出品｜妙投APP
作者｜丁萍
头图｜视觉中国
从最新一季财报可见，京东交出了一份比较优秀的成绩单，但市场并不买账。3月12日，京东美股收于84.02美元，下跌6.65%。
3月11日，京东(纳斯达克股票代码：JD；港交所股票代号：9618)发布2020年第四季度及全年财报。数据显示，截至2020年12月31日，京东过去12个月的活跃购买用户数达到4.719亿，全年净增近1.1亿活跃用户，超过80%的新增活跃用户来自于下沉市场。2020年第四季度京东营业收入达2243亿元，同比增长31.4%； 2020年全年营业收入为7458亿元，同比增长29.28%。这意味着京东的下沉策略奏效，用户和收入加速增长。
另外，京东2020年四季度归母净盈利243.3亿元，同比增长569.39%；2020年全年归母净盈利494.1亿元，同比增长305.49%。
为何京东基本面与市场表现相背离？这主要是京东净利润其实靠的是股权投资而非“卖货”所得，若剔除非经常性损益的影响，京东经营层面的盈利能力是趋弱的，出现增收不增利的现象。
这背后的逻辑——京东正在牺牲短期的利润以换取更大的增长，去迎合资本市场对成长性的青睐。但京东资本市场表现远不及拼多多，所以京东物流是京东提振市场信心的最大机会。
本文核心看点；
1. 京东牺牲短期利润换增长，出现增收不增利的现象；
2. 京东物流有望为京东打开新的估值空间。
增收不增利
2020年四季度，京东实现营业收入2243.28亿元，同比增速为31.43%，高于去年同期的26.59%。但其经营利润实现5.949亿元，仅同比增长12.35%，远低于营收增速；经营利润率为0.26%，同比下降0.05个百分点。
为何出现增收不增利的现象？
究其原因，京东意在牺牲短期利润换取业绩增长。京东在扩大平台边界、加码新业务以驱动业绩增长，但同时导致成本端压力高企，履约费用率提升，拖累公司的盈利能力。
（1）增长势能不减
受益于平台化业务的扩张，京东的高增态势得以延续。报告期内，京东实现服务收入321.3亿元，同比增长53.2%，远超大盘增速。
（数据来源：公司公告）
京东主营业务主要来源于商品收入（自营业务）和服务收入（平台业务），其中商品收入是绝对收入大头，包括3C商品收入和日用百货销售收入；服务收入主要是指京东向第三方商家收取的佣金、广告费，以及物流收入，具体包括平台及广告服务收入和物流及其他服务收入。
（数据来源：公司公告）
京东本质上是一家零售商，但为了提高盈利能力和市场想象空间，逐渐向平台业务转型，不断扩大平台业务边界，在2020年Q4，京东的服务收入贡献比从2018Q2的9.7%提升至2020Q4的14.3%。这主要是靠是物流和其他服务收入增长驱动。
该季度京东物流和其他服务收入实现146.47亿元，同比大增95.3%。这得益于京东加大对物流的投入力度。不过，此举会拖累京东的盈利能力（下文会详细阐述）。
（2）盈利能力趋弱
①净利润主要靠投资收益贡献，而非主营业务
2020年Q4，京东实现归母净利润243.25亿元，同比增长569.39%，增速远高于31.43%的营收增速，这主要是受其他收入同比大幅增加所致。但该项收入属于非经常性损益，与主营业务无关，并不可持续。
京东旗下子集团京东物流也于2021年2月16日申请赴港IPO，若京东物流成功上市，将会进一步增厚京东的净利润。
②经营层面的盈利能力趋弱
但受成本端压力高企以及履约费用率的提升，京东经营层面的盈利能力是下降的。2020年Q4，京东实现经营利润5.949亿元，同比增速为12.35%，远低于营收增速；经营利润率为0.26%，同比下降0.05个百分点。
（数据来源：公司公告）
首先，京东采取以价换量的策略，投入“补贴”换取平台业务更大的发展，但背后的代价是成本端压力高企。京东2020年四季度的销售毛利率为13.88%，同比下降0.18个百分点，京东方面表示，主要是平台业务的毛利率有所下滑。
（数据来源：公司公告）
其次，京东为发展第二增长曲线，加码社区团购，增加物流方面的投入力度，导致该季度的履约费用率同比提升0.2个百分点至6.6%，进一步挤压了京东的利润空间。
（数据来源：公司公告）
尽管京东经营层面的盈利能力在2020年Q3和2020年Q4已经连续两个季度出现下降，但京东目前考虑更多的是业绩的成长性，这可能导致在2021年，京东的利润率依然不会特别乐观。
2021年的机会
从资本市场表现来看，京东已被拼多多甩的很远。截至2021年3月11日美股收盘，拼多多市值达到1991亿美元，超出京东591亿美元。除了成长性，京东还需要新的故事。
京东物流IPO是京东提升估值的机会。
2021年2月16日，京东物流正式向香港联交所递交招股申请，正式启动IPO。京东物流作为京东的三驾马车之一，也是京东最为重要且不可或缺的。京东物流为京东提供良好的物流体验，是京东与阿里巴巴、拼多多等电商巨头形成差异化竞争的关键一环。
京东物流对京东的意义有三：
一是更好地支撑电商业务，提供良好的用户物流体验，保障时效性。
二是深度捆绑供应商。供应商使用京东物流的仓配服务，货物入仓，虽然能保证用户的用户体验，但这进一步提升了京东对上游的议价能力，导致供应商在回款账期和售卖情况上比较被动，侧面利于京东深度捆绑供应商。
三是占存货压资金，发展京东金融业务。供应商的回款账期若被拉长，资金压力较大，京东金融则可以为供应商提供供应链金融服务。
也就是说，京东可以借助京东物流更好的提升自己的议价能力，进一步发展自身业务。 京东物流若成功上市，有助于为京东打开新的估值空间。
除此之外，在社区团购、生鲜电商、同城配送的布局，也是京东提振市场信心的机会。但在巨头纷争下，京东能否冲出重围，还需要时间验证。
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