本文来自微信公众号： IT时报 ，作者：钱立富
近日，美国电信传媒巨头康卡斯特（Comcast）发布重磅公告，计划将集团旗下的NBC环球（包含环球影业、环球影城主题公园、多家美国传统媒体和流媒体业务）与英国电视网络Sky剥离，成为独立的上市公司。
完成内容业务拆分后，康卡斯特主体将转型为专注宽带与无线通信的基础设施服务商。多家美媒分析认为，分拆完成后，康卡斯特存在与同业有线宽带运营商Charter合并的可能性；独立后的NBC环球，也将成为Netflix、亚马逊等巨头极具吸引力的收购标的。
但更关键的是，这场震动全球电信与传媒行业的分拆，并非一次孤立的资本运作，而是行业战略完整轮回的缩影。
十几年前，行业普遍信奉“掌控内容即掌控流量、掌控流量即掌控未来”，全球电信巨头纷纷跨界布局文娱赛道，典型案例包括AT&T收购时代华纳、康卡斯特全盘拿下NBC环球、Verizon收购AOL与雅虎等。时至今日，海外主流运营商集体退出内容跨界扩张，重新回归通信主业深耕。
疯狂布局
2010年前后，全球电信行业迎来增长拐点。传统宽带、移动业务步入成熟期，用户渗透率趋近饱和，仅依靠管道服务的增长空间持续收窄。与此同时，Netflix、亚马逊、迪士尼等流媒体内容巨头快速崛起，优质影视、体育、综艺内容成为流量核心聚合入口，盈利水平与估值溢价均远超传统电信管道业务。
此消彼长之下，“管道贬值、内容升值”的行业走势，让海外运营商普遍滋生“内容焦虑”。在此背景下，一场轰轰烈烈的传媒内容并购潮席卷全球行业，其中AT&T与康卡斯特的布局最为激进。
2016年，AT&T宣布以850亿美元天价收购时代华纳。历经两年反垄断诉讼与监管博弈，2018年交易正式落地，AT&T将华纳兄弟、HBO、CNN等顶级内容资产收入囊中。完成并购后，AT&T从传统通信运营商转型为综合媒体娱乐集团，试图依托自身海量用户，叠加时代华纳优质内容产能，搭建“内容生产——分发传输——用户触达”全产业链闭环。
康卡斯特同样大手笔加码内容赛道。2013年，康卡斯特累计投入超300亿美元完成NBC环球全额控股，拿下好莱坞影视制作、广播电视、主题公园等核心资产；2018年再度斥资400亿美元收购欧洲传媒巨头Sky，补齐全球付费电视、体育版权、海外流媒体布局。至此，康卡斯特成长为横跨电信基建与全球文娱的复合型巨头，全面推行“管道+内容”一体化战略。
除两大美国巨头外，全球多家运营商跨入内容赛道，形成行业风潮。欧洲电信巨头沃达丰大力发展自有视频业务、重金囤积体育版权；日本软银也持续重金布局全球文娱资产。一时间，“放弃单纯做管道、依靠内容获取估值溢价”成为全球电信行业主流叙事。
全面收缩
行业设想十分美好，但落地现实不及预期。数年之后，大举跨界转型的运营商发现，曾经被寄予厚望的内容资产非但没能拉动业绩增长，反而演变为沉重经营包袱，“内容为王”的跨界逻辑逐步崩塌。
首先是高额财务负担。AT&T、康卡斯特布局内容资产均依靠大规模举债，直接推高企业财务杠杆。以AT&T为例，在850亿美元收购时代华纳、早前450亿美元收购卫星运营商DirecTV两笔大额并购后，公司债务规模一度逼近2000亿美元。巨额利息支出持续侵蚀利润与自由现金流，进一步挤压企业分红、技术研发、网络基建迭代的资金空间。
其次是协同效应完全落空。从实际落地效果来看，行业当初设想的“管道流量赋能内容、内容反哺管道增值”协同逻辑，在现实中完全落空。欧美监管机构陆续出台限制规则，严禁运营商利用自有网络渠道为旗下内容业务导流、打压第三方流媒体平台，禁止流量歧视与不正当竞争。这意味着运营商手握的海量用户流量，无法为自有内容业务提供实质性赋能，垂直整合的核心价值大幅缩水。LightShedPartners分析师RichGreenfield对此评价称：“十年实践已经验证，电信与传媒垂直整合的协同效应只是虚幻的摇钱树，监管红线直接切断了渠道赋能内容的全部想象空间。”
除此之外，运营商大举布局内容赛道的窗口期，恰好是全球流媒体竞争白热化、行业格局快速固化的阶段。Netflix、亚马逊Prime、迪士尼+等头部平台搭建成熟内容体系，沉淀稳定用户圈层，牢牢占据市场主导地位，行业马太效应凸显。作为跨界入局者，运营商无法依托管道优势建立差异化竞争壁垒，最终陷入持续投入、持续亏损、难以突围的僵局，文娱内容业务沦为低效资产。
战略反转
多轮跨界布局的失利，让全球运营商彻底放弃激进的“内容为王”扩张思路，行业整体战略迎来根本性反转。
2021年，Verizon将AOL、雅虎整合而成的数字媒体集团Oath打包出售给阿波罗全球管理公司。当年Verizon收购两家企业合计投入超90亿美元，最终出售价格仅50亿美元。
更具代表性的失败案例是AT&T，其2022年4月完成时代华纳资产分拆。据当时媒体测算，AT&T本次分拆仅收回约430亿美元，对比当初850亿美元的收购成本形成大额亏损，该笔并购也被行业视作垂直整合失败的经典案例。剥离媒体资产后，AT&T大幅压降负债、优化财务结构，原本投入内容业务的资金与管理资源全部回流至5G迭代、光纤宽带升级、政企通信服务等核心赛道，资本市场信心逐步修复。
如今，行业调整的接力棒交到康卡斯特手中。剥离NBC环球与Sky后，康卡斯特主体将集中资源优化网络服务、提升主业盈利水平。消息公布后，华尔街投行普遍给出正面评价，Rosenblatt证券、德意志银行等机构将康卡斯特股票评级由“中性”上调至“买入”，有投行直言，宽带与媒体业务合并运营几乎无法产生协同效益，拆分本就该提前落地。
不止美国运营商，欧洲、日韩电信企业也在“瘦身”。瑞典、芬兰头部运营商Telia已于去年出售旗下电视及流媒体业务，聚焦5G与宽带基础设施建设；沃达丰在多国逐步关停自有付费电视、流媒体平台，放弃内容自制业务，仅保留第三方内容分销合作。
从追捧“内容为王”、大举跨界文娱赛道，到集体剥离内容资产、回归通信主业，海外主流运营商完成一轮深刻的行业复盘。伴随数字经济深度渗透，运营商为各行各业数字化转型提供支撑，才是行业长期稳定的增长逻辑。