都不突出，还不是非常重要的代销渠道。基金代销上，去年底非货保有规模4440亿元，在银行中比较领先，不过结构比较单一，主要靠固收基金，权益基金和指数基金保有量较低。

这样的业务优劣势结构，决定了兴业银行的增长能力下限高，波动小，但上限不高。特别是在当前业务环境下，兴业银行的增长会弱于国有大行、弱于头部股份行，属于“低增速、低波动、高股息、强防御”的类型，而非高成长标的。