本文来自微信公众号： 医曜 ，作者：张清欢
最近创新药的焦点不是在ASCO，就是在跌跌不休的股市。以至于最近两起颇有信息量的融资事件，一时寂静无声：
5月29日，尧唐生物完成近5亿元C轮，正心谷资本领投。几乎同时，睿健医药完成2.1亿元C1轮，主攻帕金森病和衰老相关疾病。
尧唐做体内基因编辑，睿健做化学诱导细胞重编程。放在两年前，这两个赛道大概都拿不到钱。那时的生物医药一级市场还埋在深度调整期里，投资人开口第一句是“有没有BD进展”，第二句是“账上还能烧多久”。早研平台型公司被普遍归为“故事太远、退出太难”。
风向正在发现变化，钱正在重新流回底层技术平台。
01
这轮融资不是靠故事拿到的
体内编辑和体外编辑的区别，直接划出了这个赛道的天花板。
体外编辑的代表是CAR-T：采集患者细胞，体外改造，再回输。全程冷链，全流程医疗监控，单次治疗费用数十万美元。技术上的奇迹，也是可及性的天花板。
体内编辑的逻辑更直接：把基因剪刀递送到患者体内的靶细胞，省去体外操作的全部流程。如果在安全性上站稳，体内编辑的成本曲线将比体外编辑陡峭得多。
更值得留意的是这轮融资的结构。
02
“底层技术价值回归”
2023年到2025年，中国生物医药一级市场经历了一场持续的调整。融资总额从2021年的峰值收缩了超过一半，大量早期平台型公司因无法续融而退出市场。资金在收缩期集中涌向两个方向：管线明确、BD进展顺利的临床阶段公司，以及以CXO为代表的产业基础设施。
2026年以来的融资数据正在给出新的信号。尧唐生物的C轮、睿健医药的C1轮，加上此前多家基因治疗和干细胞公司完成的融资，拼出了一幅“底层技术价值回归”的图景。
驱动这种回归的因素有三个层面。
技术成熟度到了临界点。基因编辑工具从CRISPR-Cas9到碱基编辑器再到先导编辑，精度和安全性持续改善。体内递送系统也在从AAV向脂质纳米颗粒等非病毒载体扩展，为不同靶器官提供更多选择。技术已经不需要再被教育。资本无须再问“这个技术能不能用”，而是“能在哪些疾病上用、能用多久、能有多安全”。
老龄化社会的需求刚性在上升。中国65岁以上人口已超过2亿，帕金森病患者超过300万，这些数字还在增长。现有药物只能改善症状，无法逆转病程。基因编辑和细胞替代疗法如果能从病因层面干预，价值将是颠覆存量的逻辑。
政策也在确认这一趋势。2026年，《生物医学新技术临床研究和转化应用管理条例》正式施行，体内基因编辑的审评审批路径正在从无到有地建立。政策明确支持，监管框架配套到位，资本跟进显得顺理成章。
03
定价逻辑
基因编辑赛道最值钱的地方，在于它未来十年的定价逻辑。
全球基因编辑疗法的定价普遍在100万到300万美元之间，这是单次治愈性疗法的市场区间。但体内编辑的成本结构完全不同。
体外编辑的CDMO成本、冷链运输成本、住院监测成本，目前几乎占据了终端价格的一半以上。体内编辑如果能实现通用化生产，即一个人份的药物可以用于所有患者，那么它的边际成本将随生产规模扩大而快速下降。
当前全球生物制品平均毛利率约为85%，但这一数据主要反映的是PD-1抑制剂、GLP-1受体激动剂等大规模生物药的制造效率，与基因编辑产品的成本结构尚不可直接类比。
但体内基因编辑一旦实现通用化生产，其定价模型便可是按疗程定价、按适应症定价、按区域市场定价。这种定价模型的切换，意味着体内基因编辑的市场渗透速度和深度，将远超体外编辑。
这也是为什么资本现在开始重新押注底层技术平台。它们押体内基因编辑作为一种技术范式，在疗法替代、商业模式等方方面面的颠覆能力。尤其是，当它的长期成本曲线低于现有范式时，资本涌入只是时间问题。
你看，这不就起风了。