本文来自微信公众号： 正经社 ，作者：智者正叔
啤酒行业今年的中报季，主旋律是寒意：上半年，全国规模以上企业啤酒产量只增长0.2%（5月和6月两个传统旺季不增反降），华润啤酒净利润下滑10.7%，青岛啤酒营收负增长，重庆啤酒双降。
就在这片寒意里，燕京啤酒交出了一份净利润13.99亿元、同比增长26.86%的成绩单，扣非净利润增幅33.16%，是头部阵营里唯一量利齐升的一家。
一家掉了十年队的老牌国企，为什么突然跑到了最前面？有没有什么潜藏的风险？
1
先讲清楚，燕京掉队掉得有多狠
燕京啤酒的衰落史，是理解这次反转的钥匙。
这家1980年建厂的北京企业，1995年就做到啤酒产量全国第一，2008年成为北京奥运会首家啤酒赞助商，2013年营收137.48亿元创历史纪录，2014年净利润7.26亿元见顶。
然后，是一路下坡。到2020年，净利润只剩1.97亿元，七年缩水超过5亿元，被华润、青啤、百威、嘉士伯相继甩在身后，从双雄之一跌出第一梯队。
正经社分析师梳理获悉，病因不复杂，是反应慢了。2014年，中国啤酒销量见顶，行业从拼规模转向拼利润，华润和青啤转身布局高端化，燕京啤酒还守着"清爽"系列打低价牌，企业决策机制僵化、高端化转型迟缓，等它回过神来，高端赛道的座位已经被瓜分干净。
那几年行业谈燕京啤酒，谈的都是"掉队"两个字。
2
大耿超这个人，和一场国企改革
转折点是2022年5月，1975年出生的耿超空降出任董事长。他没有一天啤酒从业经验，带着的是国资国企改革的经验——恰恰是燕京啤酒最缺的东西。
上任后，他喊出"二次创业、复兴燕京"，启动"九大变革"：聚焦大单品、精简SKU、组织架构扁平化、全链路成本管控、供应链数字化和集中采购。
这套打法的效果是，2022到2025年，燕京啤酒每年的净利润增速没有低于50%，2023年高达83%；净利率从2021年的1.9%抬到2025年的10.95%，归母净利润从2.28亿元做到16.79亿元，四年翻了七倍。
正经社分析师注意到，一个外行单枪匹马改造一家老国企，能做到这个程度，本质上是把市场化的打法完整搬了进来：该砍的产品线砍掉，该集中的费用集中，该给经销商的利润空间守住。
改革效果最直接的证明是费用率，今年上半年，三费占营收比重18.7%，同比下降4.03个百分点，营收和利润在涨，费用占比在降，这说明利润是效率提上来的，不是省钱省出来的。
3
一瓶8块钱的啤酒，怎么撑起翻身仗
改革需要一个载体，这个载体是燕京U8。这款2019年底就推出的产品，在耿超上任前一直不温不火。
当时，老产品燕京清爽的销量还是它的数倍。
U8的定价很有讲究：实际成交价6元上下，比工业淡啤贵一点，比精酿便宜很多，精准卡进"小度酒"赛道，吃的是年轻人微醺的需求。
2022年起，它开始放量，销量从39万千升一路做到2025年的90万千升，成为燕京啤酒第一款真正意义上的全国性大单品。
今年上半年，U8销量61.41万千升、同比增长25.76%，单品的增量12.58万千升，比公司7.52万千升的总增量还多。也就是说，是U8在背着整个公司往前跑。
它直接把燕京的吨价拉到3429.89元/千升，打通了8到10元价格带的上升通道；中高档产品营收58.98亿元，毛利率56.3%。3月推出的燕京啤酒A10卡位12元价格带，接U8用户的消费升级，形成"U8打底、A10向上突破"的双层结构。
4
老四的位置挣回来了，风险也跟着来了
放到市场格局里看，燕京啤酒2025年已经在营收和归母净利润上全面超越重庆啤酒，正式坐回五巨头的老四位置。今年上半年它的非基地市场跑得比大本营快——中部营收增长13.15%，川渝拓展见效，线上渠道增长26.11%，经销商净增101家达到8933家，还首次抛出中期分红，每10股派1元、合计2.82亿元。
从资本市场的反馈看，这是国企改革释放红利的样本故事。
但风险也明明白白写着。
一是单品依赖，U8一个单品的增量超过公司总增量，意味着其余产品合计在收缩，鸡蛋都在一个篮子里；
二是增速的边际回落，二季度归母净利润增速20.99%，比一季度的60%明显放缓，U8的渗透率总有天花板；
三是行业的水位，五家主要啤酒企业合计净利润已经从去年的增长16.8%转为今年上半年的下滑2.57%，高端化进入下半场，A10能不能在拥挤的高端赛道复制U8，还没有答案。
正经社分析师认为，燕京啤酒的翻身，是"改革红利"和"大单品红利"叠加的结果：耿超把国企的机制改活了，U8把产品的结构改对了。
四年翻七倍的利润曲线证明了这条路是对的，但也把下一个问题提前摆上了桌：U8之后，谁来接棒？
啤酒的高端化下半场，拼的不再是上新速度，而是大单品的梯队纵深。燕京啤酒用五年时间证明了自己能造出一个U8，接下来要证明的是A10乃至更新的产品线能不能跟上。
掉队的十年已经翻篇，能不能重回第一梯队，取决于这家老国企的产品管线，是不是也像它的机制一样，被真正改活了。【《正经社》出品】