出品 | 虎嗅投研
作者 | 丁萍
3月23日，新氧科技发布了2019年第四季度和2019年财年财报。报告显示，2019年第四季度总收入为3.582亿元，同比增长95.7%；净利润为6990万元，同比增长71.4%；2019年全年实现总收入为11.52亿元，同比增长86.7%；净利润为1.77亿元，同比增长221.2%。
新氧作为一个医美导流平台，是连接用户与整形医院之间的桥梁。作为国内医美平台第一股，我们可以从新氧2019年年报中，一窥医美平台行业的一些真相和隐忧。
一、新氧的收入来源是什么？
新氧的两大核心收入：信息服务费和预约服务费。
信息服务是指平台通过展示医美服务机构的产品信息（包括图片、视频、链接等）获取广告收入，类似线上营销推广费用，其中广告费在60%左右。
预约服务则是用户通过新氧平台预约入驻医美机构的产品和服务，平台根据交易金额的一定比例收取佣金，一般约为10%。
新氧逐渐向“轻运营化”倾斜。
信息服务费扩张速度远高于预约服务费。新氧信息服务费收入规模由2016年的1987万元升至2019年的8.334亿元，扩张近42倍，而预约服务费规模也由2922万元升至3.182亿元，扩张近11倍。
新氧信息服务费收入占比由2016年的40.53%上升至2019年的72.37%，逐步成为新氧收入增长引擎。
数据来源：公司公告
由于信息服务费的毛利率要高于预约服务费，因此收入结构的优化，有助于提升新氧整体毛利率水平。
二、新氧的经营状况如何？
付费用户和付费机构增长疲弱，意味着付费转化能力趋弱。
新氧GMV测算公式为MAU*付费率*ARPPU。付费用户增速放缓，ARPPU值持续下降，导致GMV持续“减速”。
从经营数据来看，2019Q4，新氧的MAU（月活跃用户）同比大增120.1%，但付费用户的同比增速仅有50.7%，且有所放缓。其付费机构数的同比增速也呈现下调趋势，表明新氧的付费转化能力趋弱。
新氧用户的扩张拉低了人均开支，其ARPPU值持续下降，意味着新氧新用户的购买习惯还有待培养。
数据来源：公司公告
三、新氧的成长性和盈利性如何？
（1）付费用户增速放缓，导致营收增长乏力。
对于新氧平台而言，用户是营收增长的主要驱动力。而付费用户增长疲弱，必然会限制新氧的营收增长。
2016年-2019年，新氧营业总收入规模持续扩大，但同比增速持续放缓。2019年，新氧实现营业营收11.52亿元，同比增速为86.65%，相比2018年几近腰斩。
营收增速下滑，究其原因：一是由于营收规模基数持续增大；二是付费用户增速下降。
数据来源：公司公告
（2）控费换利润。
新氧于2017年扭亏为盈，2017年、2018年和2019年的净利润分别为0.17亿元、0.55亿元和1.77亿元，盈利能力有所改善，主要归功于费用控制得当。
数据来源：公司公告
前期新氧处于公司扩张阶段，投入较高的销售费用获取用户，推动GMV，导致新氧销售费用率较高，2016年销售费用率高达126.70%，其营业收入覆盖不了销售费用。但自2017年以来，其销售费用率大幅下降，释放出一定的利润空间，这也是新氧扭亏为盈的关键所在。
数据来源：公司公告
新氧盈利空间提升的可能是否很大？
盈利空间的提升主要体现在两方面：第一，营收的增长空间；第二，费用的压缩空间。
新氧目前面临着营收增长乏力的困境，而控费成了提升盈利空间的唯一选择。但由于新氧所在的医美平台格局分散，竞争激烈，而新氧又缺乏核心竞争力，因此其获客成本居高不下。
所以，新氧很难通过进一步控费释放更大的盈利空间。
四、新氧面临的潜在风险有哪些？
（1）流量增长问题
作为医美平台，流量是新氧业务增长的基础。目前，新氧的付费用户增长放缓，导致营收增长乏力。
（2）竞争加剧导致业绩承压
医美平台行业格局分散，进入门槛低。随着医美平台竞争逐渐加剧以及综合性平台进入医美市场，获客趋难，这对医美平台的营收及用户增长将造成一定压力。新氧缺乏核心竞争壁垒，只能通过投入大量的市场费用开拓市场，市场费用面临失控，这将会进一步压缩公司的盈利空间。
（3）信息造假和医疗事故等带来的负面影响
由于医美平台的获客成本高、频次低等属性使造假问题更加严峻。而信息造假问题将导致新氧平台形象受损。所以，如何杜绝虚假信息、保证口碑是医美平台需要特别注重的问题。
还有医生违规、医药造假等将导致新氧面临潜在医疗事故带来的法律结果，例如警告、罚款、诉讼和终止运营等。
对于新氧来说，外部面临道德风险和行业监管趋严带来的增长压力；内部陷入营收增长乏力，盈利空间受限的困境，可谓内外承压。而医美中介这门生意是否能长久，目前很难乐观。
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