本文来自微信公众号： 叶檀财经 ，作者：叶檀财经团队
一年一度的毕业季又到了。
和过去大学毕业生离别即启程的美好期许不同，AI时代的毕业生五味杂陈。不确定性大大增加，前方不再清晰。
在自我怀疑，或者怀疑他人时，听听北大哲学系程乐松教授在毕业典礼上的演讲，或许能给我们一点释怀的可能。
程乐松说，我们虽然无法避免强烈的倦怠和无力感，但可以用反思的方式，理解其产生的机制，从而保证内心的平和。
大部分人的困惑，或许都来自错误的提问方式。
我到底喜欢什么，适合什么样的生活？所谓“适合”与“喜欢”，不知不觉将人拉入了欲望与算计，这是典型的自我蒙蔽。理想中的热爱，就异化成了当下怠惰的理由，绝不苟且的态度便成了拒绝行动的托词。
生活本来就需要容纳适度的混乱和未经筹划的意外，完全无序与高度精确的生活都是无法想象的。
生活的无限复杂是相对于我们有限的认知与理解能力而言的，而且我们自己都无法全面掌控自身，又如何可能精确筹划生活呢？基于诚恳的自我认知，应该从内心出发允许一切发生。
允许一切发生，接受现实，这样才有智慧和执行力，不至于陷入过程的内耗之中，这样的的生活是诚恳且自洽的。
写下这行字，正值7月初，在盛夏的重庆漫步。这座高山上的水泥城市从大雨中喘口气，吐出人行道旁的遍地青苔，
沿着南山松荫台阶，走入百年前的别墅，一色的青砖墙、深红色的木回廊，如今的静寂，遮掩了抗战时的警报。
西南大学黄葛树下的吴宓旧居，就像电视剧《围城》里的三闾大学办公室，清水墙边仍有穿着长袍的背影，感性的面孔，固执地穿梭。
有的人只是写写诗，弄弄文，谈谈情，却因为时代的变迁，在历史上留下了一笔。比如吴宓。
吴宓喜欢明末清初吴梅村的诗。
吴梅村最有名的诗，大概是转型期文人的真实写照。《过淮阴有感》：
登高怅望八公山，琪树丹崖未可攀。
莫想阴符遇黄石，好将鸿宝驻朱颜。
浮生所欠只一死，尘世无由拾九还。
我本淮王旧鸡犬，不随仙去落人间。
这里面的浮生所欠只一死，化用至苏轼的平生万事足，所欠惟一死。这些诗人曾经潇洒放达，但外界的生存压力远远大过风花雪月，也不免想到人生的终极命题了。
#01
A股上半年收官，你是扬眉吐气，还是垂头丧气？
上半年结束了，你是扬眉吐气，还是垂头丧气？
截至6月30日，主要指数中，科创板涨幅最大为64.25%，创业板次之，为半年累涨35.77%，深成指第三涨幅为19.94%，沪指最低为3.16%。
指数的涨幅背后，是另一副模样。上半年，A股里有七成个股下跌，跌幅中位数为15.5%。
截至6月底，有接近1900只个股创年内新低，生物医药、机械设备、计算机、汽车等领域是重灾区。
这些新低个股，平均跌幅接近三成，中位数跌幅也是三成。
基金整体比股市弱一些。
据澎湃新闻等媒体统计，四千多只股票型基金的平均收益为11.18%，五千多只混合型基金的平均收益为17.74%。另外，成立于2026年之前的基金上半年平均收益率10.73%，但中位数仅1.74%。
随着存款利率不断走低、个人投资的难度加大，基金市场持续升温。据新浪基金统计，2026年上半年，公募新发905只，创2021年以来新高。
发行量是上去了，但发行额却创了新低。2026年上半年905只新基金，平均发行份额仅7.16亿份创历史新低。
各类基金中，FOF基金成为最大的“黑马”，占比从2025年的5%，大幅提高到19%。混合型基金发行占比从2025年上半年的9.54%，提升至35.7%。
下滑幅度最大的是债券型基金，占比从去年的47.78%跌落至19%。
居民对理财的整体需求与日俱增。据证券日报6月30日消息，截至2026年5月末，全市场银行理财存续规模达35.1万亿元，创下历史新高。继4月份增加2.6万亿元后，5月份又增加了0.6万亿元。
站在十年维度来看，中国人的财富配置持续改变。
7月2日，财经网援引高盛的预测，到2035年，房地产在中国居民总资产中的占比将从52%降至42%，股票占比从6%升至11%，且由于越来越多居民通过公募基金间接持股，实际数字可能更高。
追求更高的收益率是人性，但切莫像美国、韩国一样，不断加杠杆。
据RMB交易与研究公众号，FINRA数据显示，截至5月末，美国保证金债务同比大增54%，达到创纪录的1.4万亿美元。
另据FactSet数据，今年从对冲基金到Robinhood上的年轻散户，疯狂将资金投入杠杆ETF，不到3个月,相关基金接近翻倍，达到创纪录的2200亿美元。
美国投资者从未如此疯狂加杠杆。
韩国本土投资者的疯狂我们此前写了很多次。韩国人疯狂，外资在撤离。
据蓝鲸新闻，6月29日，外资净卖出7.7万亿韩元股票，创历史最大单日净卖出规模。
韩交所公布的交易数据显示，2026年年初至5月底，外资连续5个月净卖出韩国股票，累计卖出127万亿韩元，为2025年全年的10倍以上。其中，5月抛售达到巅峰，一个月便抛售了47.019万亿韩元。
外资撤离，韩国本地机构中养老金和险资等低风险偏好资金也在撤出，分别净卖出4.6万亿韩元和3.7万亿韩元。
韩国股市的有生力量是散户，截至5月份，韩国散户净买入76万亿韩元，超过本土机构和外资投资者。
从成交量占比看，截至5月，韩股个人投资者占比飙升至71%，成为市场绝对的参与者。未来，韩国市场波动率必须加大。
随着外资撤离，韩元雪上加霜。
#02
市场分化走向极致，旱的旱死，涝的涝死
在这个分化的世界里，无法逐浪AI的国家面临灾难，受益于AI的国家也在分化。
据伍戈经济笔记，中美两国股市消费和科技之间，均呈现明显的K型走势。
6月，一系列数据再度证明，中国经济的结构性变化仍在持续，可能进一步极化。据国家统计局数据，6月份，中国PMI重返扩张区间，环比上涨0.3%，达到50.3%。
从企业规模看，大型企业、中型企业景气度比较高，PMI分别为50.7%和50.5%，小型企业继续疲软，PMI为48.2%，环比下降0.3%。
从细分指数看，新订单快速增长，环比上月提高1.3个百分点达到51.2%，创年内次高。尽管生产指数（51.4%）仍高于新订单指数，但两者的差距微乎其微。
这在供求关系一直不平衡的中国经济中，十分罕见。
值得一提的是，和出口有关的新出口订单表现亮眼，6月份的数据为50.1%，近义词4月份，为一年多来较高水平。
让人遗憾的是，尽管订单不差，但就业人员指数还是不太行。6月，从业人员指数为48.5%，比上月下降0.1个百分点，持续在荣枯线以下。
就业和订单之间，小企业和大企业之间表现相左，是结构性经济的特征。
从行业来看，对PMI贡献多的行业，主要是和AI有关的高科技领域。据统计局解读，专用设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于54.0%，产需两旺。
几乎同时公布的标普中国PMI，显示出中国制造更旺盛的需要。
据RatingDog PMI，6月中国PMI为51.7，连续第七个月处于扩张区间。按季度划分，2026年二季度，是中国制造自2020年以来最强季度。
RatingDog PMI还显示，截至6月份，中国制造新订单连续第13个月增长，追平了2018年以来最长的连续扩张纪录。
6月以来，不少出口品类再度爆单。据经济观察报等媒体报道，随着欧洲热浪不断，美的、海尔等多家空调企业对欧出口持续爆单，多款移动空调已售罄，企业正在紧急补货。
负责配送的京东，六月第一周空调产品激增近40倍，菜鸟海外仓移动空调出库量同比增长近18倍。
汽车出口方面，艾睿铂预测，若维持当前的强劲增长势头，2026年中国汽车的总出口量预计将较2025年激增41%，破天荒突破1000万辆。
如若成真，中国将成为全球首个汽车出口量突破千万的国家，出口规模也将达到日本的约2.5倍。
除了实物出口，服务出口也相当亮眼。据商务部数据，2026年前5个月，我国服务进出口总额达到30994.8亿元，同比增长6%。
其中，服务出口12304.6亿元，增长15.9%；进口18690.2亿元，增长0.4%。在服务出口中，旅行服务出口（入境游）增速最快，增速为31.3%，规模达到1885亿元。
虽然旅行服务出口增速很快，但空间还很大。
商务部研究院国际服务贸易研究所“入境旅游”课题组发布的报告显示，当前中国入境旅游收入占GDP比重不足0.5%，低于欧美国家1%至3%的水平，远低于泰国10%的水平。
目前占比最大的服务出口，仍然是知识密集型服务出口。在BD等品类助推下，知识密集型服务出口达6677.5亿元，增长12.2%。
前5个月，中国服务出口增速远高于进口增速，结果是服务贸易逆差比2025年同期缩小1607.2亿元。
也许不久的将来，将看到一个服务贸易和货物贸易双顺差的罕见经济体的诞生。
出口越强，有时逆风越大。
6月30日，路透社报道，老川政府正在起草一项新禁令，拟禁止进口新型外国逆变器，以防止相关设备破坏美国的电力供应。知情人士透露，老川政府之所以重启这一此前被搁置的举措，部分是受到了欧盟委员会的推动。
消息出炉后，阳光电源等逆变器公司股价大跌，
美国零售商头很痛。6月30日，据联合早报消息，美国采购商又开始囤货中国商品了。
据悉，美国零售商已将原定采购计划提前四至六周，从中国大量下单，为“黑色星期五”和圣诞购物季储备库存。美国零售商这么做，是担心7月24日到期的10%关税非法裁定被推翻。
中欧贸易近来摩擦不断，6月29日传出缓和声音。
据联合早报消息，欧盟贸易专员谢夫乔维奇在与中国商务部部长会面后表示，双方将致力于解决困扰中欧经贸关系的一系列问题，尤其是不断扩大的欧盟对华贸易逆差。
（尽管）并非所有问题都能解决，所有问题都能修复。但我们认为，从现在到10月，有充足时间取得切实成果。
说回经济数据，PMI数据公布前，统计局还公布了企业营收和利润情况，和PMI反映的趋势基本一致。
据统计局数据，5月，规模以上企业收入增速为5.5%，利润增速大涨18.8%，双双创出新高。
值得一提的是，5月，企业营收利润率也提高到5.56%，创近年新高。
从统计局划分的大板块看，采矿业利润增速为33.5%，制造业利润增速为20%，水电燃气利润为负2.7%。
电子行业支撑作用明显。1至5月，电子行业利润增长103.9%，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达43.1%。
除了电子行业，其他行业惨淡。农副食品加工业利润下降13.3%，电气机械和器材制造业下降13.7%，汽车制造业下降19.8%，黑色金属冶炼和压延加工业下降37.4%，非金属矿物制品业下降48.9%。
上述利润不佳的企业，正是股市迭创新低的板块。
#03
AI上下乱窜，让人吓得一头冷汗
本周AI界不断传出惊人消息，让投资者惊出一身冷汗。
6月29日，据澎湃新闻消息，三星电子和SK海力士计划投资5180亿美元，在韩国西南部建设四座半导体制造厂。
韩国产业通商部长官金正官表示，韩国会加快西南地区的审批和建设，以迅速扩大存储芯片产能。
同时，韩国中部地区将重点发展先进封装技术，而东南部地区将发展成为半导体材料、零部件和设备以及下一代功率芯片的中心。
韩国总统李在明表示，我们正进入一个瞬息万变的时代。速度是唯一的生存之道。韩国将调动一切公共和私人资源，构建一体化的人工智能生态系统，加快半导体建设。
7月1日，韩国媒体《经济日报》披露了更多细节。三星集团与SK集团将在未来10年内，投资1.3万亿美元用于半导体产业。
其中，三星和SK海力士预计将在光州各自建设4至5座半导体工厂，三星还计划在忠清南道建设芯片封装厂，SK海力士则将在忠清北道扩建NAND工厂。
韩国惊爆史诗级扩产消息后，全球市场炸锅，支持者认为，这是大利好，需求严重匮乏，扩得多赚得多；反对者认为，扩产后，存储价格的崩塌将比此前预期的更快。
据界面新闻等媒体报道，除了韩国厂商，美国和中国存储企业也在积极扩产。美光预计2026财年资本支出将达到史无前例的270亿美元。中国两家企业也将大额IPO募资，用于扩产和技术改造。
存储价格何时见顶？乐观的杰富瑞、摩根大通等机构预计要到2028年出现价格拐点，2027年存储价格还会涨。
市场瞬息万变，机构的预测只能当参考。
就在三星电子和SK海力士宣布扩产的时候，韩国媒体etnews爆料称，三星和海力士计划压降供应商供货价格。
etnews援引业内人士透露，三星电子和SK海力士计划撤回年初已上调的半导体基板交货价格，撤回幅度在3%至4%。
韩国行业人士担忧，此举将令基板厂商陷入"双重困境"——原材料成本依然高企，交货价格却面临下行，利润空间受到两端挤压。
两大巨头这么做是收获高额溢价，当市场只有一两个买家的时候，供需关系早已重构。
三星、海力士们也危机四伏，如果买家需求降温，一切也将逆转。
6月30日，据腾讯研究院文章，微软正收回内部Claude Code（Anthropic推出的AI编程工具）许可，原因是token消耗剧增，成本暴涨，但产出质量不尽如人意。和微软采取类似行动的还有亚马逊、Uber、Meta等公司。
7月3日，海外媒体又披露了特斯拉的AI限制计划。据特斯拉一份内部备忘录，自7月6日起，员工个人每周用于AI工具的支出将设置200美元上限。
其实看看OpenAI的算力采购和成本消耗就知道，目前所谓的token经济，还称不上经济。
据统计，OpenAI目前的算力采购协议规模已超1万亿美元，但年化收入仅为330亿美元，如果终端客户消耗token不及预期，采购协议可能成为废纸。
据Bain&Company的测算，以目前的算力供应，终端消费每年得有2万亿美元才能匹配。
大模型能力最差的科技巨头Meta最先坐不住了。7月1日，彭博援引知情人士透露，Meta正在制定一项全新的云业务计划，旨在向外部客户出售计算资源。
不少媒体在显眼的位置报道Meta计划出售其过剩的算力。算力过剩几个字，一经披露迅速发酵，当天美股、隔天中韩日股市，算力硬件集体大跌。
算力是否过剩，客观的说，得分情况讨论。
对Meta这种大模型较弱，又采购了超量AI算力，且老旧算力面临巨额折旧的科技巨头来说，可能存在结构性过剩。
但对于那些模型能力强，先进算力仍然非常稀缺。
实际上，为了保证先进算力供应，Meta还在疯狂囤积算力。据腾讯科技7月3日文章，除了自有数据中心建设，Meta还在今年密集签下了多笔巨额外部合同。
包括不限于，与AMD达成的五年600亿美元采购；与CoreWeave签订的210亿美元合同；
与Nebius签署的最高270亿美元算力采购协议等等。
7月3日，全球影响力巨大的半导体媒体SemiAnalysis发表题为《Meta Compute:Everyone Wants To Be A Neocloud》的文章，指出Meta的数据中心与算力采购不仅不会放缓，反而将加速，2027年资本开支将“高得惊人”
SemiAnalysis的核心判断是：Meta并非因为算力过剩才卖算力，而是通过构建“卖算力”的退路来增强继续大举投资的信心。
实际上，5月27日，扎克伯格就在股东大会上透露过，未来可能进军云计算市场。
Meta面临的问题在于，如果自身的大模型或智能体发展不及预期，又没有类似微软、亚马逊等云服务做对冲，财务表现将很难交代。
7月3日，路透获取的一段内部录音显示，扎克伯格承认公司AI智能体研发不如预期，组织架构存在短板。
在这样的复杂背景下，才能还原基本客观的AI现状。AI还是引擎，但风浪正在增加。不过，对有人的来说，风浪越大，鱼越贵。
这些波澜再次告诉我们，任何产业浪潮的发展都不是一蹴而就的，别忘记，互联网、电动车、汽车，都曾在发展过程中引发过全球金融危机。
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