本文来自微信公众号： 食品内参 ，作者：不浪费读者时间的，原文标题：《熬过三年“血亏期”，奶价终于翻红！代价是82.8万头奶牛》
每公斤3.08元，这是9月第三周主产省的原奶均价，同比只涨了1.7%，却让乳业股在节前最后一个交易日午后集体拉升。同一时间，中信证券旗下的里昂证券带回了伊利、蒙牛和现代牧业高管的集体乐观。
然而，在这几分钱的涨幅背后，全国奶牛存栏已经比2023年的峰值少了82.8万头。大批中小牧场没能等到这一天——它们并非倒在回暖前夜，早在2024年就开始的大规模淘汰潮里，就已经卖牛离场。
跌去近三成的奶价
近日，里昂（CLSA，中信证券旗下的国际投行及券商平台）发布研报称，在年度投资者会议上与伊利股份、蒙牛乳业及现代牧业等企业高管交流后发现，投资者最关心三件事：原奶价格转势、龙头液态奶重夺份额，以及常温液态奶之外的增长动力。
里昂还指出，上下游企业都看好未来两至三年奶价温和复苏，伊利和蒙牛均有信心在明年提升液态奶的市占率。
这份乐观来之不易。要知道，上一轮奶价高点还要追溯到2021年。
彼时，奶价高、养牛赚钱，资本和乳企一起涌向上游，万头牧场一座接一座地建。但是，牛养出来了，喝奶的人却没有跟上。伊利管理层后来总结，这轮奶价下行，是终端需求的变化和原奶产能释放的速度双双超出预期造成的。
供给多、需求弱，价格只能往下走。本轮奶价自2021年9月起步入下行通道，东吴证券的研报以此为起点测算：到2026年6月，生鲜乳均价已累计下跌29.8%。今年上半年，主产省月度均价一直在每公斤3.02元至3.04元之间徘徊。换句话说，牧场卖出一公斤原奶，只能收回3元出头；而便利店里一瓶550毫升、标价2元的瓶装水，折算下来每公斤约3.6元。
事实上，价格下跌只是表象，真正致命的是成本倒挂。里昂在9月中旬的报告中点明，目前的奶价在行业层面只够覆盖现金成本，要回升到每公斤3.3元至3.4元才能覆盖总生产成本。这意味着，过去三年里多数牧场每挤一公斤奶，都在赔折旧、赔利息、赔本钱。
没等到回暖的牧场
亏损面前，最先撑不住的是中小牧场。
中小牧场没有乳企大股东包销，奶卖不出去，只能低价甩卖散奶，甚至喷粉、倒奶。直到现金流断裂，牧场主只剩下最后一条路：把奶牛当肉牛卖掉。
数据记录了这场退潮的规模和节奏。全国奶牛存栏在2023年达到约660万头的峰值；农业农村部的监测数据显示，存栏自2024年3月起掉头向下，此后一年间就减少了约38万头，大规模淘汰正是从这一年开始的。截至2026年6月末，全国奶牛存栏降至577.2万头，比峰值少了82.8万头，降幅约12.5%。
值得注意的是，这场淘汰至今没有停。
里昂援引中国奶业协会的数据称，仅今年前八个月，奶牛总量就减少了15.6万头，其中犊牛和后备母牛占了13万头。这个细节很关键。后备牛是牧场的未来，连小牛都不留了，说明很多养殖户已经彻底不打算干了。
事实上，大牧场的日子同样难熬。2025年全年，现代牧业归母净亏损11.3亿元，优然牧业亏损4.3亿元，澳亚集团亏损7.51亿元。三家头部牧业公司一年合计亏掉23亿元。它们之所以没有倒下，靠的是低成本融资、规模化带来的成本优势，以及背后乳企巨头的稳定收奶。
同样是在奶源过剩时，中小乳企也不得不拿着便宜的散奶打价格战，货架上的白奶越卖越便宜。直到今年年中，终端依然偏冷。尼尔森IQ的数据显示，6月乳品全渠道销售额同比下滑8.6%，二季度常温纯牛奶销售额同比下滑10.1%。
可以说，从牧场到乳企，这场寒冬里没有谁毫发无伤，区别只在于谁有本钱疗伤。
重新分配的“蛋糕”
转机出现在今年夏天。
7月第四周，主产省生鲜乳均价升至每公斤3.06元，同比上涨1.0%。这是2021年奶价掉头向下以来，第一次出现同比转正。到了9月第三周，均价进一步升至3.08元，同比涨幅扩大到1.7%。
涨幅虽小，上游的报表却已经变了天。优然牧业上半年归母净利润8.06亿元，大幅扭亏。现代牧业上半年股东应占溢利1530万元，而去年同期是亏损9.1亿元。
不过，这份扭亏需要拆开来看。现代牧业自己解释称，扭亏主要是因为乳牛公平值变动带来的亏损大幅收窄，加上毛利增加。通俗地讲，就是少杀牛了，淘汰牛也卖得上价了。公司同时还在压成本，公斤奶销售成本降到了2.29元。可见，眼下的盈利更多是“止血”。
真正的弹性在后面。里昂测算，奶价每公斤上涨一毛钱，就能给现代牧业带来约3.2亿元盈利。这正是里昂更看好蒙牛和现代牧业的原因，它预期两家公司在奶价上行周期中净利润反弹受益更多，而伊利则被视为稳健之选。
与此同时，下游龙头开始收复失地。上半年，伊利液态奶收入增长1.3%至365.90亿元，蒙牛增长5.2%至338.65亿元。道理并不复杂：奶源不再过剩，中小品牌手里的低价子弹就少了，份额自然会回流到龙头手中。
更值得注意的是，巨头们已经在为下一个周期落子。今年6月底，现代牧业与蒙牛合计持有中国圣牧的股权达到31.26%，触发了全面收购要约。交易完成后，两家牧场合并存栏将超过61万头。在周期底部用低价锁定优质奶源，等到奶价回升，定价权就握在了自己手里。
至于里昂提到的“常温奶以外的增长动力”，答案也写在财报里。
蒙牛的鲜奶、奶粉、奶酪三大板块增速都超过了30%，伊利的To B深加工业务保持两位数增长。把喝不完的液态奶做成奶酪、黄油和乳蛋白，既能消化原奶，也能替代进口。
回头看这一轮周期，逻辑其实是一个闭环：高奶价催生扩产，扩产撞上需求放缓，原奶过剩压垮价格，亏损逼退产能，产能出清再换来价格回升。先行离场的，是没有资金、没有订单、没有靠山的中小牧场；还在牌桌上的，是手握渠道、资本和奶源的产业链巨头。
但是，这个闭环还缺最后一块拼图，那就是消费者。眼下的回暖，是靠少养牛换来的，不是靠多喝奶换来的。3.08元的奶价距离3.3元的完全成本线仍有两毛多的差距，终端销售也还没有真正转正。
一个行业不能永远靠杀牛来涨价。中国乳业能否走出“扩产、过剩、杀牛、再扩产”的轮回，取决于它能不能把原奶变成鲜奶、奶酪和营养品等更多人愿意买单的产品。