本文来自微信公众号： 湾酒观察 ，编辑：马建忠，作者：贝贝
2026年上半年，可以说是白酒板块陷入“至暗时刻”的半年。
随着半年报持续披露完毕，南都湾财社-酒水新消费指数课题组统计后了解到，今年19家白酒上市企业（不包含牛栏山以及退市的岩石股份）上半年合计营收约1950.62亿元，同比下降17.96%，归母净利润合计736.41亿元，同比下降22.46%。
从报表数据来看，白酒上市公司在深度调整期内首次集体陷入低谷：仅三家企业保持营收归母净利润双增，两家增收不增利，两家增利不增收（其中一家为亏损收窄）。
（制图南都湾财社记者贝贝）
整体来看，白酒企业在深度调整中持续走低，但是行业集中度仍在不断提升，龙头酒企依然占据较大的市场份额，但与之相对，部分二、三线酒企则是走出不同的方向，有的在收缩中进行市场出清，而有的则是借助新渠道寻求新的增长空间。
白酒集体下滑的背后，多家券商看来，行业已经进入了“出清”进入底部阶段，但由于消费场景变化和修复缓慢，白酒可能并未到触底反弹的时机。
龙头酒企“一超两强”格局形成
在行业深度调整期内，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖和古井贡酒的“白酒上市公司六强”格局没有发生太大变化，但是在业绩表现上，除了贵州茅台外，其他企业都出现了不同程度的“松动与变化”。
具体来看，贵州茅台营收907.03亿元，归母净利润445.17亿元，虽然增收不增利，但排名依然是“断层式”第一。营收数据上，贵州茅台一家比第2至7名的总额还多，而归母净利润占了19家上市企业总额的60%以上。
据南都湾财社了解，今年贵州茅台实行全面市场化改革之后，得益于飞天茅台的放量，一定程度上替代了非标茅台酒收缩带来的空缺，该公司业绩尚未出现较大幅度的变化，其渠道掌控力及产品品牌依旧领先行业。
第二和第三名方面，五粮液和山西汾酒都落在了“200亿区间”，南都湾财社记者注意到，在营收方面，五粮液相比过去断层式领先，如今仅比山西汾酒高约74亿元，这也是白酒第二和第三名近10年来差距最近的一次。
据南都湾财社了解，五粮液的核心大单品第八代五粮液，主要针对商务宴请场景，但该场景在本轮深度调整中受影响最大，不过五粮液的品牌壁垒、渠道深度等依然存在，一旦相关场景修复，其规模反弹的弹性较足；而汾酒的青花系列和玻汾，则在大众宴席和自饮场景中拥有更强的渗透力，在白酒行业趋向“哑铃式”结构时，汾酒的“抗跌性”明显更强。另外业界认为，随着深度调整期的持续，白酒二、三名之间的“缠斗”可能日益增加。
洋河、泸州老窖和古井贡酒“争四”激烈
南都湾财社注意到，第四到第六名方面，洋河股份、泸州老窖和古井贡酒的排位竞争更为激烈。
从营收角度来看，洋河股份为105.4亿元、泸州老窖为104.7亿元、古井贡酒为101.3亿元，三家差距不足5亿元。据南都湾财社记者了解，虽然这三家企业处于“同一梯队”且“争夺”第四名，但是他们面临的状况则是完全不一样。
此前排名第三的洋河股份，目前仍在渠道出清状态，虽然相比去年同期，今年上半年营收降福有所收窄，但是此前该公司依赖的大商压货模式依然在持续影响中，在行业下行周期，渠道库存依然严峻。值得注意的是，洋河股份在省外扩张时，江苏“大本营”市场遭到今世缘冲击且被超越。研报分析认为，洋河股份目前拐点尚未明确。
一路喊“重回前三”的泸州老窖，业绩下滑的主要原因在于对国窖1573的持续挺价。据南都湾财社记者了解，今年初泸州老窖就已经明确国窖1573“不降价”，但这一策略导致泸州老窖在今年上半年业绩大幅下滑。不过，泸州老窖高管表示，对于国窖1573的挺价效果要“三到五年才能评价”，业界也认为，泸州老窖的挺价属于“以短期规模换价盘安全”的战略选择，但是，作为针对商务场景的国窖1573，其市场反弹与商务消费场景修复相关，目前该场景尚未有持续修复迹象。
古井贡酒方面，则是“主动收缩”“根据地筑底”，在半年报中，古井贡酒酒营收同比下降27.01%，但该公司策略是收缩低效省外市场、把资源集中回安徽根据地、控制库存稳定价格。安徽“大本营”基本盘依旧稳固，研报认为，古井贡酒的下滑更多是“主动放弃低质量扩张”的结果，其业绩拐点的确定性相比洋河股份及泸州老窖要高。
业界分析认为，随着今年下半年“中秋-国庆”旺季临近，这三家酒企的订货情况或为其“排位”带来更多影响，尤其目前白酒消费主要向千元以上和大众价格带集中的情况下，这三家酒企的业绩增长还需要看其能否尽早实现渠道出清。
二三线酒企守护“大本营”，多数表现不佳
南都湾财社了解到，在白酒深度调整期、市场“缩量博弈”的大背景下，此前多家准全国化及区域龙头酒企，都受到了龙头酒企不同程度的冲击和影响，但从业绩和市场表现来看，大部分酒企暂时以“收缩”告终。
其中，西北四大酒企之三伊力特、天佑德酒和皇台酒业，上半年均表现为“业绩双降”，其中甘肃的皇台酒业以不足5000万元营收及超1700万元亏损，在白酒上市公司垫底，青海天佑德酒和新疆伊力特同样业绩出现大幅度下滑。南都湾财社注意到，这三家西北酒企收缩，除了省外市场拓展不力之外，还有省内市场受到头部酒企的扩张和冲击所致，与此同时，这些酒企大本营市场的渠道库存与价格体系较为混乱，对其后续业绩表现带来较大压力。
同样在大本营市场表现“挣扎”的，还有口子窖与金种子酒。业绩表现上，口子窖的营收净利下滑幅度持续放大，金种子酒虽然亏损额有所收窄，但其营收额度则是比去年同期下降了一半以上，这反映出这两家安徽酒企在省内竞争处于劣势。
据了解，安徽市场本身是白酒竞争较为激烈的市场之一，口子窖与金种子酒的收缩，主要跟古井贡酒和迎驾贡酒对本土市场加码有关，其中，迎驾贡酒为“巩固”安徽市场已经提前布局：2025年上半年，迎驾贡酒已经提前主动清渠道库存，虽然这一动作对其报表产生较大压力，但也为该公司今年上半年“反弹”带来空间。根据今年半年报，迎驾贡酒营收与归母净利润“双增”。
南都湾财社还注意到，今世缘也是“打赢”本土市场的酒企之一。半年报数据显示，今年上半年洋河股份省内营收43.91亿元，同比下跌38.34%；今世缘省内营收56.68亿元，同比下滑9.36%，以近13亿的优势完成“本土反超”。具体来看，今世缘主要利用洋河股份控量的时机主动放量，例如在渠道方面，今世缘今世缘逆势扩张省内经销商。今年上半年，该公司省内经销商从2025年末的782家增至2026年上半年的798家，用渠道利润和宴席团购政策“接住”了部分洋河让出的份额。
部分高端产品承压，降价进入自营渠道是出路？
据南都湾财社了解，今年白酒行业处于“哑铃式”消费阶段，这也表示，处于“哑铃中部”的高端、次高端产品承压，在价格、渠道库存和终端动销等压力下，包括古井贡酒等头部酒企在内，大力布局这些产品线的酒企业绩承压。
其中，业绩下滑最显著的分别是舍得酒业、老白干酒与水井坊，这三家酒企都面临次高端以上产品市场收缩，所带来的业绩增长困境。
舍得酒业方面已经是连续两年多遭遇业绩下滑问题，据南都湾财社记者了解，该公司主要以舍得品牌布局次高端和高端，其业绩下滑主要因素，系渠道库存过高、终端动销不畅所导致的，而根据舍得酒业近两年多份半年报和年报显示，“主动去库存”是其一直以来使用的说法，但有券商分析师认为，在超高端产品持续下沉、大众酒消费持续增加的情况下，舍得酒业尚未显现拐点。
老白干酒方面，其高端和次高端产品持续下滑，是其业绩下滑的主要因素，今年上半年该公司100元以上产品收入10.78亿元，同比下滑18.1%，具体来看，老白干酒旗下的衡水老白干、文王贡酒及武陵酒等品牌没有形成协同效应，这些产品中有不少为次高端及以上价格带产品，在一线名酒渠道下沉时，老白干酒难以抵御相关冲击。
另外，水井坊则是因为清渠道库存而导致出现亏损。半年报数据显示，上半年水井坊高档酒类收入为9.99亿元，同比下降23.41%；中档酒收入为0.48亿元，同比下降44.4%。高低档产品线同步下滑，中档酒降幅尤为显著，显示出消费分级趋势下各价格带均面临较大压力。
南都湾财社记者注意到，在中高端产品承压之际，有酒企则是“自降身价”完成了利润增长的“逆袭”。
今年上半年，酒鬼酒虽然营收下滑超5%，但归母净利润同比增加37.57%，值得注意的是，这份增长除了取决于该公司第二季度“少亏”之外，部分产品的增长起到重要作用。半年报数据显示，酒鬼系列产品今年上半年增幅达16.04%，这一产品线的增加主要与该公司和胖东来合作自营产品“酒鬼自由爱”放量相关。业界看来，部分知名酒厂与新零售、即时零售等品牌合作开发自营产品，或是行业未来新的增长出路。
行业是否进入出清尾声？券商乐观，股价与终端仍悲观
在半年报披露完毕后，“白酒渠道库存出清”的说法再度在市场上流传，其中券商机构一直坚持看好这一形势。
据南都湾财社了解，多家头部券商研报明确指出，白酒行业本轮调整的底部信号已经逐步显现，行业整体从加速下行阶段，转入筑底企稳、震荡磨底的关键周期。其中，兴业证券认为，2026年第二季度白酒务实出清，报表底本基本确认，整体由加速出清转入筑底阶段，需求端，消费场景持续重构，商务礼赠需求收缩，大众消费场景占比提升。
不过，对比券商看多，资本市场与终端一线则表现较为“悲观”。以同花顺白酒指数为例，8月13日该指数触及2160.4点的阶段性高位后开始下行，截至9月10日收盘为1996.54点，累计跌去5.95%。
同样的，经销商和一线终端烟酒店商反映也较为悲观。有白酒经销商向南都湾财社表示，除了部分高端以上名酒在中秋动销相对较好外，其他产品的动销“基本可忽略不计”；而成都一家烟酒店主向南都湾财社表示，受消费场景收缩影响，很多产品目前动销跟“淡季差不多”。
业界认为，结合2026年上市酒企半年报数据来看，行业短期业绩出清接近尾声，但终端消费修复乏力、核心场景持续收缩，本轮行业调整不会迎来过往的V型反弹，未来两年将呈现L型震荡发展的格局。进入长期震荡修复的新常态。
对于白酒行业今年下半年的走势，你怎么看，欢迎来评论区聊聊。