本文来自微信公众号： 健识局 ，编辑：江芸贾亭，作者：王丽，原文标题：《净利暴增46025%！石药创新能靠“卖项目”走多远？》
8月17日，石药创新交出更名后的首份半年报：上半年营业收入32.40亿元，同比增长208.72%；归母净利润12.61亿元，同比增长46025.71%。
这样炸裂的数字一般只出现在科技股，没想到医药股也行了。
石药创新业绩暴增，主要是因为子公司巨石生物的BD款兑现。今年1月，巨石生物和阿斯利康签约，双方合作开发多肽分子和长效递送产品，首付款4.2亿美元。5月底的时候这笔钱到账，按协议约定70%计入当期营业收入，所以公司生物制药业务收入才能飙升到22.62亿元，其中真正来自已上市药品的销售收入其实只有1.75亿元。
BD的一次性收入自然还会体现在今年年报中，不过未来持续性就无法保证了。
6月以来，石药创新股价有近80%的涨幅，基本兑现了业绩表现。
据国家药监局数据，2026年上半年，中国创新药对外授权达到81笔，合同潜在总额约1100亿美元。其中，海思科收到多笔授权款后，预计净利润增长5倍以上；泽璟制药确认6.62亿元许可收入，占总营收约一半以上，首次实现半年度盈利。BD收入带动公司业绩增长，带来投资机会，这是今年创新药行业的特点之一。
阿斯利康买的，不只是一款减肥药
阿斯利康今年和石药的合作非常广泛，巨石生物只是系列合作中的一部分。阿斯利康真正购买的，也不只是一款减重药。这笔交易包含8个创新长效多肽项目。其中，只有SYH2082已经准备进入Ⅰ期临床，另外3个仍处于临床前阶段，还有4个甚至需要双方后续共同开发。
阿斯利康敢在早期阶段下注，真正购买的是石药持续发现新分子、做成长效制剂并推进至临床的能力，主要是石药创新两套能够相互配合的技术平台。
一项是AI多肽发现平台，可以围绕分子活性、选择性、稳定性和成药性进行筛选优化；另一项是LiquidGel长效递送平台，药物注射后在体内形成缓释储库，目标是把每日或每周给药延长至每月一次。
这一点正好踩中减重药的下一轮竞争。GLP-1药物已经证明能减重，接下来比拼的是给药频率、耐受性和患者能否长期坚持。月制剂如果能够稳定释放，就可能减少注射次数，补上阿斯利康现有减重管线缺少超长效制剂的短板。阿斯利康在官方公告中也明确表示：石药的月制剂技术能够补充其现有体重管理管线。
石药创新的另一项优势，是不仅能发现药物，还具备把产品推向临床和生产的能力。巨石生物已经搭建抗体、ADC和mRNA疫苗平台，3款抗体药物实现商业化，多款ADC进入Ⅱ期或Ⅲ期。其酶法定点偶联技术可以提高ADC的均一性和质量可控性，这些进展让石药创新的平台不只是实验室概念。
阿斯利康的选择也不是一次性下注。2025年以来，双方先后合作AI小分子、长效多肽和肝外递送siRNA。连续购买三类技术，意味着阿斯利康认可的不是某个偶然出现的“明星分子”，而是石药体系持续输出管线的效率。
没了BD，石药创新还能跑多快
尽管阿斯利康和石药的合作展现出一幅壮阔的图景，但从资本市场角度看，这些宏大的预期很难在短时间内兑现，更难维持石药创新当前利润。
上半年，石药创新功能性原料及保健食品收入9.51亿元，同比增长1.94%；已商业化生物药收入1.75亿元，同比增长87.07%。创新品种虽然增速很高，但基数太小，短期内还难以成势。
剔除授权收入后，石药创新今年上半年的实际产品销售收入约11.5亿元，比去年增长大约10%。盈利差距更明显。由于公司目前大量管线进入后期临床，今年上半年研发费用6.64亿元，是生物药销售收入的近3.8倍。也就是说，如果没有BD收入，石药创新今年上半年是大幅亏损的。这说明现有产品还不足以覆盖研发和商业化投入。
石药创新目前已上市的生物中，恩朗苏拜单抗、奥马珠单抗正在放量，乌司奴单抗今年6月开始销售，帕妥珠单抗和司库奇尤单抗已递交上市申请。这些品种中既有生物类似药也有创新药，但普遍缺乏FIC/BIC级别的差异化优势，市场放量存在不确定性，因此短期内销售增速会比较快，但要和其他同类药物以及原研药相比，形成自己的市场优势，可能不是一朝一夕的事情。
真正决定公司中期增长上限的是ADC。EGFR ADC SYS6010已经针对肺癌、食管癌和乳腺癌开展多项Ⅲ期临床；Nectin-4 ADC SYS6002和HER2 ADC DP303c也进入关键阶段。SYS6010还能与公司自有PD-1恩朗苏拜单抗组成“ADC+免疫治疗”组合。
如果其中一两款ADC顺利上市，并在肺癌、乳腺癌等大适应症放量，石药创新才可能从“卖管线”走向“卖产品”。但在此之前，传统业务接近零增长，已上市生物药规模较小，mRNA疫苗等远期产品尚难贡献收入。
因此，没有BD，石药创新不会立即失速，却很难在未来一两年保持报表中的高增长。如今的BD不是锦上添花，而是支撑高强度研发的资金桥梁。阿斯利康已经证明石药能够把管线卖出去，接下来石药创新必须证明：这些药还能获批、进院并真正卖出去。