本文来自微信公众号： 凤凰网科技 ，作者：凤凰网科技，编辑：董雨晴
近日，安序源向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。
这家无锡公司，近10年来都在豪赌一件事——用造芯片的技术来做基因测序，目标是以更快、更便宜的医疗设备抢夺国际巨头稳固了多年的测序生意。
目前，安序源手握两大核心产品：
一是AxiLona EL-100电化学多重检测设备，公司目前唯一取得医疗器械注册证、具备临床商业化资质的产品。截至2025年底，国内只有两款同类产品获批，EL-100便是其中之一。不过这款设备尚处市场推广初期，2025年未贡献规模化收入。
二是AxiLona AXP-100测序仪，基于自研EL-NGS电化学长读长测序技术开发，聚焦基因测序领域，目前仅开放科研场景销售。2025年，公司121万美元的营收，几乎全部来自这款设备的科研端销售。
安序源试图讲述一个从传统精密仪器主导的“光学时代”，迈向半导体芯片赋能的“电化学时代”的故事。就像当年CMOS逐步蚕食CCD市场，手机“杀死”数码相机那样的故事。
但理想丰满，现实骨感。2023年至2025年，安序源三年累亏约6859万美元。
这是安序源在港交所第三次冲刺IPO，前两次招股书因期满失效。安序源拟按上市规则第18A章上市，这是专门为接受“未有收益╱未有盈利”的公司设立的上市通道。
从光学到电化学：测序信号的底层重构
基因测序行业过去的核心壁垒，一直围绕光学系统展开。
长期以来，全球测序行业基本被二代测序（NGS）的代表Illumina（因美纳）定义。这家美国公司凭借光学检测技术、短读长测序方案以及封闭化试剂生态，搭建起的生态像当年的windows系统一样坚固，下游所有的生信分析软件、医院科室流程全围绕它设计。2025年，Illumina全球市场份额仍高达71.8%。
而精准医疗、肿瘤早筛、复杂基因组分析等应用场景正倒逼行业从“测得快”向“测得更完整、更深、更便宜”演进，传统光学测序的技术瓶颈日益凸显。安序源押注的正是基因测序行业从“光学时代”走向“芯片时代”的技术代际切换窗口。
招股书显示，安序源AXP-100测序仪融合电化学传感器与半导体CMOS芯片技术，彻底舍弃光学检测组件，以电信号实现样本分析。
不过这并非一个全新的故事。
早在2010年，赛默飞旗下的Ion Torrent就推出了首款半导体测序仪，通过检测DNA合成时释放的氢离子识别碱基；此后，Genia尝试将半导体芯片与纳米孔技术结合，Genia后被罗氏收购，其技术已融入罗氏的新一代测序平台；英国Oxford Nanopore（ONT）则在纯纳米孔路线上占据主导地位，主打"纳米孔+电流检测"。
安序源是基于行业成熟技术路线迭代优化。安序源与ONT同属纳米孔长读长技术赛道，但差异化在于，它检测的不是天然离子电流，而是采用碱基电化学标记物信号检测模式，并融入PacBio的环化共识测序思路。
“illumina（二代）读长太短，覆盖率不够；PacBio（三代）存在单孔效率、成本问题；ONT（四代）的精度、通量问题。”田晖在接受媒体采访时曾如此总结。
招股书称，其EL-NGS平台结合大规模并行测序技术与优化化学反应，相较于桑格测序、早期NGS或单分子平台，能提供更高通量、更低成本及更卓越的准确性，“在准确性、读长、成本与速度上实现平衡”。
行业分析指出，测序技术的核心竞争逻辑，在于各家以不同的化学原理与传感方式，换取更长读长、更快速度、更低单样本成本，同时在“合规—可靠性—复现性”三角中找到最稳的落点。
“只有超越现有四代测序的水平，才可能完成大范围取代二代，完成测序行业的升级换代。所以，目前市场上四代测序产品应该是我们的起点，而不是终极目标。只有做到超过当前四代测序产品的通道数和精度，才能具有市场竞争力”。田晖曾表示。
根据招股书，EL-NGS当前整体仍处于临床商业化前期，相关设备仅面向科研场景。业内认为，AxiLona AXP-100能否如期完成临床试验并获得监管批准，EL-NGS技术能否被临床市场广泛接受？这些关键节点将直接关乎安序源的未来发展。
切入电化学多重PCR细分赛道
除基因测序外，安序源同时布局非测序类分子诊断市场。这一领域全球市场高度分散，但头部企业优势同样明显。2024年中国非测序分子检测市场前五大企业合计占据超过50%的份额，其中最大企业市场份额达13.2%。
而在电化学多重PCR微阵列检测这一细分领域，截至2025年12月31日，国内仅有两款产品获批，安序源的EL-100便是其中之一。这款产品重量仅6.15公斤，采用小型便携设计。
招股书指出，它“不同于专为集中式、高通量环境设计的大型仪器”，特别适用于空间有限的分布式检测场景，例如小型医院或区域诊所，有效补充了PCR仪器与基因测序仪之间的市场缺口。
安序源试图从成本端解决基层检测“用不起”高精度分子诊断的痛点。根据灼识咨询在招股书中的数据，电化学平台的仪器成本仅为传统荧光定量PCR仪的1/3至1/2，试剂成本也仅为荧光检测试剂的1/2。
目前安序源多款产品管线稳步推进落地：EL-100已于2026年3月完成美国临床前型检，计划同年三季度启动美国临床试验；测序核心产品AXP-100已于2025年12月完成国内型检，定于2026年三季度开启临床试验。
此外，升级款EL-100（拓展核酸、蛋白质全品类检测）、通量提升十倍的AXP-1000测序仪，以及多款遗传病、病原体检测试剂盒均在研发推进中，预计2027年起陆续获批商业化。
一个物理博士的“替代”路径
在创立安序源之前，田晖是曾见证过“半导体改造一个行业”的。
2000年，田晖从斯坦福拿到应用物理博士学位，进入半导体行业，从事CMOS图像传感器芯片研发。彼时，CCD是图像传感领域的王者，画质最好，但工艺复杂、功耗高、无法与周边电路集成。CMOS则相反，画质远不如CCD，但便宜、省电、能用标准半导体生产线制造。
接下来近十年，田晖在Pixim、InVisage、Aptina等公司亲身参与了一场替代：CMOS芯片一寸一寸地蚕食CCD的市场，因为它把“拍照”从精密光学问题变成了半导体集成问题。于是，成本降下来了，体积缩小了，拍照功能嵌入了手机。
最后的结局，大家都知道了：手机“杀死”了数码相机。
图｜安序源官网
2013年，田晖转身加入Genia公司，负责高通量基因测序芯片的研发和量产。彼时的Genia信奉的理念异常超前：将半导体芯片与纳米孔技术结合。这正是半导体测序路线从Ion Torrent发端之后的下一代演化方向。一年后，Genia被罗氏以3.5亿美元收入麾下，田晖成为罗氏测序部门的副总裁。
这段经历，让他恰好完成了从半导体到生物测序的最关键认知迁移。
2016年，在硅谷的一间办公室里，田晖与俄罗斯裔连续创业家Igor Ivanov深谈长谈后一拍即合，在美国创立了安序源的前身ACH。Igor Ivanov是田晖在InVisage期间的同事，履历上横跨半导体材料与纳米工艺等多个技术领域，先后创立并出售过数家科技公司，在半导体及科技行业拥有逾30年经验。
2016年，安序源成立后，先是在深圳设立总部，但此后它又将核心生产基地落在了江苏无锡。从2016—2022年，安序源经历了4轮融资，共计获得约1.16亿美元的资金支持，2022年5月最后一轮融资后，其估值已达到3.48亿美元，投资方包括云锋基金、五源资本等知名机构。
与时间赛跑
技术故事想象空间十足，但现实的销售数据却极度骨感。
招股书数据勾勒出安序源的财务处境：2025年实现营收121万美元，同比增长153%，但净亏损高达2227万美元，经调整净亏损1266万美元。加上2023年、2024年的亏损，三年累亏约6859万美元（约合人民币4.6亿）。
单看收入表，它很难支撑一个高估值故事。它的收入结构非常单一。目前全部收入来自研究用途的AxiLona AXP-100基因测序仪的销售，外加一小部分向第三方客户提供的分子诊断解决方案，试剂销售收入为零。
好在公司的毛利率并不低，2025年整体毛利率为69.1%，其中核心仪器产品的毛利率更是达到82.9%。对于尚未盈利的18A生物科技公司，市场本就不以当期盈亏定价，核心看技术壁垒、管线进度、临床落地空间。
安序源的估值逻辑，也是押注在EL-NGS电化学测序能否跑通路径。但从样机到临床、从科研客户到规模化商业采购，再到搭建试剂生态与渠道体系，安序源似乎还要跨越多重产业化鸿沟。
还有分析指出，Illumina、Oxford Nanopore、PacBio等国际巨头均在长读长测序领域持续投入，若其成本、准确率或生态方面重新拉开差距，公司的技术溢价将被压缩。
而现实资金压力已愈发紧迫。2022年5月的B轮融资后，公司已近三年未获新融资。截至2025年末，公司负债净额8013.6万美元，资产负债率高达345%，现金及等价物仅2455万美元。若不能尽快上市融资，现金流压力将倒逼安序源在商业化尚未启动之前就遭遇瓶颈。
田晖和安序源的十年跋涉，走到了最关键的关口。