本文来自微信公众号： 医线Insight ，制图：医线Insight，作者：雨山，原文标题：《爱尔、华厦、何氏、普瑞、朝聚、希玛：眼科增长失速，六大龙头走到十字路口！》
2026年上半年，六家上市眼科龙头的营收增速同时掉进了个位数。
爱尔眼科119.46亿元，同比增长3.81%；华厦眼科21.85亿元，同比增长2.17%；普瑞眼科16.02亿元，同比增长9.78%；朝聚眼科7.11亿元，同比增长1.80%；何氏眼科5.85亿元，同比增长4.46%；希玛医疗10.24亿港元，同比增长8.5%。
六家公司无一保持两位数增长。
数据来源：6家眼科服务上市公司2026年上半年财报
希玛眼科财报单位为港元，以1港元≈0.8574元人民币换算
同时，曾经步调相近的眼科连锁，也第一次如此鲜明地走向不同方向。
在策略上，爱尔加速出海、华厦加码医学壁垒、何氏试水加盟与医美，希玛重仓跨境医疗与上游创新药，普瑞和朝聚则把更多精力放回区域经营。
可见，眼科的下半场，正开始从“比谁跑得快”切换到“比谁跑得稳”。
01
增长失速后：
各家公司的利润却率先出现分化
六家公司营收同时减速，利润却走出完全不同的曲线。
首先是作为行业体量最大的公司，爱尔眼科感受到了“规模变大”后的压力。
2026年上半年，公司实现归母净利润13.57亿元，同比下降33.83%；扣非净利润15.15亿元，同比下降25.75%。
利润下滑的直接原因藏在税务事项中。
爱尔在中报“其他重大事项的说明”中披露，报告期内自查补缴往期税金3.48亿元、滞纳金1.76亿元；同时，根据自查情况，公司需增加2025年度企业所得税汇算清缴纳税申报金额2.32亿元。
仅补缴往期税金与滞纳金两项合计，就达到5.24亿元。
这组数字迅速传导到利润表。
当期所得税费用达到10.53亿元，上年同期为4.43亿元，同比上升137.50%；营业外支出2.30亿元，同比增加228.02%，公司解释主要与支付税收滞纳金有关。经营活动产生的现金流量净额也同比下降14.10%。
要知道，截至6月30日，爱尔眼科境内医院390家，门诊部/诊所281家。如此庞大而分散的连锁网络，在带来规模优势的同时，也提高了财务、税务和组织管理的复杂度。
从这点看，“合规成本”正在成为评估民营医疗盈利质量时绕不开的一项变量。
以前快速扩张留下的管理半径、税务处理和内控能力，都会反向进入利润表。
爱尔这次为行业提供了一个警醒，规模越大，合规管理的任何缺口都可能被成倍放大。
几乎在同一时间，普瑞眼科走出了相反的曲线。
2026年上半年，公司实现归母净利润8810.88万元，同比增长500.71%；扣非净利润9359.29万元，同比增长350.38%。同期营收16.02亿元，同比增长9.78%。
关键变化来自扩张节奏的放缓。
普瑞在财报中明确表示，“主动放缓外延扩张节奏，战略重心全面转向内生增长与运营效率提升”。
图片来源：普瑞2026年上半年财报
过去几年，新院建设带来的资本开支和爬坡周期持续拖累利润。到了2026年，公司开始把资源更多投向组织和单院效率。
具体动作包括压缩管理层级、精简岗位，建立动态人力资源配置模型，让人力成本与业务量匹配，并通过设备共享、场地集约使用等方式提高单位面积产出。
财务端随即出现变化。
在营收增加约1.4亿元的背景下，管理费用1.65亿元，仅同比增长2.04%；财务费用降至4196.98万元，同比下降4.12%；经营活动产生的现金流量净额达到3.33亿元，同比增长35.74%。
普瑞的案例把“增长”拆成了两个层面。
收入仍在增长，但利润修复更多来自扩张放缓之后的费用控制和运营效率。
对进入存量竞争的连锁医疗而言，这比继续铺摊子更能解释当期利润的改善。
华厦、何氏、朝聚和希玛的表现没有爱尔、普瑞那么剧烈，却更接近行业大多数公司的情况。
即收入仍有增长，利润空间却在变薄。
华厦眼科上半年实现归母净利润2.92亿元，同比增长3.55%。但扣非净利润降至2.61亿元，同比下降6.08%。
这背后，交易性金融资产公允价值变动收益达到2408万元，尤其意味着归母净利润的微增与非经常性收益存在一定关系，主营业务盈利仍承受压力。
何氏眼科归母净利润4153.33万元，同比下降6.30%；扣非净利润3475.93万元，同比下降6.67%。
公司解释，利润下降主要受到限制性股票股权激励费用摊销影响，剔除这一因素后净利润同比上升12.15%。
不过，其加权平均净资产收益率为2.18%，资产使用效率仍有改善空间。
朝聚眼科实现期内纯利9293.6万元，同比减少16.1%，纯利率由上年同期的15.9%下降至13.1%。
希玛医疗同样面临“增收难增利”的局面，上半年其归母净利润微增0.2%至5002.1万港元，若剔除仍处于投资期的内地其他业务（主要为深圳希华爱康健医院）亏损，其核心业务的经调整归母净利润实则同比下降了5.2%，新院爬坡成本依然在侵蚀当期利润。
把六家公司放在一起看，利润榜的洗牌已经传递出新的行业信号。
收入规模继续提供基础盘，但利润越来越取决于费用、合规和单店经营质量。
自此，眼科连锁进入了精细化运营阶段。
02
业务换挡：
基础眼科承压，消费眼科接棒
利润承压的另一条线索，藏在业务结构里。
民营眼科大体可以分成两类业务。
一是白内障、青光眼、眼底病等基础眼科，医疗刚需更强，也更依赖医保支付。
二是屈光手术、验光配镜、角膜塑形镜等消费眼科，则以自费为主，定价自主性更高。
2026年六家企业的中报显示，两类业务正在走向不同方向。
基础眼科受医保价格调整、DRG/DIP和耗材集采影响，收入和毛利率普遍承压；屈光与视光仍然保持较高毛利，成为多家公司稳住收入和利润的重要支点。
与此同时，越来越多资本被投入到新设备、新术式和获客体系中。
先看白内障，这曾经是民营眼科最稳定的业务之一。
老龄化带来持续需求，不同档次人工晶状体又提供了耗材差价空间。随着人工晶状体集采落地、DRG/DIP支付改革深化，这部分利润空间被持续压缩。
朝聚眼科的变化最为直观。2026年上半年，其基础眼科服务收益降至3.24亿元，同比减少4.1%。
公司解释，自2025年下半年起，各地医保局依据《眼科类医疗服务价格项目立项指南（试行）》下调眼科医疗服务价格，基础眼科医保类结算单价出现不同程度下降。
受此影响，基础眼科毛利率从43.7%降至39.8%。
类似压力也出现在其他公司。
华厦眼科白内障项目收入4.05亿元，同比下降5.86%，毛利率下降5.36个百分点至32.00%；何氏眼科白内障诊疗服务收入7112.25万元，同比下降7.16%，毛利率下降5.32个百分点至35.04%；爱尔眼科白内障项目收入17.85亿元，同比微增0.25%，毛利率仍下降1.75个百分点至34.59%。
何氏眼科在财报中将原因概括为人工晶状体等高值耗材集采持续落地，白内障等住院病种DRG付费改革不断深化，医保总额预算管控趋严，医保关联基础手术的盈利空间由此受到压缩。
数据来源：爱尔、华厦、朝聚、普瑞、何氏2026年上半年财报
注：朝聚财报口径为“基础眼科服务”，希玛未单列该项故不纳入本表
不难发现，基础眼科依旧有需求，但它正在回到更接近基础医疗的利润水平。
基础眼科利润收窄后，屈光与视光的重要性被进一步放大。
它们以自费为主，价格约束相对更少，也是六家公司中毛利率更高、增速更好的业务。
普瑞眼科屈光项目收入8.03亿元，同比增长11.54%，占总营收50.15%，毛利率49.38%；视光项目收入2.19亿元，同比增长15.37%。
华厦眼科屈光项目收入8.56亿元，同比增长8.52%，毛利率55.38%；眼视光综合项目收入5.33亿元，同比增长3.71%。
何氏眼科屈光不正手术矫正服务收入1.58亿元，同比增长16.66%，毛利率54.94%。
爱尔眼科屈光项目收入49.09亿元，同比增长6.32%，毛利率53.87%；视光服务收入28.90亿元，同比增长6.25%，毛利率50.72%。
数据来源：爱尔、华厦、朝聚、普瑞、何氏2026年上半年财报
高毛利也意味着更激烈的竞争。
随着屈光手术技术成熟、服务同质化增强，各家医院开始通过更新术式和设备来提高客单价、拉开产品差异。
普瑞眼科在中报中重点披露了新一代机器人全飞秒VISUMAX 800、微创全飞秒精准4.0-VISULYZE等设备和技术，并表示全国过半数医院已经配置VISUMAX 800，公司明确提到“新技术有效推动屈光手术的整体客单价提升”；6月又引进SMILE pro散光矫正增强版。
朝聚眼科也把消费眼科毛利增长与术式结构优化、SMILE-PRO设备引入联系起来，称其实现了“量价齐升”。
华厦眼科则集中列出SMILE pro、微创全飞秒精准4.0、爱尔康全光塑、EVO+ICL（V5）晶体植入、ARTEVO 800双导航数字3D手术显微镜，以及TECNIS Odyssey全视程人工晶状体等新技术和设备。
爱尔眼科则强调其SMILE Pro全飞秒技术的装机量与手术量。
设备升级给医院带来新的产品组合和定价空间，同时也提高了资本开支与后续折旧压力。
当消费者对高溢价术式的支付意愿发生变化时，这些重资产投入会直接影响投资回报。
消费眼科因此呈现出一个新的矛盾：它承担了更多增长任务，也把行业推向更高成本的竞争。
03
扩张分岔：
六家龙头走向五条路
过去十余年，民营眼科连锁的扩张路径高度相似。
资本投入，新建或并购医院，并表放大营收，再以更大的规模争取下一轮融资。
2026年上半年，随着增长减速、利润承压和合规要求提高，这套公式的吸引力明显下降。
六家公司面对的是相同的问题。
其一，国内新增量从哪里来？
其二，重资产还要不要继续投？
其三，区域密度和全国版图哪个更重要？
其四，如何在规模、利润和风险之间重新排序？
从中报披露看，六家公司已经走出五条不同路线。
爱尔眼科的选择，是把新的增长空间更多放到海外。
公司已经形成庞大的国内网络，在继续扩大国内网点之外，全球化成为新的资本故事和经营主线。
2026年中报披露，公司正式递交港股上市申请，有望形成“A+H”双资本平台。
与此同时，其境外全资子公司巴西爱尔通过增资间接持有Clínicas do Brasil 50.06%股权和Contact-Gel 60.57%股权，将业务版图从欧洲、东南亚、北美进一步延伸至南美。
这一选择延续了爱尔擅长的资本整合能力，也把经营难度带到新的层级。
公司本期财务费用1.62亿元，同比增加237.26%，财报解释主要与汇率波动带来的汇兑损益变动有关。同时，公司期末商誉达到94.03亿元。
海外资产的整合、汇率波动与大额商誉，都将成为全球化扩张必须同时处理的变量。
华厦眼科选择了另一条路：把资源更多压到高等级医院、复杂眼病诊疗和专家能力上。
公司在中报中反复强调“双三甲”资质——旗下厦门眼科中心、成都爱迪眼科医院均为三级甲等眼科专科医院，其中成都爱迪眼科于2024年完成收购。
公司还披露，已汇聚黎晓新、赵堪兴、葛坚、刘祖国等专家，并拥有三位国际眼科科学院（AOI）院士，扩张路径围绕“三甲引领、区域协同、辐射全国”展开。
这条路线的核心，是用疑难重症能力与专家资源提升医学壁垒，在低价竞争之外建立差异化。
它也天然更重。三甲资质、顶级专家和复杂诊疗能力难以快速复制，资本投入和人才组织成本都更高。华厦要验证的，是医学能力能否转化为长期稳定的品牌和盈利质量。
六家公司中，何氏眼科的策略变化最明显。
一边推进轻资产加盟，一边把业务边界延伸到眼周医美，试图同时解决扩张速度和新增收入来源的问题。
在加盟端，公司提出“直营+加盟双轮驱动”。
截至8月26日，累计签约加盟机构99家，开业运营65家；1—7月签约机构数量同比翻倍。与去年同期相比，2026年7—8月全国投入运营的加盟合作机构数量增加140%。
何氏把这套模式概括为“医疗级品质+商业级效率”，希望以更短筹建周期和更轻资产投入触达县域及基层视光市场。
另一条线是“特色医美”。
公司在中报中把眼周抗老化、眼整形与眼修复列为差异化方向，并称相关业务已完成阶段性盈利目标，进一步验证“眼科+医美”协同模式的商业价值与可行性。
两项尝试都指向更高的经营弹性。加盟降低单店资本投入，医美拓展既有客群价值。
不过，相应的管理难度也会提高。加盟网络需要持续控制医疗质量与品牌一致性，跨界医美同样面临更复杂的合规与专业边界。
何氏的这条路，增长想象力更大，风险也更集中。
相比之下，希玛医疗走出了另一条路：“吃透深港跨境红利”与“向上投资前沿药械”。
在服务网络上，希玛紧抓跨境就医机遇，在深圳福田、莲塘、罗湖等口岸密集布局诊所与综合医院。
在产业链上，其斥资1.126亿元人民币战略投资眼科基因治疗初创公司（北京中因科技），试图借助香港“1+”机制加速首创基因疗法落地。
这种跳出传统规模扩张、利用地理壁垒与前沿疗法建立降维优势的打法极具想象力，但也极度考验对重资产医院及创新药孵化的资金耐心。
普瑞和朝聚把答案放在“区域一体化”上。
两家公司都减少了对全国快速铺点的强调，转向核心区域的密度和协同。
普瑞眼科明确表示放缓外延扩张，持续完善区域一体化布局：在大湾区形成广州、深圳、东莞五院联动，在云南形成昆明“一城三院”，在新疆形成乌鲁木齐“一城两院”。
同城和区域内多院协同，可以在专家、设备、场地和营销上提高资源利用率。
朝聚眼科同样强调巩固华北优势、提升长三角等核心区域市场地位，并加强以区域中心医院为核心的集中化管理。
更值得注意的是，公司明确表示，截至公告日期尚未就收购事项订立意向书或协议，也尚未识别明确收购目标。
两家公司的共同点，是把“少犯错”放到更重要的位置。
区域集群更容易共享高端设备和专家资源，也更便于集中营销和管理。
普瑞上半年利润的大幅修复，为这套收缩与提效逻辑提供了阶段性结果；朝聚的节奏则更克制。
行业进入存量阶段后，区域深度开始与全国广度争夺同样重要的战略位置。
04
AI叙事：
账面上更重的仍是流量成本
在增长放缓的同时，六家公司几乎都把“AI”和“数智化”写进中报的业务亮点。
科技叙事很热闹，但把销售费用和研发投入放在一起看，行业的另一面也随之显现。
爱尔眼科提出推进眼科数字生态和AI应用体系建设，持续升级AierGPT，并披露累计立项12个AI眼科智能体开发项目、上线10款产品、建成90个专病库。
华厦眼科推出数智校筛系统3.0，并披露“糖尿病视网膜病变多模态影像人工智能互联网医院平台建设”项目通过验收。
何氏眼科强调“智慧光明城”、数字化防盲网络和健康光明小屋。
普瑞眼科则提出搭建“一个集团数据中心、两个智慧服务平台、六大核心业务系统”。
这些投入当然具有长期价值，但从费用结构看，现阶段眼科医疗仍然是一门高度依赖获客的生意。
2026年上半年，爱尔眼科销售费用10.67亿元，研发投入1.21亿元，研发投入同比下降23.03%，销售费用接近研发投入的9倍。
华厦眼科销售费用2.87亿元，研发费用2993.29万元，销售费用约为研发费用的9.6倍。
普瑞眼科的差距更大，销售费用2.74亿元，占16.02亿元营收的17.11%；研发投入491.65万元，同比下降7.99%，销售费用约为研发投入的56倍。
何氏眼科销售费用9326.70万元，同比增长16.93%，明显高于4.46%的营收增速；研发费用911.77万元，销售费用超过研发费用10倍。
朝聚眼科未在简明财务报表中单列研发费用，其销售及分销开支为5141.20万元，同比增长5.45%。
希玛医疗同样面临高昂的流量成本，上半年其销售开支大增20.7%至7661万港元，远超其8.5%的营收增速。
财报直言，这主要是为了推广内地牙科及新医院，且“支付给线上平台的费用占销售开支的大部分”。
这组费用结构说明，在基础眼科受医保控费、增长更多依靠屈光、视光乃至跨界消费医疗之后，获客能力的重要性进一步上升。
数据来源：六家眼科服务上市公司2026年上半年财报
消费属性越强，医院越需要持续购买流量、建设渠道和做转化。
百度竞价、短视频投流、本地生活团购、线下渠道和地推宣发，都会进入销售费用或相关经营成本。
因此，AI对眼科企业的真正价值，最终仍要落到经营结果上。
核实在于，能否降低获客和服务成本，能否提高诊疗效率，能否形成更可复制的医疗能力。
普瑞眼科在风险提示中也承认，智能化技术依赖多源数据持续供给，无法完全替代医师最终诊断，智能诊疗决策的可解释性与透明逻辑不足还可能影响医患信任。
当销售费用长期显著高于研发投入，“数智化究竟能在多大程度上改变眼科医院的成本结构”这个问题或许比“有没有AI项目”更接近商业本质。
05
下半场：
眼科重新变成一门慢生意
把爱尔、华厦、何氏、普瑞、朝聚、希玛的2026年中报放在一起，眼科服务行业的拐点已经十分清楚：过去依赖快速扩张和并表增长的估值叙事正在降温。
对此，各家公司在战略上都已经做出抉择。
爱尔把增量押向全球化和“A+H”双资本平台。
华厦用“双三甲”和专家体系强化医学能力。
何氏通过加盟和“眼科+医美”扩大业务边界。
希玛依托口岸优势猛攻跨境医疗并押注上游基因药。
普瑞、朝聚则收拢战线，提高区域密度和单院效率。
这些路线很难在短期内分出胜负，它们对应着不同的资源禀赋，也各自带着成本。
海外扩张要消化汇率和整合风险，重医学路线受制于人才与资质稀缺，加盟和医美考验质量控制与合规。
此外，多学科跨境运营与创新药投资面临政策与研发的高不确定性，区域深耕则需要接受更慢的版图扩张速度。
由此看，眼科的下半场因此更像一场耐力赛，收入仍要增长，但增长必须同时经得起利润、现金流、合规和资本回报的检验。
谁能把这些变量转化为自己的有利条件，谁才更有可能穿越这个从“增量扩张”转向“存量经营”的周期。
高增长的浪潮退去后，民营眼科正在回到医疗服务本来的状态。
即更慢、更重运营，也更考验长期主义的经营节奏。
六家龙头已经站上不同跑道。真正的分化，才刚刚开始。