“游戏第一股”掌趣是怎么炼成的?暴风可借鉴乎
2015-07-16 07:45

“游戏第一股”掌趣是怎么炼成的?暴风可借鉴乎

2015年2月15日,在长达五个月的停牌之后,掌趣科技终于复牌,并宣布拟以43亿元人民币的价格并购三家游戏公司(晶合思动、天马时空、上游信息),此举创下游戏产业并购重组新纪录。


在此后的4个月中,掌趣科技先是经历了一番暴涨,市值突破300亿、400亿、500亿,把华谊远远抛在背后,成为继乐视、蓝思之后,市值第三大的创业板公司和国内最大的游戏公司(腾讯、网易不是纯游戏公司)。然而,从今年6月中旬开始,掌趣科技股价又极速下跌,差不多每周市值蒸发100亿,大股东质押的股票都到了平仓线。然而,在“坠毁”的瞬间,股价却奇迹般地被拉起。现实生活真是比任何小说都精彩。


事实上,掌趣科技这家中国游戏“第一股”很少被人关注。


掌趣科技市值飙涨与创业板的疯狂不无关系,但上市几年成功的资本运营才是关键,资本新宠暴风科技们应当好好借鉴。


并购起家,非龙头不并购


2012年5月11日,掌趣科技在创业板上市,发行4091.5万股,发行价为每股16元,募集资金净额为6亿元(超出原计划2倍)。上市前,创始人姚文彬、叶颖涛 分别持有37.6%和12.15%,华谊兄弟(2010年6月出资7500万元,取得22%股权)、金石投资、红杉资本分别持有20.97%、2%和1.91%。不过那是在2012年5月,可没有暴风科技连续30多次涨停的美事。掌趣科技的市值在40亿俳佪了半年之久。


回顾上市之前,掌趣科技就是在资本支持下通过系列并购发展壮大的,其中重要的有:2008年7月收购北京华娱聚友、2008年7月收购北京丰尚佳诚、2009年9月收购广州好运及九号科技、2009年12月收购大连卧龙以及2010年9月收购北京富姆乐。被收购对象带入了业绩、游戏IP及《增值电信业务经营许可证》,帮助掌趣科技提升了游戏研发及运营能力。

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没有这一系列并购,掌趣科技难以达到在A股上市的体量。


但并购从来不是有钱就能做好的,选标的、谈对价及并购后的整合都是世界性难题,微软并购诺基亚手机业务最终就以失败告终。姚文彬曾公开阐述过公司的并购策略:无论市场行情如何,公司都将坚持持续并购的发展策略,而并购标的的选择首先要满足在游戏行业是第一集团军的硬性条件。说白了,就是宁可最贵,也要最好。这就是游戏业界著名的:“非龙头不并购论”。


成功转型的秘诀


2012年,IT领域内的所有细分行业都开始向移动演进。但在上市前的2011年,掌趣营收中的84.3%来自功能机上的单机版游戏,而且连网页游戏也才刚刚启动,全年营收2267万元。2012年开始,来自智能机游戏的收入才在掌趣收入中有了一席之地。


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根据募集资金使用计划,掌趣科技将投入4242万元研发单机游戏、5966万元研发网页游戏、5910万元研发智能机联网游戏。如此均匀地“用力”,说明掌趣科技当时还没有意识到移动互联时代就要到来。


掌趣科技曾经是一家严重依赖移动运营商的游戏公司。2009-2011年度,掌趣科技通过中国移动获得营收入分别为3595万元、6639万元和1.2亿元,分别占同期营收的61.04%、56.59%和65.13%。盈利模式是以套餐、虚拟道具的名义由移动运营商与话费一并收取,然后分成(当时中移动与合作伙伴信息费结算比例为 15%:85%)


到了2014年,掌趣来自智能机的收入已占到营收的54%,网页游戏的收入占比为39%。在2011年、2012年营收中占比分别为84%和65%的功能机游戏已没有了踪影。

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另外,掌趣科技还摆脱了对移动运营商的依赖。2014年,第一大客户腾讯贡献了营收的36.27%。


掌趣科技成功转型的秘诀还是“买买买”,当然手笔比上市前大了许多。最值得称道的仍是并购标的选择。2.07亿购入的海南动网先锋提升了页游研发能力,并购玩蟹科技和上游信息为掌趣在手游领域赢得了主动权。被并购的这些企业有着炫目的业绩和华丽的团队。玩蟹的《大掌门》巅峰时期日充值金额超过1000万! 上游信息团队中有着多来自国内外知名企业(如EA、Gameloft)


2014年玩蟹科技和上游信息分别贡献净利润8782万元、5217万元。


2015年2月,掌趣科技宣布拟以总对价43亿元收购北京晶合思动100%股权、上游信息其余30%股权天马时空80%股权(目前仍在证监会审批中)。


市值三年涨十倍


掌趣科技的市值在三年内从40亿涨到500亿,有两个法宝。


首先是把股票弄得多多的。掌趣科技股本扩张力度在A股中绝无仅有。2013年5月“10送12”,8月定向增发,9月又来了个“10送8”;2014年进行了两次增发和一次送转;2015年5月实施了“10转9”。

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2012年末,掌趣科技总股本为1.63亿。两年半后的今天,总股本已扩大了14倍,达到24.68亿。


其次是用被并购企业的业绩和名声为股价插上想象的翅膀。比如2015年宣布以43亿并购的三家企业中,天马时空的投资人中有雷军的大名。


在创业板集体狂躁,平均市盈率达180倍的情况下,掌趣科技的净态市盈率超过了200倍(完美时空、盛大游戏的市盈率不过8、9倍)。在本轮暴跌前,掌趣科技市值一度逼近540亿(87.5亿美元),位居创业板第三。中国手游界险些诞生一家百亿美元级公司。


在资本市场人人都要讲故事,有些人的故事永远是故事,有些人的故事能够变成现实,掌趣科技属于后者:2015年,现有业务净利润预期超过5亿,43亿并购的三家公司还将贡献不少于3亿(卖家股东有承诺),全年净利润将达8亿以上。如果2016年创业板市盈率仍在100倍的水平,掌趣科技那时的市值可以顺理成章地达到800亿。但“43亿并购”还在审批,而且2016年也还没到。


掌趣不是光讲故事的企业,疯狂的市场却把掌趣的故事当现实炒。


抵押惊魂


掌趣科技上市4个月后,控股股东姚文彬将所持的1334万股质押给华鑫国际信托,理由为个人资金需求。被质押股票约为姚文彬名下股票的三分之一,占当时公司总股本的8.15%,市值3.5亿,信托公司放贷额约1.2亿。


2014年4月23日,姚文彬将2270万股质押给中信证券,理由为个人资金需求。被质押股票市值为6.2亿,中信证券放贷金额约为2亿元。


2014年1月和9月,姚文彬分两次解除了与华鑫国际信托的股票质押。


2014年11月,姚文彬将3810万股质押给中信证券。被质押股票市值约为6.5亿,贷款金额约为2亿元。


2015年3月3日,姚文彬将上述股票中的1710万股解除了质押。其时,姚个人名下43.85%的股票被质押。


2015年3月11日,掌趣科技另一位创始人叶颖涛名下52.79%的股票被质押。


至此,掌趣科技两位自然人大股东质押股票的风险尚在可控范围之内。


2015年5月12日,姚文彬将3291万股质押给中信证券,按当日32.19元的收盘价计算,这部分股票的市值为10.6亿元,如果中信证券按40%的比例放款,姚文彬可以拿到4.2亿。


5月19日,天津金渊(2010年7月为股权激励而专设,持有掌趣科技5.63%)减持1300万股,均价为34.62元,套现4.5亿。#事实证明,大股东在敏感时期套现,不论理由多么充分都会为暴跌埋下引信#


6月11日开始,风云突变,掌趣科技随创业板大幅下跌,质押股票的风险开始显现。特别是高价质押给中信证券的3291万股。在5月22日实施10股转增9股之后,质押日的参考价为16.9元,理论上每质押一股可贷款6.76元。但当股价跌到贷款额的130%为警戒线,需补充抵押物,跌至120%时将被强行平仓。照此算来,姚文彬5月12日质押股票的警戒线为8.79元,平仓线为8.11元。


7月7日,掌趣科技跌停,收于8.91元。只消再一个跌停,姚文彬的3219万股将被强行平仓,进而引发连锁反应。最坏的情况下,两位自然人股东质押的所有股票都会被强平,掌趣科技肯定会易主。


吊诡的是,7月8日掌趣科技从跌停价8.02元被拉起,收于9.7元,涨幅8.81%,全天成交额是321.9万手。那一天到底发生了什么,外人无从知晓,但姚文彬一定会终生难忘。#姚文彬找资金护盘、国家队出手挽救、证券公司把平仓线临时调整为110%……都有可能#


暴风成不了掌趣


暴风科技股价暴涨后,被视为“大买家”,据说目前同时操作的并购项目有二三十个,仅冯鑫手头就有七儿个项目在谈。那么,暴风是否会象掌趣那样,通过一系列并购不断充实自己,最终成为名符其实的千亿级公司呢?


目前看来不乐观。


首先是指导思想的根本不同。掌趣专注游戏,非龙头不并购,力争100%控股(不能一步到位就分两步,比如上游信息就是先收70%再图剩余的30%)。冯鑫的原则却是控股、参股而不收购,以资本为纽带建立“流量交换”联盟。相比之下,冯鑫的选择面宽(可以跨行业、不必要求标的是龙头),谈判难度小、代价低(谈参股的难度与100%并购不可同日而语)


掌趣并购本行业龙头,直接带来人才、业绩和游戏IP。而以资本为纽带的效果如何?(看携程闪电参股同程、途牛,结果怎么样?三家之间有什么协同?)携程作为真正龙头老大,还摆弄不了“小弟”。暴风科技只不过走运、市值略高些而已,谁当它是老大哥?再说,如果花点小钱以资本为纽带联合几十家产业链上下游的公司”就能建立“用户量过亿”可与BAT匹敌的流量平台,那么BAT也就不值那么多钱了。


其次,无论掌趣还是暴风在并购中都将以股票为主要支付方式(市值虽高,IPO融资并不多,能拿出的现金非常有限)。但掌趣科技是先停牌再谈并购,然后复盘与并购对象的股东一同享受股票升值收益。上市三年,掌趣科技进行了三轮并购(第三轮仍在审批中),也经历了三次长时间停牌和三波股价上涨。暴风科技的股价在并购前已经涨疯了,拿“泡沫丰富”的股票结并购,留给对方的想象空间就小了。

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