本文来自微信公众号： 食品内参 ，作者：不浪费读者时间的，原文标题：《豪掷4.2亿！不差钱的天味食品发起第四次并购，能解主业增长之困吗？》
主业增长触及天花板后，天味食品在外延并购上不断加码。继收购食萃食品、加点滋味、一品味享之后，日前又以一笔4.22亿元的大额收购，再次刷新了外延扩张的投入纪录。
4.2亿并购细分赛道冠军
6月23日晚间，天味食品披露一则并购公告，宣布拟以4.22亿元自有资金收购湖南坛坛香食品科技有限公司60%股权，正式切入湘式复合调味料赛道。
公告显示，坛坛香食品成立于2012年，旗下“坛坛乡”品牌已有超过20年历史，主营剁辣椒等湘式复合调味料，是《剁辣椒》行业团体标准的牵头制定单位。公司在湖南浏阳拥有核心生产基地，同时在山西忻州、山东曹县布局了辣椒原料的收购、加工、储存基地，有近300名员工。
从财务数据看，坛坛香食品虽然公司体量不大，但盈利能力突出。2025年，公司实现营收3.05亿元，实现净利润5936.67万元，净利率达到19.5%。2026年一季度，营收为8615.47万元，净利润为1851.24万元，净利率提升至21.5%。截至一季度末，公司资产负债率为19.29%。
经双方协商，坛坛香的整体估值为7.035亿元，对应2025年净利润的PE（市盈率）约为11.85倍。对比此前食萃食品82.4倍的PE，以及收购加点滋味带来的1.2亿元商誉，天味食品此次收购坛坛香的溢价率并不算高。市场分析也认为，这一估值处于合理偏低区间，性价比优势明显。
尽管如此，此次并购依然设置了严格的业绩承诺与补偿机制。根据承诺，2026年—2028年，坛坛香的营收分别不低于3.20亿元、3.36亿元和3.53亿元，三年累计净利润不低于1.5亿元，若三年累计综合指标完成度低于100%，原实际控制人须以股权补偿方式调整估值。简单来说，就是如果业绩不达标，原实控人要用股份来补偿。
此外，根据并购协议，原实际控制人彭凤祥须至少在坛坛香任职至2028年底，原实际控制人及核心团队在任职期间及离职后24个月内不得从事竞争性业务，未经天味食品书面同意，原实控人不得转让其持有的剩余股权。
有行业人士告诉内参君，坛坛香在调味品行业属于小而精的企业，盈利能力不错。但身处细分赛道，资金、渠道和团队都比不上大企业，想做大也很难。如果把摊子铺大了成本又会上去，影响利润，“所以这个点卖是比较好的”。
但对当下的天味来说，收购细分赛道的冠军企业，或是其完善在整个复合调味品行业的布局、夯实自己龙头地位的最快手段。“这是行业龙头的常规操作，跟当初海天要进入腐乳赛道一样，最快的方式就是收购了。”上述行业人士表示。
主业失速下的突围逻辑
品类整合、完善布局固然是更长期主义的考量，但对当下的天味食品来说，并购的驱动力或来自主业的失速。
天味食品主营复合调味料业务，火锅调料与中式菜品调料营收占比近九成，公司2019年在上交所上市。2020年，由于居家需求猛增，整个复合调味料品类迎来发展风口，天味食品的业绩也实现了快速增长，营收一路从2019年的17.27亿元增长至2023年的31.49亿元。其间，除了2021年，其他三年都是高双位数增长，尤其是2020年、2022的增速都超过了30%。
但从2024年开始，天味食品的业绩增速明显放缓，营收同比增长10.41%至34.76亿元。到2025年，更是迎来营收、净利润双下滑的局面。财报显示，2025年，天味食品的营收为34.49亿元，同比下降0.79%；归母净利润为5.7亿元，同比下降8.79%。较为严峻的是，从收入结构来看，其火锅调料、菜谱式调料、香肠腊肉调料等三大核心产品收入全线下滑，赖以生存的线下渠道年收入下滑12.76%至25.07亿元。
从上市初期的高速增长，到如今近乎停滞，天味食品的增长压力显而易见。从2024年开始，天味食品多次在公开场合明确表示要通过外延并购来驱动业绩增长，并提出了“赋能型控股投资”战略。
在此战略指引之下，坛坛香已是天味食品近年来收购的第四家复调企业：2023年收购食萃食品切入B端复调，2024年收购加点滋味布局新锐复调品牌，2025年9月收购一品味享进军即食酱赛道。从川味向多口味扩张，从C端向B端延伸，从单一品牌向多品牌平台进化……可以看出天味食品在复调领域的布局野心。
从行业格局看，我国复合调味品市场仍然高度分散，远低于美、日本等成熟市场，这为天味食品的平台化并购战略提供了产业逻辑支撑。
但硬币的B面是不断累积的商誉风险。截至2025年末，天味食品的商誉规模已达到4.45亿元，均为近年来对外并购所致，2025年公司资产减值已超3000万元，同比大幅增加。未来，如果坛坛香的业绩表现不及预期、出现计提商誉的情况，将直接冲击上市公司业绩。
另外，从过往的整合效果来看，外延并购确实短期内贡献了增量，但长期并未扭转天味食品整体业绩下滑的大趋势。
财报显示，2025年，食萃食品实现含税收入3.23亿元，同比增长14.5%，净利润5494万元，同比增长28.6%；加点滋味实现收入3.13亿元，净利润1793万元，但天味食品整体营收和利润仍然下滑。可以看出，单靠一两个区域品牌的并表，短期内难以根本改变增长逻辑，更何况坛坛香的营收体量只有3亿规模。
然而，对于正在冲击赴港二次上市的天味来说，快速把业绩规模做大、给予资本市场足够的想象空间，至关重要。
根据天味食品2026年员工持股计划中的业绩考核目标，公司将以2025年为基数，2026年营业收入增长率不低于16%、2027年营业收入增长率不低于30%。显然，结合当下的消费环境，这是个不易实现的目标。
不过，充足的现金储备为天味食品提供了产业整合的主动权。财报显示，截至2026年一季度末，天味食品的公司账户上有11.82亿元货币资金、20.34亿元交易性金融资产（主要由银行理财产品和结构性存款组成，准现金）。这意味着其现金类资产高达32.16亿元，占公司总资产的54.8%。与此同时，公司几乎没有任何有息负债。
如此雄厚的资金实力，是支撑其连续并购的底气所在。但外延并购能否真正助力天味食品打破天花板，仍需时间验证。