出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
编辑 | 丁萍
头图 | 视觉中国
8月3日盘后，药明康德发布半年报。
2026年上半年归母净利润110.8亿元，首次在半年破百亿；营收288.97亿元，同比增长38.93%，而全年收入指引更是从513亿-530亿元上调至585亿-605亿元。
次日，药明康德A股涨停，港股涨超10%；博腾股份+13%，凯莱英封板，康龙化成、美迪西涨超11%，CXO板块全线爆发，提振了整个生物科技板块的投资情绪。
回归投资，需要关注的是，谁在买？是短期情绪还是长期趋势？
“聪明钱”早已涌入
先来看两组数据。
一是，机构资金在增持。2026年2季度，共有793个机构投资者披露持有药明康德A股，合计持股量达10.93亿股，占总股本的36.64%。而一季度分别为694个机构、持股量9.98亿股、占总股本33.47%。即，无论机构数量还是持股比例，二季度均在提升。
二是，北向资金在连续流出三个季度后，在2季度净流入超77亿元。
Choice数据显示，2025Q3、2025Q4、2026Q1、2026Q2期间，北向资金持有药明康德A股的数量分别净增加-5260.71万股、-5252.02万股、-2252.82万股和8768.24万股。
按二季度成交均价计算，北向资金净买入超80亿元；即便按最低价88.32元估算，净买入额也超过77亿元。
由上，机构、北向资金等“聪明钱”在二季度已经抢先完成了布局。 8月4日的涨停，是逻辑的兑现，而非情绪的炒作。
（图片来源：Choice数据）
关键是“聪明钱”为何买呢？看中的是什么？
三点原因：
第一，在手订单不仅变多，还更“值钱”。
2026年6月末，药明康德有664.3亿元的在手订单，同比增长25.2%，超1季度23.6%的增幅。同时，664.3亿元的在手订单，已超过全年新收入指引585亿-605亿元，订单覆盖倍数约1.1倍，下半年乃至2027年上半年的收入已基本锁定。
与此同时，订单结构的质变同样关键。二季度新增6个商业化项目，总数从89个增至95个。商业化项目越多，订单的“锁定性”越强。 客户把管线推进到商业化阶段后，前期投入已高度沉淀，更换供应商的成本极高，所以这些订单对应的收入确定性强。
（图片来源：药明康德官微）
第二，资本开支指引增加。
2026年，公司资本开支计划从65亿-75亿元上调至75亿-85亿元。而2025年资本开支实际仅55.4亿元，相当于直接跳增20-30亿元，用于全球产能扩张。
CXO行业扩产周期普遍在1–2年，企业愿意在这个时间点投入，前提是看到未来1—2年有够量的后期/商业化订单要交付。此时扩产，本质上是对未来订单能见度的强背书。
第三，扩产同时自由现金流还大幅上调，证明这是"高质量扩张" 。
2026年经调整自由现金流指引从105亿-115亿元直接拔到135亿-145亿元，扩产指引每年多花10亿、自由现金流反而调增30亿，侧面说明新增产能带来的折旧压力可被更高毛利的后期订单增量覆盖，即经营现金流入能覆盖资本投入。
订单、产能、现金三者形成正循环，是“聪明资金”早在二季度就布局的重要原因。
除此之外，资金敢在这个位置重仓，更底层的信心来自于整个CXO行业正在发生的结构性向好变化。详见下文。
行业反转信号现，药明只是导火索
此前市场对CXO行业最大的疑虑是“订单有改善，但利润没出来”，但2026年中报正在打破这个质疑。
目前，已有多家CXO企业发布了业绩改善预告。
除了药明康德业绩向好，此前昭衍新药预告上半年归母净利润同比增长884.9%至1377.4%；还有美迪西上半年净利润预计扭亏；以及康龙化成预计上半年经调整的非《国际财务报告准则》下归母净利润同比增长17%-22%，新签订单同比增长超30%等。
即，CXO企业订单正在被陆续验证，并进入利润兑现期。
还有就是全球投融资回暖。
医药魔方数据，2026年上半年全球融资201.77亿美元，同比增长58.5%；国内融资58.1亿美元，已达2025年全年的79.1%。而融资交易的活跃，为创新药企业带来充足资金，也为CXO企业带来订单。
同时，BD出海成为新的“源头活水”。2026上半年中国创新药BD出海交易金额达997亿美元（医药魔方），已接近2025年全年的73%，再创新高。而这些BD交易收到的首付款，会直接成为国内药企加大研发投入的“弹药”，进而转化为CXO的订单。
再就是政策端从“控费”转向“扶优”。
7月13日，国务院发布《国民健康“十五五”规划》，首次明确提出“全链条支持创新药和医疗器械发展应用”，“创新药”被提及7次，为历次五年规划之最。支付端，医保、商保“双目录”改革推出；第12批国家集采聚焦竞争充分的成熟仿制药，专利期内创新药原则上不纳入。对创新药而言，政策框架正全面转向“扶优做强”。
由上，多重力量叠加，CXO行业在变化，周期反转是有支撑的。这也是此次药明康德凭业绩，使得CXO行业迎来久违“共振”的重要原因。
写在最后
综上，CXO板块在行业基本面系统性改善，估值处于历史相对低位（8月4日，PE-TTM 29倍，近五年历史分位数33%）的背景下，周期反转有支撑。
但反转的斜率有多陡、能走多远，还取决于一个变量：1260H清单的司法走向。
1260H清单源于美国《2021财年国防授权法案》，要求国防部每年公布“中国军事企业”名单。2026年6月8日，药明康德被新增列入。该清单并非制裁，不冻结资产、不禁止证券交易，核心效力仅为禁止国防部与清单企业签订或续签合同。
药明康德的业务并不涉及美国国防部采购，因此法定层面的直接影响微乎其微。
但市场真正担心的，是大客户内部供应链合规审查可能引发的连锁反应，以及清单从传统军工向生物医药等商业领域扩大化带来的行业性恐慌。这种不确定性会系统性推高整个CXO板块的地缘风险溢价，压制估值。
药明康德已于6月11日提起诉讼，目前尚未裁决。如果胜诉或和解，压在CXO估值上最大的政治不确定性消除，历史低位的估值将迎来系统性重估。如果长期悬而未决，估值修复的空间将被持续压制，市场可能转向博弈性交易。
（图片来源：Wind）
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