本文来自微信公众号： 食品内参 ，作者：不浪费读者时间的
甘源食品搁置一年的扩产项目有了新进展。
6月22日，甘源食品（甘源食品股份有限公司）发布公告称，因募投项目搁浅超一年触发监管规定，经重新论证后决定继续实施。
该项目叫“第六期生产建设项目（1）”，拟投入1.01亿元，资金是2025年5月从原计划投资3.54亿元的营销网络项目中调减而来，选址江西萍乡，原计划新建车间扩产能、提高市占率，预计2028年8月底建成，达产后年均净利1313万元，六年多回本，含建设周期两年。但受行业和政策变化影响，项目已搁置近一年，至今地没动、钱没花。
此次重新论证后，公司表示项目必要性依然充分、收益预期未变，决定继续推进。但从其表态来看，也留了不小的“活口”：后续将结合市场环境、审批进度和需求变化，动态调整建设节奏和资金安排。在2025年业绩双双下滑的背景下，这个决定或是在给市场吃“定心丸”，它意味着甘源对核心产能扩张的战略方向没有动摇。
可问题是，一个已搁置一年的工厂项目，真的到了重见天日的时机了？换言之，甘源现在的业绩，撑得起继续扩产能吗？
2025年甘源食品实现营收20.96亿元，同比下滑7.15%；归母净利润2.08亿元，同比大幅下滑44.59%，这是公司2020年上市以来首次出现营收与净利润同步下滑。
翻看年报，甘源食品产品销量几乎全线下滑，其中营收占比最高的核心产品综合果仁系列销量下跌27.41%，直接拖累了营收。
更直接的证据来自存量产能。据2025年年报，“年产3.6万吨休闲食品河南生产线建设项目”（即河南安阳工厂）收益未达预期，原因是“收入规模下降，产能利用率低”。4月，有投资者“质疑”甘源——安阳工厂2020年开始规划，投产近3年，累计净利润仅0.2亿元，年化收益2.2%，还不如存大额存单。
虽然2026年一季报显示，营收和归母净利润双双增长超20%，但一季度毕竟有春节旺季的拉动，甘源是否真正走出了2025年的业绩低谷，仍有待观察。
一边是现有产能吃不饱、业绩继续承压，一边又要砸1个亿盖新厂，甘源自己，恐怕心里也没底。
更拧巴的是，新厂要用的这1.01亿元并非新募资金，而是2025年公司以“审慎投入销售和品牌费用”为由，从原计划3.54亿元的营销网络项目中挪出来转投工厂的。
结果呢？工厂毫无动静，钱趴在账上没动。反倒是原本打算“省着花”的销售费用，2025年一年净增8500万元，创下上市以来品牌投入之最。
陷入迷局
说好的审慎，营销的钱一分没少花，建工厂的钱一分没动。一定程度上，甘源是“摇摆”的。若要理解其缘何摇摆，得看看2025年它到底经历了什么。
这一年，甘源本来要扩产，扩产的逻辑是促增长，可现实是甘源的基本盘不稳了，维持现有的市场份额都颇为“费劲”。
先看产品端。2021年风味坚果在山姆卖爆后，综合果仁及豆果系列成为“青豌豆、蚕豆、瓜子仁”老三样之外的新增长引擎，但2025年这一增长引擎迎来了收入和销量的高双位数下滑。受制于棕榈油等原材料成本上涨，2025年甘源对全线产品实施了提价，以综合果仁及豆果系列为例，其每千克从30.21元涨到33.86元，导致销量暴跌27.41%，拖累了业绩。
再看渠道端。2025年甘源经销模式收入同比下滑17.74%，经销商数量从3732家降至3578家，经销收入降幅远超经销商数量降幅，说明单个经销商贡献的收入在下滑。根据财报披露的数据测算，用经销渠道收入/经销商数量得到单个经销商贡献的收入，2025年甘源的这一数字为44.3万元，而2024年为51.63万元，一年时间，每个经销商平均少卖了7万多元，经销商卖不动货。
作为对比，盐津铺子单个经销商贡献的收入，无论是2024年还是2025年，都是甘源的两倍有余。而不管是经销商主动退出还是甘源在财报中提到的“主动砍掉低效经销商”，甘源经销商的流失都只是时间问题。
值得一提的是，传统经销渠道的变革，是所有休食企业的必答题，但交出的答卷却各不相同，并非所有企业都在下滑。
2025年，甘源经销模式收入占比从85.36%降至75.62%，一年缩水3.42亿元，电商和直营合计净增约1.68亿元，连一半窟窿都填不上。而盐津铺子线下渠道收入48.41亿元，同比增长16.79%，净增近7亿元，其线下渠道包括零食量贩渠道、海外业务、高势能会员店；溜溜梅更是完成渠道切换，零食专卖店反超经销成为第一大渠道。
渠道变革落差的背后，是盐津铺子和溜溜梅推出了更适合新渠道的产品。盐津铺子2025年魔芋品类收入17.37亿元，同比增长107%，稳住了基本盘；溜溜梅虽然增速放缓，但西梅和梅冻接上了传统品类的下滑。而甘源，综合果仁及豆果系列下滑18.62%，经典产品之外缺少能扛大旗的新品。
提价反噬销量、经销渠道失血、新品接不上——三重压力叠加，原本打算去扩产的甘源，转头寄希望于用营销推广来换短期业绩，钱花哪了？甘源在财报中称，销售费用增长主要系推广新品、拓展新渠道、加大促销及品牌投放，同时商超转直营后相关终端费用计入销售费用所致。
由此，甘源的销售费用率从2024年的12.67%升至2025年的17.69%，毛利率微降0.71个百分点，净利率从2024年的16.67%骤降至2025年的9.91%。
如此看来，甘源的摇摆，或许不是犹豫，而是没招了。销售费用涨也好，扩产项目沉睡也好，都是表面，真正的命题只有一个：甘源下一个扛大旗的新品在哪？新旧渠道的更替，又该如何平滑完成？