本文来自微信公众号： 西直门外汉 ，作者：老孙去也，原文标题：《194亿！创新药的钱都被药明康德赚走了？》
10月26日盘后，药明康德公布三季报。
前三季度营收455.37亿元，归母净利润193.98亿元，同比增长60.64%。单看第三季度，就赚了83.18亿元，同比增长136.67%。
这个数字放在中国创新药行业，相当扎眼。
不少创新药企至今还在亏损。有的药刚进入临床，有的已经上市，却迟迟填不上多年研发投入留下的窟窿。融资不容易了，研发管线要做取舍，连下一项临床试验的钱，都得反复盘算。
药明康德却已经赚了近194亿元，手里还有767.4亿元在手订单。
一家不直接向患者卖药的公司，为什么这么赚钱？
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先看药明康德做的是什么生意。
公司把自己的商业模式称为CRDMO，中文叫合同研究、开发与生产。
说得简单些，就是帮全球药企研发药物，并提供从早期实验到商业化生产的一系列服务。
一家Biotech发现了有潜力的药物分子，但没有足够的实验室和研发人员，可以找药明康德。
需要合成化合物、筛选分子、开展药物代谢和安全性研究，药明康德可以接。收费方式包括按项目、按研发人员投入等，具体取决于合同。
进入临床阶段，客户可能还需要工艺开发、临床试验用药生产。药物最终获批上市，药明康德还可以承接商业化生产。
这里有个关键区别。
创新药企主要靠药物成功上市后的销售、授权等方式收回研发投入；药明康德则可以在研发过程中，按照合同获得收入。
它通常不拥有客户药物的最终商业化权益，也不直接分享药品的全部销售收入。
药物失败了，药企前期投入可能无法收回。药明康德也会损失后续订单，但此前已经完成并按合同结算的服务，不会因为药物失败就自动变成亏损。
更何况，它同时服务大量客户和项目，不需要把全部希望押在某一款药上。
当然，194亿元也不能全部算作研发生产服务赚来的钱。
今年8月，药明康德出售部分药明合联股份，公告预计带来约31.43亿元税前投资收益。前三季度，公司扣非归母净利润为164.77亿元。
即使剔除非经常性损益，主营业务的盈利能力仍然相当可观。
02
药明康德这门生意，真正值得研究的是四个字：跟随分子。
一款新药刚开始研发时，可能只需要合成少量化合物，完成一些基础实验。
等它进入临床，生产工艺需要完善，试验用药的数量逐渐增加。到了临床后期，生产规模进一步扩大。如果最终上市，商业化生产又会带来新的订单。
药明康德希望把这些生意尽可能留在自己手里。
一个早期研发项目，可能逐渐成为持续多年的生产项目。药明康德既能跟着已有客户的分子往后走，也能从外部接入新的开发项目。
从实验室到生产车间，客户不必每走一步就重新寻找合作方。
这种模式最有价值的地方，在药物研发后期。
一家药企准备开展Ⅲ期临床试验，生产工艺已经基本确定。此时更换供应商，可能涉及技术转移、质量验证，甚至影响试验进度。
如果药物已经上市，供应稳定就更重要了。
供应商的报价固然要看，但能否按时交货、质量体系是否可靠，往往更能左右采购决定。
药明康德已经开始从这类业务中获得更多收入。
截至今年6月底，公司小分子工艺研发和生产业务涉及3731个分子，其中95个进入商业化阶段，94个处于Ⅲ期临床阶段。
上半年，这部分工艺研发和生产业务收入149.9亿元，同比增长72.7%。
这比单纯增加几个早期研发项目，更值得关注。
药明康德正在把越来越多的研发订单，做成生产订单。
03
这种变化直接反映在三季报里。
前三季度，药明康德化学业务收入393.6亿元，同比增长51.5%，占总收入的86%以上。
公司将利润增长归因于后期及商业化项目比例提升、早期业务量价改善，以及规模效益释放。
药明康德的实验室、设备和生产设施需要持续投入。一旦订单增加、产能得到更充分利用，单位成本就有下降的空间。
但扩产也有风险。
今年公司预计资本开支80亿至85亿元。如果未来客户项目终止、订单下降，新建产能同样可能成为负担。
眼下，药明康德显然还在忙着扩产。
截至9月底，持续经营业务在手订单767.4亿元，比6月底增加103.1亿元。公司又把全年收入预期提高到了610亿至619亿元。
需要说明的是，在手订单不等于已经实现的收入，更不意味着767亿元都能变成利润。
不过，订单继续增加，至少说明客户仍然愿意把项目交给它。
对于已经进入后期开发的药物，药企不仅要考虑服务价格，还得考虑更换供应商的时间和风险成本。
研发阶段合作越深入，后面更换合作方的成本就可能越高。
药明康德因此有机会把一次研发合作延续多年，甚至做到药品上市以后。
这也是为什么它可以一边承受地缘政治带来的不确定性，一边继续获得全球客户的订单。
04
创新药的钱，当然没有都被药明康德赚走。
药明康德服务的是全球客户，相当一部分收入来自海外药企。中国创新药企的研发投入，只是其收入来源的一部分。
而且，创新药一旦成功上市，真正拥有药物权益的企业，可能获得远高于研发服务费的长期回报。
只是药物成功之前，两类企业的处境很不一样。
对于一家尚未盈利的Biotech，研发负责人想继续推进项目，财务负责人可能要先看现金还能支撑多久。一次临床失败，就可能迫使公司裁撤管线、压缩人员，甚至重新寻找买家。
药明康德面对的则是另一套问题：订单能不能继续增加，生产设施能否按期投产，客户的项目能不能顺利进入下一阶段。
它也有压力，但不必等待某一款药成功上市，才开始获得收入。
这些年，中国创新药产业有一个可喜的变化：越来越多国产新药进入国际临床开发，跨国药企也开始为中国创新药项目支付可观的授权费用。
但拿到授权首付款，与拥有一款能够长期贡献利润的全球畅销药，仍然隔着临床试验、监管审批和商业化竞争。
药明康德已经证明，中国企业可以凭借技术、工艺和交付能力，在全球创新药产业链上持续赚钱。
接下来，更值得期待的是，有多少中国创新药企能够凭借自己的药物，获得同样稳定的利润。
10月26日，药明康德公布了194亿元利润。
而它服务的数千个药物项目中，有些已经上市，有些还在临床阶段，也有些最终可能止步于实验室。
药明康德已经从其中许多项目拿到了服务费。
那些药物未来能卖多少钱，还得等。
参考资料
药明康德2026年第三季度业绩公告及主要财务数据，第一财经，2026年10月26日。
药明康德2026年前三季度业绩新闻稿，2026年10月26日。
药明康德2026年半年度报告，2026年8月。
药明康德关于出售部分股票资产的公告，2026年8月28日。
药明康德2025年年度报告，经营模式及CRDMO业务说明。