本文来自微信公众号： 动察Beating ，作者：Sleepy，原文标题：《24岁“AI先知”陨落，基金享年两岁》，题图来自：AI生成
7月29日，Leopold Aschenbrenner 把基金手里的公开市场仓位卖了。
之前持有的大部分股票、多头、空头和期权被打包卖给了肯·格里芬旗下的 Citadel。卖方刚刚经历了基金史上最惨烈的一个月，买方则管理着大约700亿美元资产，过去二十年里，接过不止一本这样的烂账。
Leopold 今年24岁。两年前，他写了一份165页的报告《Situational Awareness》，把这一轮AI热潮从芯片、算力、电力一路推演到AGI和国家竞争。文章传开后，科技圈开始叫他“AI时代的先知”。他随后靠这套判断募集了一只基金，从2.25亿美元起步，二十个月后，规模已经超过200亿美元，成立以来累计回报超过1000%。
到今年6月30日，这只基金的年度净回报还是439%，资产规模一度达到450亿美元。一个24岁的年轻人，只用两年时间，就走完了许多基金经理一辈子都走不到的路。
然后是噩梦般的七月。
一个月里，纳斯达克100跌了约10%，费城半导体指数跌了25%，韩国市场从高点回落超过30%。Leopold重仓的那批AI基础设施股票跌得更狠，Nebius、SanDisk、Bloom Energy和CoreWeave的月内跌幅都超过30%，SanDisk从七月高点算起一度腰斩。
消息人士对CNBC说，基金仓位最重时，杠杆可能接近四倍。市场跌下来的每一美元，落到基金净值上，都会变成更深的一刀。
六天前，Leopold还在给投资人的信里说，这是2025年初以来最好的买入机会。六天后，他把这些“最好的买入机会”全部卖给了别人。
他没有突然改变对AI的判断，只是他的账户已经没有资格继续等待。
Citadel做的正是这种生意。2006年，Amaranth在天然气交易上亏掉约60亿美元，Citadel和摩根大通接走了它的能源组合，迅速完成对冲。第二年，Sowood Capital在信用市场上折掉接近一半本金，Citadel的人熬了一夜，凌晨三点半谈成交易，又接过一批被迫出售的资产。
肯·格里芬不需要证明对方判断错了方向，他要找的就是那些方向可能没错、钱却已经撑不下去的人。
这一次，轮到了Leopold。
公开账面上，至少亏损了50亿美元
Leopold究竟亏了多少并没有对外公开。
基金的真实组合里有美国股票、海外仓位、空头、期权、场外掉期，还有Anthropic这样的私募股权。13F只能让人看见美国公开市场的一部分，至于融资成本、整包交易折价和prime broker账上的保证金缺口，只有他和几家经纪商清楚。
但仅仅是公开的这一部分，已经足够吓人。
我们按照基金5月15日提交的最新13F，整理了截至一季度末披露的27项美国上市普通股多头。假设这些股票进入七月后没有调整持股数量，再用6月30日收盘价、7月29日收盘价和7月30日开盘价重新计算市值。
6月30日，这27项股票价值约122.05亿美元。到7月29日收盘，只剩下66.61亿美元，一个月少了55.43亿美元。第二天开盘后，美股出现反弹，组合市值回升至75.05亿美元，即便按照反弹后的价格算，账面跌价依然达到47亿美元。
这套算法没有计算期权、空头和海外仓位，也没有算SK海力士，我们也不知道 Leopold 的基金有没有在 7 月进行过调仓。这个数字计算的是，一季度末公布的那批普通股，如果一直拿着，七月会亏多少。
答案在47亿到55亿美元之间。
更要命的是，几乎所有损失都挤在八只股票里。按照7月30日开盘价计算，SanDisk跌去约12.98亿美元，Nebius约12.94亿美元，Bloom Energy约7.55亿美元，Sharon AI约3.18亿美元，CoreWeave约2.24亿美元，Applied Digital约1.60亿美元，IREN约1.55亿美元，Core Scientific约1.48亿美元。
八项合计43.52亿美元，占全部跌价的93%。剩下十九项股票加起来，造成的损失还不到Bloom Energy一家的半数。
43.52亿美元是什么概念，一个人每天花一万美元，需要花一千两百多年。这只是八只股票在一个月里跌掉的数字。
这本来是一张有27行的持仓表，真正决定基金命运的，只有最前面的八行。后面那些名字让投资组合看起来还算理性，前面那些仓位才是 Leopold 的信仰。
保险没保住
五月份13F公布时曾经流传过一个说法，说 Leopold开始看空AI了。
原因是他的投资组合里出现了大量看跌期权。一季度披露的put，对应标的名义金额达到84.59亿美元，其中最大的两笔，一笔压在半导体ETF上，约20.4亿美元；另一笔压在英伟达上，约15.7亿美元。相比之下，call的标的名义金额约13.62亿美元。
乍一看，一个以看多AI出名的基金经理，突然拿出几十亿美元做空半导体，确实像是反水。
不过13F不会告诉你行权价、到期日，也不会告诉你这些期权和其他仓位怎样配对。它只给市场看见一张被拆散的零件表。把整套交易拼起来后，Leopold的想法其实很清楚，他仍然重仓AI基础设施，并且用半导体和大盘标的的put防市场突然下跌，再做空传统软件公司，押注AI会慢慢吃掉SaaS的利润和定价权。
这是一套相当完整的结构。
芯片如果跌，put赚钱；AI基建如果涨，多头赚钱；AI继续进化，传统软件承压，空头也赚钱。三个方向看起来互相照应，最后都落在同一个判断上，他认为未来的钱会从软件流向芯片、存储、电力和数据中心。
七月的行情并没有如他所愿。
Leopold重点投保的是半导体ETF、英伟达、AMD、Micron和甲骨文，出最大问题的却是Nebius、SanDisk、Bloom Energy、Sharon AI和CoreWeave。半导体保险确实生效了，却保不住neocloud、电力和数据中心这边的亏损。SanDisk和Micron上的call还在下跌中继续亏损，反过来吃掉了一部分put的收益。
与此同时，资金从最拥挤的AI交易里撤出，一部分恰好流回此前被砸得很惨的软件股票。Leopold的多头在跌，空头却开始上涨，本来负责兜底的保险结果没有保住。
如果极其粗糙地假设期权仓位整个七月没有变化，所有合约的有效Delta都为1，那么截至7月30日开盘，put可能贡献了约25.54亿美元收益，call损失约13.41亿美元，期权部分净赚约12.12亿美元。再和普通股约47亿美元的跌价合并，公开可见部分的净不利变化仍然接近35亿美元。
这个数字不能当成基金的真实亏损。名义金额衡量的是合约控制了多少标的资产，并不等于购买期权花了多少钱，一张深度虚值的期权可以控制数十亿美元股票，权利金却只是其中很小的一部分。
不过问题已经很清楚了。Leopold设计了保险，也想过市场会跌。他没有想过的是，自己最重的几笔仓位会一起跌，保险又恰好没保上。
复杂的对冲可以消灭很多小风险，却未必能修正那个支撑整个组合的大判断。
四倍杠杆的保质期
让我们再来看看 Leopold 的四倍杠杆。
先来解释一下四倍杠杆。假设基金有100元本金，再借300元，一共买入400元资产。资产下跌25%后，400元变成300元，卖掉还清借款，本金正好归零。当然，经纪商不会坐在那里等基金亏光，资产刚开始下跌，他们就会要求补充保证金。
股价跌，抵押品的价值跟着缩水；抵押品缩水，经纪商就要求基金拿更多现金过来；基金拿不出现金，只能卖股票；大量卖出继续把股价往下压，新的保证金通知紧随其后。
Leopold的问题还要再麻烦一点。他的公开股票可以随时卖，Anthropic这样的私募资产却无法当天变现。越是在他认为便宜的时候，他越不愿意卖；越不愿意卖，账户里越需要新的现金；可市场越恐慌，外面的钱越谨慎，经纪商给出的时间也越短。
7月24日，Leopold在投资人信里承认基金受到了损失，尤其是在亚洲市场。但同一封信里，他仍然把当时称作2025年初以来最好的加仓机会，开放了8月1日的投资窗口，还把Anthropic可能的IPO列为下半年行情的催化剂。
Leopold需要投资人相信价格已经足够便宜，经纪商却只关心抵押品今天还值多少钱。一个人在讲2030年的故事，另一个人在看下午四点之前能不能补齐保证金。
随后几天，他试过了所有能想到的办法。基金联系现有投资人和贷款方，也向部分LP直接推销组合里的资产。有人形容这些接触比较零散，听起来有些仓促，并不是新的一轮有计划的融资。美国银行、高盛和摩根大通也开始协助出售这本多空组合，想让基金有序降仓，或者先满足经纪商的现金要求。
最后还是来不及。
Leopold没有公开违约，债权人也没有接管基金。包括Anthropic在内的私募资产仍然留在账上，基金从法律意义上看也没有关门。只是那只创造过1000%回报、让整个市场每季度等着抄13F作业的公开市场基金，已经在7月29日结束了。
他未必不再相信那些公司，他只是失去了继续相信的仓位。
方向由基金经理决定，能走多久由出钱的人决定。市场最后结算的，往往不是谁看得远，是谁能熬到那里。
淹死的都是会水的。
几百个人看见未来，然后呢
Leopold出生于德国，19岁从哥伦比亚大学毕业，还是那一届的毕业生代表。后来，他进入OpenAI的超级对齐团队。2024年4月，OpenAI以“不当披露信息”为由解雇了他。按照Leopold自己的说法，他曾经写过一份内部备忘录，警告公司现有的安全防护挡不住外国势力，并把文件交给董事会。
两个月后，他写的《Situational Awareness》在网上发布。
那份165页的报告预测，AGI可能在2027年前后到来，模型能力会快速跨过某个临界点，算力、先进制程、电力和数据中心将成为真正的瓶颈，到了最后，美国政府会深度介入，把前沿AI变成国家安全和地缘竞争的一部分。
特朗普的女儿公开夸过它，风投机构把它当路演材料，连反对Leopold的人也往往先得读完它。报告开篇写道，真正看清眼前局势的人只有几百个，他们大多集中在旧金山和几家前沿实验室里。
Leopold把自己也算在了里面。
这句话很狂，却几乎可以解释他后来所有的交易。如果全世界只有几百个人知道未来会发生什么，分散投资就显得很多余。分散是给那些担心自己会错的人准备的，一个确信自己已经看见答案的人，只会觉得分散在浪费机会。
杠杆也会被解释成不再只是贪婪，甚至会被理解为效率。窗口总会关上，更多人迟早会读懂同一套逻辑，等共识形成后，最肥的那段收益就没有了。既然你比市场早看见几年，眼下唯一的问题只剩下押多少。
所以Leopold没有选择做一家传统VC。他认为AGI会重写全球经济，只有公开市场足够大、流动性足够好，能够让基金完整地表达这种判断。Stripe的Collison兄弟、Nat Friedman和Daniel Gross都成了早期出资人，他们愿意把钱交给一个二十出头的年轻人，本身也是对这套叙事的投票。
Leopold的路线也比“买英伟达”复杂得多。他沿着AI供应链一路寻找下一个瓶颈，芯片之后是先进制程，先进制程之后是内存和网络，服务器放进数据中心以后，还需要电力、散热和并网指标。比特币矿场已经握着土地和电力入口，也可能转成AI算力中心。
于是，持仓里有了Micron、SanDisk、CoreWeave、Nebius、Bloom Energy、IREN、Core Scientific和Applied Digital。Anthropic则是另一头，他直接在私募市场押注模型公司本身。
2025年，市场给了他巨大的奖励。基金上半年净回报约47%，2026年前五个月又赚了约270%，到了六月底，年度回报升到439%。到了后来，他已经不只是个基金经理。每次13F公布，社交平台都有人逐条拆解他的仓位来抄作业。
一份165页的报告帮助他募来了数百亿美元，也给他的每一次集中、每一次加杠杆，提供了一套完整解释。钱越赚越多，报告就越像真理；报告越像真理，投资组合就越不需要给意外留下位置。
他卖完以后，股票涨了
7月29日，美联储决定维持利率不变，美股继续下跌，纳斯达克走完第六个连续下跌的交易日。Leopold也是在这一天完成了交易，把公开市场组合整体交给Citadel。
第二天，市场反弹了。
纳斯达克综合指数上涨2.8%，纳斯达克100上涨3.4%，费城半导体指数盘中涨幅超过7%，创下2025年4月以来最大的单日上涨。微软一天涨了16%，市值增加约4500亿美元，刷新单家公司单日市值增幅纪录。
市场给出的理由，恰好就是Leopold过去两年一直讲的东西。微软在AI上的巨额资本开支正在转化为收入和利润，当晚公布业绩的亚马逊，云业务收入也连续第五个季度加速。到了7月31日，日本、韩国和澳大利亚的股指期货全线上涨。
他曾经重仓的股票也一起回来。SanDisk上涨约23%，Nebius涨了约12%，CoreWeave涨了约8%。
最讽刺的判断来自摩根大通。就在周三，他们还在告诉客户，对冲基金为了降低杠杆而抛售科技、芯片和存储股票的动作可能已经接近尾声，整个去杠杆完成得比市场预想更快。
Leopold自己，就是那波被去掉的杠杆。
当然，这不能证明他精准卖在了最低点。外界不知道整本组合实际成交在哪个价位，也不知道Citadel拿到了多少折扣。一天的反弹更无法证明七月已经成为历史，后面的市场仍然可能继续下跌。
Leopold押注的产业方向可能依然成立，微软和亚马逊甚至立刻拿出了新的证据；问题只是这些证据出现时，他已经不再拥有那批股票。
会买的是徒弟，会卖的是师傅。这一次，决定卖出时间的人不是Leopold，也不是他的研究团队，是保证金账户。
《老人与海》里的圣地亚哥钓到了一生中最大的一条马林鱼。鱼大到船上装不下，只能绑在船边往回拖。老人钓到了一条足够大的鱼，只是把船划得太远。回程太长，鲨鱼一批批追上来，等他回到岸边，绳子上的马林鱼被鲨鱼吃得只剩下一副骨架。
Leopold 可能真的比大多数人更早看见了AI对芯片、电力、数据中心和软件的冲击，那条鱼也许比所有人想象得还大。可四倍杠杆就是回程时的那群鲨鱼。
杠杆不会修改一个人的长期判断，它只会不断缩短“长期”究竟有多长。
《Situational Awareness》开篇写，全球真正看清局势的只有几百个人。这在今天看来依然可能是对的，只是看清未来是一种能力，把未来拿到手里，是另一种能力。
Leopold也许仍然看见了2030年。
只是那条鱼，现在绑在肯·格里芬的船边。