出品 | 妙投APP
作者 | 刘国辉
编辑 | 丁萍
头图 | 视觉中国
今年终于轮到建行风光了。
截至6月10日，建设银行（以下简称“建行”）总市值达到2.7442万亿元，不仅超过工商银行（以下简称“工行”）的2.7408万亿元，也明显高于农业银行（以下简称“农行”）的2.35万亿元，连续多日坐稳了A股市值一哥的宝座。
在过去很长时间里，A股“市值一哥”的位置几乎是工行的专属；而2023年至2025年，农行凭借更优异的业绩表现后来居上，一度超越工行登顶。如今，建行又接过了接力棒。
更值得关注的是，这并非简单的轮动。
今年以来，截至6月10日，农行股价累计下跌11%，工行下跌1%，而建行自3月以来持续走强，年内涨幅超过13%。三家大行此消彼长之下，建行成功登顶A股。
对于建行的上涨，市场一直有一种解释：由于建行A股流通股仅96亿股，在2616亿总股本中占比较低，筹码相对稀缺，因此股价更容易上涨。其实这种说法有很大的片面性，如果这个因素占主导，那么在2023-2025年的银行股行情中，建行应该领涨，但实际上并不是。
流通盘小确实意味着筹码稀缺、股价弹性更高，但同时也意味着机构资金特别是指数基金配置空间更小。
所以资金因素或许能够解释短期波动，却难以决定长期趋势，最大的因素还是基本面。
真正的问题在于：当工行、农行都已进入调整阶段时，建行为何能够脱颖而出？
“副业”做得不错
最近，国内存储芯片龙头企业长鑫科技即将上市，多家市场机构基于其2026年强劲的盈利预测，给出了约2万亿元至3万亿元人民币的市值预期范围。如果这一预期最终兑现，建行或许也能从中获得一笔不菲的收益。
根据国联民生证券测算，目前共有8家上市银行持有长鑫科技股权。其中，建行通过建信投资、建银国际、建信领航以及国调基金等多个平台间接持股，穿透后的持股比例达到1.714%，不仅位居银行业首位，也明显高于农行的0.951%、工行的0.640%。
按照长鑫科技上市发行10%新股测算，建行上市后的穿透持股比例将降至约1.56%。但即便如此，若长鑫科技市值达到2万亿元，建行对应持股市值理论上仍可达到311亿元，相较约27亿元的账面价值增值超过10倍。仅这一项投资的潜在增值规模，就接近建行2025年净利润的十分之一。
股权投资是银行的副业，建行在这方面的投资，正在取得收获。
除了持有长鑫，建行旗下AIC（金融资产投资公司）建信投资还持有长江存储0.61%的股份。在6家国有大行AIC中，建信投资资产规模不算大，不过科技投资相对领先。截至2026 年 2 月末，累计落地近 200 个科技金融项目，投资金额超 1200 亿元。其中在集成电路累计投资近 100 亿元。
除了股权投资带来的潜在收益，建行来自金融市场业务的收益也不错。
2025年，受净息差收窄影响，建行传统信贷业务贡献的利息净收入同比下降2.9%，但全年营收仍实现1.88%的增长，关键原因就在于投资收益的大幅提升——全年投资收益由214亿元增长至491亿元，同比增幅达到129%，成为支撑营收增长的重要力量。
其实2025年债市机会并不多，10 年期国债收益率全年上行约 25bp，价格承压，资本利得难做。建行在上半年利率相对低位果断卖出高票息旧债，把浮盈变当期收益。特别是卖出摊余成本债券确认收益175.93 亿元，同比大增340%，成为其投资收益增长的最大来源。
不过，这些亮眼表现也存在一定的特殊性。
无论是长鑫科技带来的潜在重估，还是债券浮盈的集中兑现，本质上都属于阶段性收益。2025年的高增长，很大程度上来自过去数年积累收益的一次性释放。随着存量浮盈逐步消耗，2026年能够继续兑现的空间明显缩小。
因此，从长期来看，股权投资和金融市场业务可以增厚利润，却难以成为业绩持续增长的核心来源。
对于一家商业银行而言，真正决定长期价值的，依然是主业。
那么，建行的基本盘表现究竟如何？
格局悄然切换
银行的基本盘，终究还是息差。
银行的最大收入来源是信贷业务，对于大行来说更是如此。如果只看信贷主业，2025年的建行其实并不算出色，过去三年里大行业绩最出色的是农行。不过从今年一季度开始，建行的业绩增长略好于农行，成为四大行里的业绩增长冠军。
建行与农行今年开始“攻守易形”，这应该是建行今年股价表现较好的重要原因。
作为决定银行盈利能力的核心指标，净息差一直承受较大压力。2025年，建行净息差降至1.34%，较上年下降17个BP，不仅是四大行中降幅最大的银行，在六大国有行中也仅好于邮储银行，在全国主要上市银行中同样处于靠后水平。
| 银行 | 利息净收入（亿元） | 增速 | 净息差 | 净息差较2024年下滑幅度 |
|---|---|---|---|---|
| 工商银行 | 6351.26 | -0.36% | 1.28% | 0.14% |
| 建设银行 | 5727.74 | -2.9% | 1.34% | 0.17% |
| 农业银行 | 5695.94 | -1.91% | 1.28% | 0.14% |
| 中国银行 | 4407.05 | -1.83% | 1.26% | 0.14% |
| 交通银行 | 1730.75 | 1.91% | 1.2% | 0.07% |
| 邮储银行 | 2816.2 | -1.57% | 1.66% | 0.21% |
| 招商银行 | 2155.93 | 2.04% | 1.87% | 0.11% |
| 兴业银行 | 1487.52 | 0.44% | 1.71% | 0.11% |
| 中信银行 | 1444.69 | -1.51% | 1.63% | 0.14% |
| 浦发银行 | 1204.83 | 5.03% | 1.42% | 0 |
（全国前十大银行2025年净息差情况）
息差的大幅收窄直接影响了传统信贷业务的盈利能力。
尽管2025年建行资产规模同比增长12.47%，仅次于农行，在大型银行中依然保持较快扩张速度，但利息净收入却同比下降2.9%，降幅不仅高于工、农、中三大行，在全国前十大上市银行中也是最大的。
| 银行 | 资产规模（亿元） | 资产规模增速 | 营收（亿元） | 营收增速 | 净利润（亿元） | 净利润增速 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 工商银行 | 534777.73 | 9.54% | 8382.70 | 2.00% | 3685.62 | 0.74% |
| 建设银行 | 456318.18 | 12.47% | 7610.49 | 1.88% | 3389.06 | 0.99% |
| 农业银行 | 487846.74 | 12.83% | 7253.06 | 2.08% | 2910.41 | 3.18% |
| 中国银行 | 383580.76 | 9.4% | 6583.10 | 4.48% | 2430.21 | 2.18% |
| 交通银行 | 155483.88 | 5.35% | 2650.71 | 2.02% | 956.22 | 2.18% |
| 邮储银行 | 186820.67 | 9.35% | 3557.28 | 1.99% | 874.04 | 1.07% |
| 招商银行 | 130705.23 | 7.56% | 3375.32 | 0.01% | 1501.81 | 1.21% |
| 兴业银行 | 110942.56 | 5.58% | 2127.41 | 0.24% | 774.69 | 0.34% |
| 中信银行 | 101310.28 | 6.28% | 2124.75 | -0.55% | 706.18 | 2.98% |
| 浦发银行 | 100817.46 | 6.55% | 1739.64 | 1.88% | 500.17 | 10.52% |
（全国前十大银行2025年业绩增长情况）
这也是为什么在2025年银行股整体走牛的背景下，建行表现并不算突出——全年股价涨幅约12%，明显落后于工行的21%，更远低于农行超过50%的涨幅。
从这个角度看，2025年建行能够实现营收和利润增长，更多依赖于金融市场业务和投资收益的贡献，而非传统信贷业务的改善。
不过进入2026年后，情况开始发生变化。
一季度，建行净息差较2025年全年水平回升2个BP至1.36%；同期农行净息差下降2个BP至1.26%，工行则小幅回升1个BP至1.29%。
于是，在四大行中，建行不仅是净息差水平最高的银行，也是息差改善幅度最大的银行。
与此同时，建行一季度资产规模仍保持10.14%的较快增长，虽然略低于农行13.86%的增速，但明显高于工行的8.2%。
息差改善叠加资产扩张，使得建行一季度营收同比增长11.15%，在国有大行中排名第一，高于农行的10.49%、工行的8.27%以及中国银行的8.44%。
| 银行 | 营收（亿元） | 营收增速 | 净利润（亿元） | 净利润增速 |
|---|---|---|---|---|
| 工商银行 | 2,303.70 | 8.27% | 869.41 | 3.31% |
| 建设银行 | 2,112.56 | 11.15% | 862.91 | 3.53% |
| 农业银行 | 2,062.55 | 10.49% | 751.85 | 4.52% |
| 中国银行 | 1,788.46 | 8.44% | 566.31 | 4.17% |
| 邮储银行 | 961.62 | 7.61% | 257.26 | 1.90% |
| 交通银行 | 696.18 | 4.89% | 261.62 | 3.11% |
（2026年Q1国有大行业绩增长情况）
从资本市场的定价来看，过去两年农行连续领涨国有大行，积累了大量获利盘。即便经历今年调整，其PB估值仍达到0.8倍左右；建行约为0.74倍，估值压力相对更小；工行虽然仅有0.66倍PB，但业绩改善力度弱于建行。
因此，无论从基本面边际改善还是估值匹配度来看，建行今年都展现出比去年更强的竞争力。
但问题也随之而来。
为什么2025年建行的息差降幅是四大行中最大的，而到了2026年一季度，反而成为息差表现最好的银行？相反，去年息差表现更稳健的农业银行，今年却出现了更大的下行压力。
如果把时间拉长就会发现，这其实是银行业普遍存在的现象。
大型银行之间的息差管理能力固然存在差异，但多数时候差异并没有市场想象得那么大。相反，净息差的控制经常呈现出明显的“大小年”特征——今年表现好的银行，明年未必继续领先；今年承压较大的银行，次年反而可能迎来改善。
这种现象背后最核心的原因，是不同银行的存贷款重定价存在天然的时间错配。
银行的资产端主要是贷款，负债端主要是存款，两者重定价时间并不同步。在降息周期中，贷款利率下降往往会滞后体现，而存款成本下降则可能率先兑现。
例如降息第一年，大量存量贷款仍按照过去较高利率计息，而部分高息存款已经到期并重新以较低利率续作，此时负债成本下降速度快于资产收益率下降速度，息差压力反而没有那么明显。
但到了第二年，前期新增低利率贷款开始大规模进入重定价周期，存量按揭和对公贷款利率陆续下调，资产收益率加速下滑；与此同时，存款成本下降红利已经释放得差不多，负债端继续改善的空间有限，息差压力便会集中