本文来自微信公众号： 深蓝观 ，编辑：又一，作者：深蓝观团队
10月以来，港股医药板块没能延续此前的修复行情，再度承压回落。今天，康方又投下一颗深水炸弹。
10月14日，康方盘前公告以每股97.76港元配售2000万股，募资总额约19.55亿港元。配售价较前一日收市价105港元折让约6.9%，这个折价既让全体老股东被摊薄约2.13%，又让投资者预期股价会向配售价靠拢而提前抛售。
截至收盘，康方收报94.9港元、跌9.62%，跌幅已经超过了6.9%的折让率。作为港股创新药的权重龙头之一，康方突然折价配售，也进一步放大了原本已经脆弱的板块情绪，恒生生物科技指数当天继续下跌3.13%。
康方着实出了一招险棋。
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康方配股的问题出在哪？
康方生物并不算缺钱。
截至2026年6月30日，康方现金、现金等价物、定期存款及理财产品合计91.60亿元。
但康方仍处于烧钱阶段。
2026年上半年，康方经营开支总额达19.16亿元，其中研发开支已攀升至7.83亿元。支出中最重的一块，是依沃西。依沃西在全球已开展超过17项III期临床研究，其中6项为国际多中心注册性III期，7项为头对头PD-1/L1疗法。
除临床试验投入外，康方还需为依沃西的全球商业化承担生产供应。
公司官方给出的理由是"临床管线产品研发进度加快加上商业化活动扩展，导致产生额外资金需求"，这既是官方表述，也是客观事实。
问题在于，这些支出由谁承担。
按分工，依沃西在美国、欧洲、日本等市场的临床开发、注册申报与商业化由海外伙伴Summit负责推进。而中国境内以及尚未授权地区的注册性临床，并不在Summit的责任范围内，仍须康方自己出钱出力。
2026年9月，阿斯利康以20亿美元认购Summit的可转换优先股，这属于对Summit的战略性股权投资，交易结构中不包含里程碑付款、特许权使用费，也不涉及收入或利润分成，对康方而言，无法从中获得直接的现金流入。
而“想要筹备充足的营运资金”，只凭借康方自身的销售收入也不现实。
2026年半年报显示，康方上半年商业销售收入18.03亿元，同比增长28.65%。对照2025年全年商业销售收入约30.33亿元、同比增长51.48%的表现，2026年上半年的增速明显回落。
康方的商业销售收入主要由卡度尼利单抗和依沃西贡献，依沃西肺癌一线单药适应症纳入医保后，上半年销量同比增长超过10倍，但该适应症在纳入医保前基数本就不大。卡度尼利单抗在医保续约时降价20%，尽管宫颈癌适应症销量翻倍、胃癌适应症增长更快，收入增速仍跑不赢销量增速。此外，派安普利单抗销量下滑，伊努西单抗销售体量仍然较小，且其中国独家商业化权益已于2026年2月授权给济川药业。
看来看去，向资本市场融资几乎是唯一可行的选项。
值得注意的是这次融资的时机，依沃西在美国的首个BLA已获FDA受理，PDUFA目标行动日期是2026年11月14日。在关键审批节点之前完成融资，能避免结果公布后股价剧烈波动带来的融资被动。
而且自IPO以来，康方已先后于2021年1月（39.60港元）、2022年7月（24.27港元）、2024年3月（47.65港元）、2024年10月（61.28港元）、2025年8月（149.54港元）、2026年10月（97.76港元）多次配股，期间公司创始人曾在高位减持。散户则被动承受配股带来的持续性摊薄，以及股价下跌所带来的短期账面损失。
多种因素叠加在一起，在投资者与公司之间留下了一个需要持续被证明才能修复的信任缺口。
而在当下的二级市场环境里，这样的信任危机影响的不仅是康方，而是一整个医药板块。
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草木皆兵的二级市场
在配售消息发布之前，康方生物在二级市场的走势就已经不容乐观。
9月29日，其海外合作伙伴Summit获阿斯利康20亿美元战略投资，共同推进依沃西联合疗法全球开发。
消息公布后当日，康方生物港股收盘大涨15.54%；但上涨仅维持了两个交易日，随后便连续回落，10月14日公司宣布以97.76港元折价6.9%配售2000万股募资19.41亿港元，股价单日再跌9.62%，基本回吐了此前合作利好带来的全部涨幅。
整体大环境上，国庆假期后的交易周，A股与港股医药板块已经陷入了一种极度敏感的情绪状态。具体表现就是预期兑现不涨，但一有风吹草动资金便夺路而逃，呈现出草木皆兵的特点。
可以说，坏消息的杀伤力被放到最大。
10月7日晚，艾力斯公告伏美替尼EGFR 20外显子插入突变一线治疗III期FURVENT试验未达PFS主要终点。节后首日股价低开16.8%、收报89.26元，市值蒸发超100亿元，次日再跌7.57%。
随后情绪扩散至板块：10月8日科创板创新药指数放量下挫，CXO、靶点型Biotech普跌，市场重估EGFR管线成药性风险。按照一般逻辑，伏美替尼该适应症此前已在中国获批后线，市场对一线适应症本就有预期溢价，III期失败相当于打掉了远期销售峰值的估值空间；而集体下跌的现象，也许说明很多创新药管线和伏美替尼的状况一般，估值里包含了过高的成功率假设。
如果说坏消息引发的震荡还在逻辑之内，那利好消息的失效则更能体现当今市场的情绪倾向。
同样在10月8日，亚虹医药公告与Theramex公司签署独家授权许可协议，将核心产品APLD-2304在欧洲、中东等地区的商业化权益授权出去，BD出海取得实质性突破，当天公司却走出了典型的高开低走行情：早盘开盘价较前一日高开近2%，但随后一路震荡回落，单日跌幅达11.3%，换手率超过6%。这说明大量资金借着利好消息出货，而不是进场。
发生在亚虹身上的现象并非个例。9月24日，诺诚健华宣布与礼来达成最高32.5亿美元的研发授权合作，这是近年国内Biotech最大额的BD交易之一，消息公布后股价盘中一度冲高，但收盘反而下跌7.87%，全天振幅超过18%，大量资金借利好兑现。
根据东方财富数据，节后两个交易日10月8日-9日，申万医药生物指数累计下跌1.71%，跑输沪深300指数0.79个百分点。港股市场同样承压，国庆假期首个交易日恒生医疗保健指数大跌2.87%，诺诚健华、派格生物、君实生物等公募重仓股跌幅均超6%。
这种草木皆兵的情绪，并非毫无来由。
前期获利盘，开始出现兑现压力。从6月初到9月底，A股创新药板块累计反弹幅度超过20%，港股创新药指数涨幅接近15%，部分龙头个股涨幅超30%，积累了大量获利盘。
进入10月，市场面临美联储加息预期升温、美国CPI数据待公布等外部不确定性，成长股风险偏好整体回落，而医药作为前期涨幅靠前的板块，自然成为资金止盈的首选。