本文来自微信公众号： 凤凰WEEKLY财经 ，作者：崔陆鹏
日前，港股上市预包装主食品牌十月稻田发布2026年中期业绩，交出一份反差特征显著的半年答卷。
报告期内，十月稻田实现营业收入38.14亿元，同比增长24.5%；归属于公司股东的净利润1.57亿元，同比增长35.4%。
营收、账面利润双增的表象之下，更能反映主业真实经营质量的经调整净利润仅为2.09亿元，同比下滑28.9%；公司整体毛利率也从2025年同期21.8%回落至18.2%。
业绩披露前，受全球粮食供给情绪带动，十月稻田股价迎来阶段性上行；财报落地后，面对营收高增、毛利收缩、主业利润走弱的现实，二级市场态度转向谨慎，股价进入窄幅震荡区间。
这家从线上流量起家的网红粮油品牌，正在全渠道扩张的进程中，直面规模增长与盈利水平失衡的成长阵痛。
线下接棒，成本压力同步抬升
起家于电商流量的十月稻田，早期营收高度依托线上平台。2024年年报中，公司明确推进线上线下协同布局。
在2026年中期业绩沟通会上，十月稻田将渠道战略定位为“持续完善全渠道生态体系，线上线下协同发力”，核心目标是降低对单一流量平台的依赖，实现渠道结构均衡。
两年战略落地的效果，清晰地体现在本期财报的收入结构之中。线上依旧是第一大收入来源，实现收入21.58亿元，同比增长17.5%。
其中,传统第三方电商平台收入12.05亿元，同比仅增长3.6%，传统电商流量已经见顶；增长动力主要来自线上自营渠道，收入9.53亿元，同比大幅上涨41.6%。
线下成为本轮增长的核心引擎，现代商超渠道收入7.08亿元，同比增长42.8%；经销网络收入2.52亿元，同比增长50.3%。
渠道快速扩张也带来成本压力。期内销售及经销开支3.91亿元，同比增长27.9%；叠加原粮、物流、包装材料涨价，销售成本同比大涨30.1%，增速明显跑赢营收，直接挤压毛利率空间。
“2026上半年是十月稻田增收不增利压力集中爆发阶段。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜分析，销售成本增速较营收高出近6个百分点，约1.34亿元毛利被侵蚀。线下渠道本身成本结构并不友好，商超通道费、陈列费会吃掉终端零售价20%‑30%，经销商再分走10％‑15%的收益，压缩品牌出厂毛利；加之线下市场早已被金龙鱼等行业巨头占据，十月稻田合作经销商的整体实力与之差距明显。
第二增长曲线主动收缩
规模不断做大，也暴露了十月稻田产品结构的短板，即整体增长高度依赖大米这一品类。
报告期内，大米业务收入26.94亿元，同比增长30.4%，占到总营收的70.6%。大米撑起了公司营收大盘，但高度集中的品类也埋下风险。
粮油生产受气候、产区收成、粮价周期扰动较强，一旦东北主产区出现供给波动，或是行业竞争加剧，十月稻田整体业绩会直接受到冲击，抗风险能力偏弱。
曾被市场寄予第二增长曲线期待的玉米业务，本期营收4.01亿元，同比下滑7.3%。按照财报解释，公司主动缩减流量营销投放，优先保障盈利质量，由此带来品类收入回落。
杂粮、豆类、干货等潜力品类合计占总营收不足20%，虽然保持增长，但体量有限，还无法对冲大米业务的周期波动，也难以消化渠道扩张带来的成本。
柏文喜认为，市场可以观察三条新业务突破口：主打健康消费的杂粮、干货品类；面向团餐、餐饮客户的B端订单；山姆、胖东来这类高势能商超渠道。
“这几条方向，本质都是降低对传统电商流量的依赖，搭建多元收入来源。”柏文喜表示，目前这些业务仍处在培育期，B端拓展、高端商超入驻都需要持续投入，实际成效还需要后续财报检验。
一增一降的利润背后，
估值逻辑面临大考
这份半年报最值得关注的，是两组利润数据出现明显分化。
账面归母净利润的增长，主要来自税后分红这类非经营性投资收益。
剔除该部分扰动后，经调整净利润同比下滑28.9%，经营利润同比下降22.8%。两组数据的反差，也引出资本市场对公司估值定位的分歧。
“财报之后股价震荡，市场核心分歧也随之显现。”晶捷品牌创始人陈晶晶分析认为，二级市场最关心的问题是，高营收能不能转化为实实在在的利润，十月稻田究竟应该被视作成长型消费品牌，还是低毛利的粮食龙头。
据Wind统计，港股市场中，具备渠道扩张、新品兑现能力的成长消费品牌，普遍对应14‑20倍PE(TTM)；而低毛利粮油龙头估值中枢仅7‑10倍PE(TTM)，两套估值差距直接影响公司市值天花板。
“市场需要看清两个现实问题：毛利率走弱究竟只是原材料涨价带来的阶段性现象，还是渠道扩张造成的长期盈利走弱；家庭食品等新业务，能不能真正做起来贡献增量。”陈晶晶表示，长远来看，规模扩张需要转化为采购、渠道、品牌层面的真实优势，落地到利润与现金流，才能支撑成长消费品牌的估值。
陈晶晶认为，粮油行业地域性强、集中度低，十月稻田做大规模的意义并非形成垄断，而是把规模转化为供应链、渠道和品牌壁垒。
“评判主食企业经营质量，可以重点看四项指标：经调整净利率、毛利率、经营性现金流、存货及应收周转。”柏文喜谈到，若后续原材料价格企稳，利润存在修复机会；但真正的中期考验在于，未来一到两年的线下布局，能否沉淀出稳定的盈利增量。
能否稳住毛利率、激活第二增长曲线，平衡渠道扩张与盈利质量，或将决定这家流量起家的品牌能不能完成向实业品牌的蜕变。
（图源十月稻田官方）
凤凰WEEKLY财经（ID：fhzkfinance）原创