本文来自微信公众号： 家办新智点 ，作者：Foinsight
瑞士家办都在投什么？
自该机构2024年发布的瑞士家办调查以来的两年间，全球金融市场经历了诸多重大变化。股票市场，尤其是美国股市，取得了强劲回报，而涨幅在很大程度上集中于少数科技和人工智能相关公司。
与此同时，随着主要经济体的中央银行在经历长期高利率环境后开始转向宽松货币政策，固定收益市场也开始复苏。
私募市场面临的环境则更具挑战性。与2021年的高峰相比，交易和退出活动依然低迷，不过到2024年末以及进入2025年后，市场开始出现复苏迹象。因此，应当在这一背景下理解家办所作出的资产配置决策。
一、不同家办的资产配置差异显著
2025年，受访单一家办约一半资产配置于传统资产类别，占51%；另一半配置于另类资产类别，占49%。
在传统资产类别中，28%的资产投资于股票市场，其中25%配置于发达市场，占上市股票投资的89%；3%配置于新兴市场，占上市股票投资的11%。
固定收益投资占资产总额的12%，其中87%，即全部资产的10%，投资于发达市场。单一家办平均将11%的资产持有为现金。
私募股权在另类资产类别中占比最高，达到21%；其次是私人债务、基础设施和房地产，合计占12%。
数字资产平均仅占单一家办资产的1%，与艺术品及古董、上市基础设施的配置比例相同。
其他值得关注的投资包括上市房地产，占4%；对冲基金，占3%；黄金及贵金属，占3%；大宗商品，占2%。
不过，不同单一家办的资产配置差异显著，平均数据只能反映整体趋势。至少三分之二的受访机构完全没有配置新兴市场固定收益或上市基础设施。这些资产类别之所以出现在平均配置数据中，仅仅是因为少数机构持有高度集中的仓位。
而在另一个极端，一些单一家办几乎将整个投资组合配置于某一类资产：一家单一家办将100%的资产投资于发达市场上市股票；另一家将85%的资产持有为现金；还有数家机构将80%的资产集中投资于风险投资、上市房地产或大宗商品。
这些案例并非可以忽略的异常值，而是单一家办模式本身的一项特征。与受到投资授权限制的机构投资者不同，单一家办能够根据家族的具体情况，精确设计投资组合，包括家族的流动性需求、现有企业资产的集中度、投资期限以及价值观。从这个意义上说，资产配置的高度分散并非结构不一致的表现，而是这一模式优势的体现。
二、2026 VS 2024
将2026年的瑞士单一家办的资产配置与2024年调查所得的资产配置进行比较，可以发现几乎所有资产类别都出现了幅度适中的变化：
其中最突出的是一次明显的配置轮动：风险投资，包括基金投资和直接投资，减少了约6个百分点，相当于其2023年整体配置比例的大约一半；私人债务、基础设施和房地产的配置比例下降了2个百分点。
这些重新配置的资产主要流向发达市场上市股票，其配置比例提高了5个百分点，增幅约相当于此前配置权重的四分之一。
简而言之，瑞士单一家办显著降低了对流动性较低的私募市场资产的配置，转而增加公开市场股票投资。
自2024年瑞士家办调研报告发布以来，风险投资配置比例下降约6个百分点，这一变化值得关注，可能至少反映了两方面因素：
第一，风险投资支持的企业面临更加困难的融资环境，备受关注的首次公开募股数量减少，加之2022年和2023年估值调整后，投资者重新评估风险偏好，这些因素共同促使单一家办对早期投资采取更加谨慎的态度。
第二，过去两年公开市场股票的表现优于私募股权，尤其优于风险投资，由此产生的相对估值变化，也可能推动了上述配置转变。
最后，近年来利率持续下降，对私人债务市场形成了压力。
三、22%的单一家办计划在2026年调整资产配置
尽管大多数单一家办计划维持当前资产配置不变，但有22%的家办准备在2026年进行调整，这显示出明确的配置方向：减少在高利率环境下积累的收益型资产头寸，并重新转向股票。
发达市场固定收益资产将成为主要的资金来源。计划调整配置的单一家办，拟削减相当于总资产5%的此类投资，接近其当前该类资产敞口的一半；与此同时，现金持有比例还将进一步下降3%。
这些重新配置的资产将分别流向发达市场股票和私募股权。发达市场股票占总资产的比例计划提高3个百分点，私募股权则提高5个百分点。后者意味着其私募股权配置权重将增加近四分之一。
另一个值得关注的变化是，数字资产配置预计将翻倍，尽管其起点本身较低。在计划调整配置的机构中，数字资产占比预计提高1个百分点，平均达到2%。
总体而言，这些计划中的调整与利率变化驱动的投资组合再平衡相一致，同时也表明，单一家办对于私募市场中的非流动性溢价仍保持兴趣，只是态度依然较为谨慎。
四、本土偏好：明显超配瑞士投资
瑞士单一家办表现出显著的本土偏好：平均而言，其总资产的三分之一（33%）配置于瑞士国内，尽管仍有17%的家办完全没有瑞士投资敞口。
北美同样吸引了相当大的资产份额，占33%；西欧（不包括瑞士）则进一步占到23%。这三个地区合计占全部投资资产的89%。
其余11%的资产分布于亚太地区（6%）、大中华区（2%）以及少数其他市场。
瑞士单一家办的战略投资重点，体现了审慎与增长之间的谨慎平衡。最普遍的目标是在可接受的风险/回报水平下实现资本保值，44%的受访者提到了这一目标。这也提醒人们，保护既有财富仍然是单一家办职责的基础。
不过，增长雄心同样十分明显：36%的家办以在既定期限内实现明确的最低回报为目标，27%的家办则着眼于实现相对于其家族企业的最佳多元化投资。另有16%的家办追求在尽可能低的风险下实现特定回报，相较于追求超额表现，它们更重视精准性。
行业概览：六大关键发现
单一家办是由单一家族设立的机构，通过管理该家族的人力资本、智力资本、金融资本和社会资本，满足该家族或一个大家族中多个分支的需求。
过去20年间，瑞士单一家办的数量和重要性均显著提升。这一增长主要受到两方面推动：全球创业财富持续增加，以及超高净值家族日益倾向于采用定制化、机构化的财富管理模式。
这一趋势在瑞士表现得尤为明显。瑞士的政治稳定、法律确定性和深厚的金融专业能力，使其自然成为服务本国家族和国际家族的单一家办所在地。
据估算，瑞士单一家办管理的资产总额达到7850亿瑞士法郎，相当于瑞士国内生产总值的90%以上。如今，它们已经构成瑞士金融市场乃至整体经济中最具战略意义的生态系统之一。
然而，单一家办的真正价值，不能仅以其管理资产规模衡量。单一家办代表着一种分散化、专业化且高度灵活的资产管理模式。它们通常由精简而专业素质极高的专家团队运营，负责处理底层业务的各个方面，包括资产管理、定制化所有权策略，以及直接持有实体企业股权等。
尽管瑞士单一家办整体上具有重要影响力，但直到最近，它们在官方统计数据和公共讨论中仍然鲜为人知。以下为该报告中六大家办行业概览的关键发现：
一、净资产规模差异显著
受访单一家办所代表的净资产规模，从低于2.5亿瑞士法郎到超过100亿瑞士法郎不等，中位数约为10亿瑞士法郎。其中，39%的净资产规模不超过10亿瑞士法郎，41%的净资产超过这一门槛。其余20%的家办拒绝披露相关数据。
总体来看，这一分布表明，瑞士单一家办并非规模有限的小众精品机构，而是具有相当规模的专业机构，其中许多家办管理着数十亿瑞士法郎的财富。
二、财富总额：约7850亿瑞士法郎
根据调查保守估计，瑞士单一家办持有的财富总额，包括家族企业在内，约为7850亿瑞士法郎。这一数字相当于瑞士年度国内生产总值的90%以上，鲜明地体现了数量相对有限的家族机构所集中的巨大经济分量。
与该协会2024年发布的上一份家办报告相比，估算财富总额增长了约30%。除瑞士单一家办数量的估算略有上升外，这一增长很可能主要得益于过去两年资本市场取得的正回报。
这些财富并未分散在多个司法管辖区，而是留在瑞士境内持有和管理，这证明瑞士作为单一家办设立地仍然具有持久的吸引力。
三、74%的单一家办包含一家或多家家族企业
近四分之三的瑞士单一家办至少涵盖一家家族企业，这表明，瑞士单一家办并非纯粹的金融工具，而是家族实体经营传承的守护者。这意味着，瑞士的单一家办的投资决策必须结合家族现有的集中度风险、传承规划，以及家族企业所承载的价值观进行权衡。
通过连接家族治理与公司治理，单一家办在维系跨代家族企业方面发挥着低调却不可或缺的作用。
这些家族企业的行业分布，也反映了瑞士整体的经济特征。其中，房地产以34%的占比居于首位，这与其作为长期财富保值核心资产的地位一致。与此同时，酒店与食品，以及消费品与奢侈品行业也表现突出，分别有16%的受访者提及。这表明，瑞士家族在这些领域打造了享誉国际的品牌，并建立了持久的竞争优势。
四、81%的单一家办至少持有一项战略性投资
战略性投资是指单一持仓占资本总额10%或以上的投资。绝大多数瑞士单一家办都持有此类投资，仅有19%的受访家办表示没有任何战略性投资。
这种对大额集中持股的偏好表明，瑞士单一家办不仅是被动投资者，也是积极配置耐心资本的投资者。
其中，房地产再次位居首位，占比为42%，进一步凸显了其双重角色：既是家族企业的重要行业，也是备受青睐的投资工具。此外，消费品占25%，银行及金融服务占17%，软件及服务占17%，酒店与食品占17%。这些行业共同构成了一个兼顾传统优势产业与适度配置成长型行业的投资组合。
五、瑞士单一家办净资产中位数的一半，与家族企业绑定
如果剔除实体经营企业，瑞士单一家办的整体图景将发生显著变化：金融资产管理规模的中位数将降至约5.5亿瑞士法郎，而包含家族企业在内的净资产中位数约为10亿瑞士法郎。
换言之，对于典型的瑞士单一家办而言，家族财富总额的大约一半集中在家族企业。这部分资产流动性较低，承载着重要的情感意义，同时受到家办投资委员会无法完全控制的各种因素影响。
这一结构性现实影响着从流动性管理到传承规划的各个方面，也表明，对于大多数瑞士单一家办而言，财富管理与家族企业守护是两个不可分割的领域。
六、人员配置：瑞士家办在境内/境外平均雇用8名员工
瑞士单一家办平均在瑞士境内雇用8名员工，但员工人数中位数为5人，且61%的机构仅由1至5人运营，这表明它们更倾向于组建精简的专家团队，而非庞大的组织架构。
5名员工是最常见的人员规模，占全部受访机构的四分之一。这并不意味着家办资源配置不足，而是体现了单一家办模式的核心逻辑：将内部能力集中在最重要的领域，其余事务则交由值得信赖的外部合作伙伴处理。
瑞士家办境外的人员配置情况大致类似，但有一个重要的变化。虽然境外员工的平均人数也为八人，但中位数仅为三人，而且40%的SFO表示在瑞士境外没有任何员工。平均值与中位数之间的显著差异表明，少数拥有大量国际业务的单一家办拉高了平均值。
对于大多数单一家办而言，瑞士办事处是其唯一的业务存在。值得注意的是，已公布的员工人数可能低估了实际的组织能力：许多单一家办严重依赖咨询顾问而非雇佣合同，并刻意维持精简的核心团队，辅以值得信赖的外部专家网络。因此，家办的组织模式重视敏捷性、谨慎性和专业性，而非规模。