本文来自微信公众号： 防冷涂的腊 ，作者：防冷涂的腊
2026年上半年的白酒市场出现了一组很反常的数据。
国家统计局数据显示，限额以上单位烟酒类零售额3547亿元，同比增长13.2%，明显高于同期社会消费品零售总额1.3%的增速。另一边，“酒、饮料和精制茶制造业”营业收入6954.9亿元，同比下降7.0%；利润总额1113.3亿元，下降17.7%。同期全国规模以上工业企业利润增长18.7%。
表面看，终端销售金额在增长，生产端却没有享受到增长带来的利润。把行业调研放进来，逻辑就清楚很多。中国酒业协会和毕马威的中期报告显示，2026年上半年74.1%的受访白酒企业客单价下降，74.8%的企业营业额下降，营业利润下降的企业达到86.7%；56.6%的经销商和终端零售商反映价格倒挂程度进一步增加。报告对行业当下的概括很直接：“去库存、稳价格、求实效”。
烟酒类社零包含烟草，工业分类又包含啤酒、饮料和茶，不能把两组数据机械对应为白酒的“销量”和“利润”。但它们与行业调研、头部产品批价以及酒企渠道政策放在一起，已经足够刻画出今年上半年的主要矛盾：货在加快从渠道走向消费者，成交价格和产业链利润却承受了更大压力。
01上半年白酒最重要的变化：用利润换库存
过去几年，白酒的问题一直不只发生在消费端。酒厂把货发给经销商后可以确认收入，但这瓶酒距离真正开瓶消费还有很长的链条。需求增速下降以后，渠道仍背着过去的库存，资金又被货压住，经销商最直接的选择就是降价出货。
这会形成一个很典型的传导过程：终端动销减弱，渠道库存上升；经销商为了回笼现金降价，市场批价跌破厂家体系价格；厂家随后增加返利、补贴，降低经销商实际成本，或者减少发货和考核任务。消费者最终拿到了更低的价格，库存开始下降，代价则落在酒厂和渠道的利润上。
今年上半年，上述链条基本都出现了。毕马威与中国酒业协会的调研显示，厂家渠道纾困政策、减少压货、经销商回款收缩已经成为行业普遍现象；51.2%的经销商和零售商回款减少。与此同时，74.1%的受访企业客单价下降。这意味着白酒行业的去库存，并不是简单等着需求自然恢复，而是通过实际成交价下降和渠道让利，加快库存向真实消费端转移。
宏观数据里“烟酒社零增长、酒饮茶利润下降”的背离，因此有了更现实的解释。社零统计的是名义零售金额，在价格促销和消费场景变化下仍能保持增长；生产端的收入、利润和利润率则更直接暴露了行业为去库存付出的代价。按统计局数据粗略计算，“酒、饮料和精制茶制造业”利润总额占营业收入的比例由上年同期约18.1%降到今年上半年的约16.0%。
更值得注意的是节奏。1—2月至1—6月，这一行业利润累计同比一直在-14%到-18%之间波动，没有出现明显的趋势性改善。换句话说，截至6月底，宏观数据记录的仍然是去库存最痛苦的阶段。
02去库存真正要清掉的，是渠道里的“蓄水池”
理解白酒周期，最容易混淆的是酒厂存货和渠道库存。酒厂财报里的“存货”包括原酒、基酒、在产品和成品，尤其酱香白酒生产周期很长，报表存货上升不一定代表终端卖不动。真正决定批价和经销商现金流的，是酒已经离开酒厂以后沉淀在一批商、二批商、烟酒店和其他社会渠道里的库存。
渠道库存高的时候，即使消费者每天都在喝酒，市场仍可能持续跌价。原因很简单：只要经销商手里的货比正常经营需要多，他们就有动力把库存换成现金。价格倒挂扩大后，新的打款意愿下降，酒厂继续压货的空间也越来越小。
这也是为什么2026年行业政策明显从“完成任务”转向“渠道健康”。中国酒业协会、毕马威在报告里提到，白酒企业正在从粗放式压货转向精细化运营，减少发货节奏，通过返利政策和费用核销修复终端利润。去库存的终点并不是渠道没有酒，而是经销商不再为了现金流被迫甩货。
从这个角度看，近期高端白酒的变化值得关注。618期间，主流平台的大额补贴明显收敛，飞天茅台批价在1600元以上窄幅波动，第八代五粮液在主要平台的成交价也没有像过去两年一样在大促期间连续失控下探。每日经济新闻的调研将原因归纳为三点：监管抑制非理性大额补贴、平台降低补贴力度，以及酒企主动减少供给、渠道库存消化。价格仍处低位，但“每天寻找更低价格”的状态开始减弱。
03茅台和五粮液都在稳价，但走的是两条路
7月17日晚，贵州茅台宣布自7月18日起，将2026年飞天茅台i茅台平台零售价从1539元提高到1639元，销售合同价从1269元提高到1369元。不到四个月前，茅台刚把合同价从1169元提高到1269元、自营零售价从1499元提高到1539元。半年两次调价，这在茅台过去的价格体系里并不常见。
但这轮涨价最值得观察的，不是“茅台又贵了100元”，而是官方价格和市场批价之间的关系发生变化。7月第二次提价前，飞天散瓶批价大约1640元，i茅台的新零售价1639元几乎贴住市场价格。提价后批价一度冲到1700元以上，几天后又回落。市场没有重新形成过去那种巨大的渠道溢价。
过去飞天茅台的价格结构长期是“出厂价—官方零售价—市场批价”层层拉开。渠道只要能拿到低价货，就拥有很强的囤货和套利动力。2026年以来茅台的“随行就市”，相当于主动压缩这段价差，同时通过i茅台等直营渠道提高厂家对真实需求和价格的控制力。茅台此时提价，更接近一次价格锚的重设。
五粮液的路径不一样。如果把近期渠道价格的变化直接称为“五粮液官方涨价”，并不准确。第八代五粮液的官方出厂价仍为1019元。进入2026年之前，公司曾通过开票折扣和返利降低经销商实际成本，本质是在价格倒挂阶段给渠道输血。今年5月的投资者交流里，五粮液把经营重点概括为“渠道生态健康、量价关系平衡、终端消费扩面”，并称八代五粮液的开箱量和开瓶率改善。
随后618的价格表现也提供了一个边际信号。主要平台对名酒的补贴明显比前两年克制，五粮液线上价格仍低，但批价和终端价格波动有所收窄。对五粮液来说，真正重要的测试是：当厂家不再继续用更大的补贴降低渠道成本，同时控制发货节奏以后，普五的批价能不能稳住。如果能稳住，渠道最剧烈的抛货阶段才可能结束。
04价格底、库存底、需求底，白酒现在走到哪一步？
市场容易把“涨价”和“反转”放在一起。但白酒这一轮调整里，三个底最好分开看。
价格底最先能从市场上看到。批价停止持续创新低，即使厂家减少补贴、平台降低促销，价格仍能在一个区间里稳定。它说明供需最失衡的阶段缓和了，但也可能只是厂家控量带来的供给收缩。
库存底对应渠道资产负债表的修复。经销商库存降到正常经营需要的水平，低价甩货减少，打款和回款压力开始缓解。这个阶段需要渠道调研、合同负债、回款以及厂家发货节奏共同验证。单看上市公司报表里的存货，很难替代渠道库存。
需求底要求更高。消费者在不依赖大额降价的情况下恢复真实动销，旺季消费改善，并进一步推动经销商主动补货。只有需求开始重新向产业链上游传导，酒厂的收入、利润率和现金流才能同步改善。
按这个框架判断，高端白酒的价格底信号已经出现，头部品牌的库存压力也在缓解；行业需求底还缺少证据。茅台的改革和品牌力使它走在更前面，五粮液仍在修复价格倒挂和渠道利润。更广泛的次高端和区域酒企，库存和需求恢复速度还会进一步分化。
这个判断也解释了为什么茅台可以在行业利润仍然下降时提价。价格底的形成，可以早于宏观利润数据改善。6月工业利润统计反映的是上半年已经发生的去库成本，而7月以后头部酒企的控量、提价和稳价动作，本身就是下一阶段的领先变量。
05真正的验证，落在财报和中秋国庆
接下来一个月，白酒会进入两个很有价值的验证窗口。第一个是中报及三季报。贵州茅台预约8月15日披露2026年半年报；五粮液预约8月29日披露完整半年报。
茅台目前没有半年报业绩预告，一季度营业收入539.09亿元，同比增长6.54%，归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%，经营活动现金流269.10亿元，同比增长205.48%。一季度末公司存货606.92亿元，较年初略降；合同负债30.27亿元，年初为80.07亿元。这里最值得看的不是某一个余额，而是中报能否解释价格市场化、直营放量与渠道库存之间的关系。
五粮液则已经给出半年报预告：归母净利润预计87.3亿—92.0亿元，同比增长88.8%—99.0%。这个标题增速看起来非常强，但2026年一季度归母净利润已经达到80.63亿元，倒推二季度只有约6.67亿—11.37亿元；同时公司此前对2025年同期财务数据进行了会计差错更正，低基数对同比影响很大。五粮液的完整中报，更应该看二季度单季经营质量，而不是接近翻倍的同比数字。
第二个验证窗口是中秋国庆。白酒每年的旺季都会让“需求复苏”的叙事升温，但今年有一个更硬的判断标准：如果茅台、五粮液在减少补贴、控制供给之后，批价仍然稳定；渠道库存继续下降；旺季真实动销改善；经销商随后愿意主动补货，那么需求底才有更高的可信度。
从上半年的宏观数据看，这一轮去库存付出的代价已经很清楚：零售金额得到支撑，产业利润明显收缩。从7月以来的头部酒企动作看，行业也开始出现变化：经营重心从“怎么把库存卖掉”，逐渐移向“怎么把价格稳住”。
这可能是库存周期接近尾声时才会出现的信号，但还不是需求反转的证据。白酒真正值得等待的下一步，是价格稳定之后，经销商从被动减库存转向主动补库存。那一刻，价格、库存和需求三条线才会真正汇合。