本文来自微信公众号： 零售圈 ，作者：零售荆言
2.55万人，半年净赚397亿。
拼多多2026年1-6月财报显示，营收2185.87亿元，同比增长9.5%。净利润397.29亿元，同比下滑12.7%。连续第三个季度，营收在涨，利润在跌。
但净利润下滑是个假象。上半年经营利润同比增长13%。导致利润下降的是财报里有一项"其他净损益"，去年同期是收益33.80亿元，今年变成了损失94.30亿元，一正一反相差128亿，相当于上半年净利润的三成。
这笔钱去了哪里，财报没有交代。
同期有两笔罚单是公开的。4月17日，市场监管总局因为"幽灵外卖"案，对拼多多运营主体罚没15.22亿元。5月28日，欧盟委员会依据《数字服务法案》对Temu开出2亿欧元罚款，折合人民币约16亿元。两笔加起来约31亿元，剩下的部分，财报和电话会都没有说明。
财报上94亿的亏空先放一边，拼多多怎么赚钱，从下边逐步拆解。
01
拼多多靠什么赚钱
拼多多营业收入拆开就两块。在线营销服务，也就是广告费，1075.73亿元，同比增长3.0%。交易服务上半年1110.14亿元，同比增长16.6%。
广告费收入比较平稳，增速只有3%。撑起整体9.5%增速的主要是交易服务。它占上半年总营收的50.8%。
交易服务拆开看是三项。平台佣金，Temu全托管模式下收的履约服务费，还有跨境清关的服务费。
拼多多利润率高的核心，是它的成本优势。以2026年上半年为例，每100元营收，拼多多花在营业成本上的是43.4元。京东是83元，阿里是63.5元。
这43.4元营业成本，只有付给支付机构的通道费、平台自己承担的履约开支（主要是Temu的跨境物流和仓储）和带宽服务器的使用费。没有一分钱是采购商品的钱。它不买货，不囤货，不建仓，不养快递员。
同样的100元营收，扣掉营业成本，拼多多能留下56.6元毛利，阿里36.5元，京东17.0元。再扣掉销售、研发、管理这些开支，拼多多还能剩21.7元经营利润，阿里2.8元，京东1.3元。差距不在收多少，在花了多少。根子是拼多多资产更轻。
02
人均利润156万
将三家电商大厂2026年上半年的数据向深挖掘，反差最大的是人数的差异。
拼多多员工2.55万人。阿里13.15万人。京东的67万人，仅仓储和配送靠64.3万人维持运转。仅京东这一个环节的人数，就是拼多多全公司25倍。同样卖货，拼多多用的人不到阿里的一个零头，更别说京东了。
人数差别大，但营收差距小。上半年拼多多营收2186亿元，京东6621亿元，差不多是三分之一。也就是拼多多用京东约1/26的人，干了京东约1/3的生意。
上半年拼多多人均营收858万元，阿里是390万元，京东99万元。每名员工创造的净利润，拼多多156万元，阿里27万元，京东1.8万元。
这几个数摆在一起，差距明显。拼多多的单人营收，抵京东八九个、阿里两个多。人均净利润，是京东的80多倍，是阿里的近6倍。
京东把体验和效率放在最前面，自己采购、自己入库、自己配送、自己售后，快和好都自己扛，代价是成本高，每个环节都要人。阿里在平台和重资产之间走中间路线，除了平台，也背着菜鸟和实体零售这类重资产业务。拼多多则是成本优先，把价格压到最低，代价是顾客体验和售后很难优化。
三种选法，没有对错，只是各自把有限的力量放在了不同的方向。拼多多这个选法，跟购物中心收租基本是一个道理。
拼多多"不碰货"的三个字，与传统商超中家乐福模式在赚钱逻辑上同工异曲。
家乐福模式明面靠进销差价活，真正赚钱的地方往往不在货架上，而在费用里。拼多多不碰货，赚的也不是差价，而是扣点、广告费和沉淀在账上的商家货款。
这种模式，做过传统超市的人最熟悉。
03
拼多多，卖的不仅仅是货架
把拼多多的盈利翻译成超市的语言，它卖的远不止货架本身。
一件商品进了超市，先交进场费，卖出去再交扣点，货款还得压一阵子才能拿走。这三笔钱，拼多多一笔没少收，而且都明明白白写在财报的收入分段里。
第一笔是进场费，也就是上架的资格费。超市收进场费、堆头费、DM海报费、年终返点，卖的是货架上的位置。拼多多不收"进场费"这个名目，对应的是它的在线营销服务，卖搜索结果位置和信息流曝光，收的是广告费。这笔钱上半年1075.73亿元，是财报上的一条独立收入。商家花出去的广告费，就是平台账上的收入。
第二笔是扣点，卖出去才收。超市联营按销售额抽成，自己经销的赚批零差，都是这项收入。拼多多对应的是交易服务，这行里含平台佣金、Temu全托管履约费和跨境清关费，上半年合计1110.14亿元，我们整体当作扣点的对应项。它跟超市扣点一样，按成交计提、从应付商家货款里直接扣掉，商家躲不掉。
第三笔是账期，货卖完了钱还不立刻给。这一笔最少被提起，也最容易被忽略。看它的资产负债表。截至6月30日，应付商家货款1099.24亿元，商家保证金185.45亿元，合计1284.69亿元。这笔钱是无息的。它账上的现金加短期投资4564亿元，应付货款加保证金占了28%。
上半年利息和投资净收益128.73亿元，年化约5.6%，相当于经营利润的27%。一家电商平台，超过四分之一的经营利润来自钱生钱，而本金里有相当一部分是商家的货款。
说拼多多和传统超市挣同样的利润，不等于说它和超市一样。拼多多以年收入约4000亿的体量（鼎盛时期的大润发、永辉仅1000亿上下），比任何一家传统超市更加强势。
第一，超市的进场费和堆头费这些通道费，是谈出来的，一年一签，金额相对固定，商家能算得出成本。拼多多的广告位更像一场不停歇的拍卖。顾客每搜一次，系统就把最显眼的位置卖给愿意出价最高的商家，被点一下收一次钱。今天对手出多少、自己排在第几位，商家心里没底，明天要烧多少钱更算不出来。
第二，超市的账期白纸黑字写在合同里，60天就是60天。拼多多的货款也有结算周期，写在平台规则里，但规则是平台自己拟的，平台还留着随时修改的权利，商家没处讨价还价。更关键的是，平台手里有保证金、争议扣款、违规罚没这些机制，可以据此延后甚至扣减结算款。一份格式合同签下去，主动权即时移交。第三，超市的货架是物理上有限的，一个堆头只能给一个品牌，供应商能去谈、能写进合同。拼多多的展示位看似海量，可以一直往下拉，但顾客肯点、肯买的，永远集中在搜索页最前面的几条。这几条位置怎么排，由平台算法决定，权重怎么算、什么时候调，商家摸不准，也没法像跟采购谈合同那样，去争一个固定不变的位置。商家想要占住好位置，只能不断加钱投广告，用钱去换排名。
这三处不同指向同一件事。平台对商家的支配力比超市对供应商更强，不是更弱。超市和供应商之间还有一份可以谈判的合同，平台和商家之间只有一份可以修改的规则。
04
欲用“新拼姆”，避过传统商超踩过的坑
传统商超靠收取费用红火了30年，当年有多风光，现在就多窘迫，拼多多不仅看在眼里、并记在心里、落在行动中。
2026年3月25日，拼多多在全年财报电话会上正式宣布推出自营品牌项目"新拼姆"。为此买下了上海陆家嘴星展银行大厦整栋，约33.7亿元，现金注资150亿元，未来三年计划投入1000亿元，要整合拼多多和Temu的供应链，自己做品牌。
模式很重，平台直接定制产品、买断库存、包销定价，与拼多多赖以安生立命的收取“通道费“完全是两种打法。
这是拼多多看清的比较早，它现在用“新拼姆”做自营，从收租者的变成经营者，是在红利还在时，给自己攒一条不靠抽佣也能活的后路。传统超市是到了红利见顶，才想起做自营、做自有品牌，往往已经晚了。拼多多这一步，或许能避开已经能看到的坑。
结语：
轻资产是拼多多高利润率的根，才有了56.6%的毛利率和21.7%的经营利润率。
现在开始买楼，做自营，建仓，往供应链里砸1000亿。
这是一家公司做大之后的自然选择，而一个变重了的拼多多，会第一次遇到一个过去不存在的问题。过去货架上摆的都是别人的货，只管抽成，没有经营风险，如果"新拼姆"真做起来了，货架上有了自己的亲儿子，流量该给谁？
这个问题今天没有答案。但1000亿投下去的那天起，迟早得回答。