本文来自微信公众号： 凤凰WEEKLY财经 ，作者：崔陆鹏，原文标题：《海博思创，何时逃离「囚徒困境」》
几个月前，储能头部集成企业海博思创创始人、董事长张剑辉在一次公开场合谈及行业现状时直言，国内储能市场虽伴随企业增多、需求释放而日趋繁荣，但“中标价格屡创新低，这种无序竞争陷入了‘囚徒困境’”。
实际上，储能集成企业面临的“囚徒困境”并不只有低价竞争。近几年，随着行业竞争加剧，为做大规模，部分企业向上游电芯企业、下游电网侧逐步放宽收款、付款方式，也让各企业现金流拉响警报。
从财报来看，海博思创确实面临着这种困局带来的压力。年报显示，为应对支付供应商的货款和押金保证金增加，其经营现金流同比下降四成；今年一季度，由于采购、税费支付规模大，其经营性现金流已由正转负。
对于处于“重资产、长周期、垫资型”储能行业的海博思创来说，这背后或是其在“规模扩张”与“现金流安全”平衡间做出的选择。
公开资料显示，海博思创曾在2021—2022年蝉联国内储能系统集成出货量榜首，是彼时国内大型储能龙头；2023年后，行业竞争加剧，上游电网侧及其他跨界企业进入储能行业。2025年，海博思创国内新增储能项目出货被中国中车（中车株洲所）反超，全球储能系统总出货量则先后被深耕海外市场的阳光电源、华为数字能源超越。不过在国内存量已投运储能电站装机维度，海博思创仍保持领先地位。
或为寻找新的增长点，在不久前召开的2026年一季度业绩发布会上，其管理层介绍称，公司正在向“制造+服务”的商业模式转变，以及布局算电协同项目。
一季度经营现金流与净利润严重背离
一季报显示，海博思创业绩继续呈现“量利齐升、现金承压”的分化格局。当期，其实现营业收入23.69亿元，同比增长53.06%；归母净利润2.04亿元，同比大增117%。
营收利润双涨背后，数据显示，2026年一季度海博思创经营活动产生的现金流量净额为-5.44亿元，同比虽改善30.4%，但资金净流出态势明确。
回溯2025年，海博思创经营现金流净额为5.32亿元，同比下降40.2%，显著低于同期9.51亿元的归母净利润。对于经营现金流下滑，海博思创在2025年年报中明确解释，主要系因为“支付供应商的货款和押金保证金增加”。
作为储能系统集成商，海博思创不生产电芯，60%以上成本来自向宁德时代等头部企业外购电芯。据储能行业媒体报道，2025年，碳酸锂价格暴涨带动储能电芯价格从0.24元/Wh涨至0.36-0.39元/Wh，涨幅达25%-35%。
据前述锂电池企业负责人介绍，电芯市场由此从“买方市场”转为“卖方市场”，头部电芯厂商交付周期拉长、预付款比例大幅提高，还额外要求缴纳履约保证金。
与此同时，上游电芯账期持续收紧。据行业供应链调研信息显示，头部电芯企业对中小客户的账期从30-60天压缩至0-15天，甚至要求全款预付。
为保障电芯供应、锁定产能以支撑订单交付，海博思创等储能系统级厂商被动接受更短账期、更高预付款比例，采购付现及保证金支出同比大幅增加，直接侵蚀经营现金。
上游需提前付款，下游客户的强势议价，则进一步拉长回款周期。公开资料显示，海博思创下游客户主要为国内电网及发电集团、大型能源国企、海外EPC及电站业主。
据前述负责人透露，这类客户普遍采用“长周期、长账期、分阶段付款”模式，即签约时仅支付5%-10%；预付款到货后支付30%-40%；安装调试完成后支付20%-30%；并网验收后支付15%-20%；剩余5%-10%作为质保金，需1-2年后方可收回。
全年目标下现金流压力或持续加剧
双向挤压下，持续扩大现金缺口的同时，也导致海博思创的资产负债率上升。
财报显示，截至今年一季度末，总资产增至172.72亿元，总负债达122.67亿元，资产负债率进一步升至71.02%。
拆分122.67亿元的总负债，其中有息负债（短期借款+长期借款）仅约7亿元，占比不足6%；无息负债约115亿元，占比高达94%。
在无息负债中，应付票据、应付账款为48.26亿元，主要为欠付电芯及零部件供应商的货款；合同负债、其他应付款等合计数十亿元，包含预收客户款项、下游质保金及各类保证金；其他流动负债则以票据保证金、保函保证金为主。
“超九成负债来自应付账款、合同负债等无息经营性负债，本质上是利用供应链资金支撑业务扩张。”在晶捷品牌咨询创始人陈晶晶看来，这种模式建立在行业增长、上下游信用稳定和现金循环顺畅的基础之上。一旦行业竞争加剧、回款放缓或供应商收紧账期，原本健康的无息负债也可能迅速演变为现金流压力。
另据2025年报显示，海博思创定下了2026年70GWh的全年出货目标，其中国内独立储能业务目标50GWh，目前海外在手订单规模也已突破10GWh。
在6月12日举办业绩说明会上，张剑辉进一步透露称，截至目前，公司本年新签和已中标的海外订单约16GWh，并重点拓展欧洲、北美及亚太等区域市场。
在行业低价竞争愈演愈烈、全产业链垫资模式难以扭转的现状下，这份高增长目标，或让其现金流继续承压。
据前述锂电负责人介绍，海外储能项目有着更为严格的资金要求，履约保函、预付款保证金比例普遍达到合同金额的10%至15%，账期也集中在90天至180天。
与此同时，行业持续的价格战，让储能集成商报价不断下探，下游客户议价能力进一步增强，不仅压减项目利润空间，还不断拉长付款周期、提高质保金比例。
“对于海博思创而言，70GWh目标考验的不仅是交付能力，更是资金周转能力。”陈晶晶称，能否持续获得供应链融资、提升客户预付款比例，以及提高海外业务占比、优化回款结构，将成为决定现金流质量的三大变量。归根结底，储能行业竞争的不只是增长速度，更是融资能力和资金周转能力。
为争抢订单、冲刺年度出货目标，储能企业很难在付款条款上占据主动。低毛利叠加长账期的双重影响，会让现金流紧张的问题持续放大。
陈晶晶认为，破解困局的关键，不在于单纯做大规模，而在于通过全球化、标准化、服务化和金融化，逐步摆脱“赚利润、耗现金”的增长模式。其中，从一次性交付转向长期服务收入，是商业模式升级的重要方向。通过运维服务、能源管理、虚拟电厂等业务构建持续性收入来源，提升现金流质量，推动企业从设备交付商向能源服务平台转变，实现从规模驱动向运营驱动的转变。