作者｜Eastland
头图｜视觉中国
2026年6月30日，阿维塔提交了香港主板上市申请，这是去年11月交表失效（满 6 个月未完成聆讯）后的再冲刺。
招股文件显示 ，2025年营收达256 亿元、同比增长 68.7%；2023-2025 累计亏损112 亿元，其中2025年亏损35亿。
2026年递表前，阿维塔销量连续十个月破万，还是没能顺利过关。2026年H1，销量同比暴跌53%，高增长人设崩坏，加大了上市的不确定性。
唯一可用来提振投资者信心的，是阿维塔与长安汽车、华为（引望）、宁德时代的深度利润绑定，但这个“卖点”经不起推敲。
阿维塔掉队
2023年-2025年，阿维塔整车销售收入从56.5亿增至256.3亿，年均复合增长113%；同期，整车销量亦从2万辆增至12.3万辆，年均复合增长148%。
过往三年，阿维塔整车销售收入、销量增速喜人，但新推出的车型销量峰值低、回落快：
2024年，被寄予厚望的阿维塔11、12销量分别冲高到9300辆、3.1万辆。2025年分别回落到7900辆、2.1万辆；
2025年，阿维塔06、阿维塔07成为销量担当，分别交付3.7万辆、5.7万辆；2026年H1总销量不到2.8万辆、同比腰斩，说明阿06、阿07销量也出现滑坡；
蔚、小、理、零的主力车型，峰值月销量轻松过万，2、3万也不鲜见，年度交付通常超过10万辆。
如果说阿维塔定位太高端、曲高和寡，不妨与问界做个比较：
阿维塔
2023年，成交均价27.7万元/辆，毛利润率-3%；
2024年，成交均价降至23.4万元/辆，毛利润率6.3%；
2025年，成交均价进一步降至19.5万元/辆，毛利润率9.4%；
截至2025年，阿维塔的表现可圈可点：
一是根据市场反馈调降产品结构，以价换量；
二是在降价背景下稳步提高毛利润率（主要归功于规模效应）。
招股文件没覆盖2026年的最新经营数据，仅从销量暴跌53%，可以猜测情况不妙。
赛力斯
与赛力斯相比，阿维塔截至2025年的增长曲线略显平庸：
2023年，成交均价19.1万元/辆，毛利润率9.9%；
2024年，成交均价提高到31.7万元/辆，毛利润率26.2%；
2025年，成交均价进一步提高到32.9万元/辆，毛利润率28.8%；
都说汽车行业内卷严重，价格战肆虐，赛力斯优化产品结构、拔高品牌溢价，给人“万绿丛中一点红”的印象。
综上所述，阿维塔过往几年的“三位数增长”与基数低有很大关系。2026年H1销量大幅回落，全年与2025年持平的难度很大。
2026年H1，蔚来、理想销量齐超过19万辆；赛力斯18万辆；小鹏17万辆；零跑干到36万辆。销售不到3万辆的阿维塔掉队了。
轻资产模式是命运的安排
1）轻资产模式
阿维塔在招股书中称“采用轻资产运营模式”，“专注产品定义、产品设计、核心技术开发”……与半导体行业的Fabless（无晶圆厂）模式有异曲同工之妙。
具体来讲：
长安汽车（大股东）提供研发、制造、供应链及测试等方面的服务；
宁德时代（重要股东）提供动力电池；
引望（华为剥离车BU成立的独立公司）提供智能解决方案；
蔚来、小鹏、小米、理想、零跑这些新势力，创始人互联网背景一个比一个深，满脑子“软件定义汽车”，却清一色选择自建生产基地、全栈自研的重资产模式。相比之下，阿维塔的选择有些蹊跷。
2）并非主动选择而是“家长意志”
轻资产模式与其说是阿维塔的选择不如说是家长意志。
长安汽车一直没有拿得出手的高端产品。2018年7月，与蔚来成立合资公司长安蔚来（阿维塔前身），注册资本9800万元，双方各占50%。
朱华荣直言：“与其独自苦苦探索，不如找一个懂行的合作伙伴。”实际上，长安汽车于2018年成立了长安深蓝，主攻新能源车但产品定位低于长安蔚来。
长安汽车的思路很清楚：中低端自己干，高端寻求外部合作。此等布局水平不低，既努力挖掘自身潜力，又不放弃借助外部力量的机会。
与深蓝相比，长安蔚来不是亲儿子，不会投入大量资产。那几年蔚来资金紧张，自顾不暇，注册资金全额到账都困难（盲猜不到1000万元）。家长是这种态度，合资公司当然轻资产。
2020年6月，为维持合资公司“基础代谢”，长安汽车以增资扩股的形式注入9000万元救命钱。蔚来以1元转让4031万元注册资本，增资扩股完成后股比降至4.62%（估计实际到账的注册资金只有这869万元）。此后几轮增资，蔚来都没有参与。
蔚来淡出后，长安汽车以阿维塔平台吸引外部力量、发展高端新能源车的思路没有改变。
2021年5月，长安蔚来更名为阿维塔，长安、华为、宁德开始共同打造CHN平台。
2022年3月，阿维塔完成19.2亿战略融资。其中，宁德时代投入7.7亿，占股24%。此后的A（13.78亿）、B（16.2亿）、C轮（63.7亿）融资宁德时代均未参加，股权被摊薄至9.17%。
长安汽车本可将冗余的产能注入，让阿维塔成为“正常车企”。没有这样做有三方面的原因：
一是照顾外部投资者感受。如果注入汽车制造资产，估值低的话长安吃亏，估值高了会令外部投资者不爽；
二是阿维塔采购造车服务，长安汽车获得真金白银的营收，上市公司这边业绩好看；
三是阿维塔进可攻退可守——车卖得好就多从长安采购，卖得不好就少采购。
轻资产模式的弊端
重资产、轻资产各有所长，某个行业、某家企业更适合哪种模式要具体分析。最近爆火的长鑫科技（SH:688825）就属于超级重资产，截至2025年末机器设备账面值达1693亿，比亚迪这个数值是1506亿。
轻资产模式要取得更好的经济效益必须能自主地从市场选择性价比最高的供应商，且议价能力越高越好。
1）向长安采购产品/服务
向长安汽车采购产品和服务。产品主要包括整车、零部件及必要的设备。服务包括委托开发、委托管理、技术服务、软件服务等。
2023年，交付2万辆，向长安汽车采购价值28亿的产品/服务，估计机器设备占比较大。
2024年，交付6.2万辆，向长安汽车采购价值30.2亿的产品/服务（不包含制造所用原材料）。其中，机器设备占比回落、生产材料、整车制造服务占比提高。
2025年，交付量翻倍到12.3万辆，向长安汽车采购30,4亿的产品（与2024年持平），这有些反直觉。或许是为保证阿维塔顺利上市，大股东的自我“克制”。
阿维塔从长安汽车获得的账期只有30天，可谓“亲父子、明算账”。
长安汽车拿走的钱远远不止上面的30亿，以2025年为例：
向长安汽车采购一般性服务5.06亿
向长安辰致采购零件、生产材料及设备共16.8亿
向长安民生物流支付2.47亿，车均2000元；
向万友投资集团支付开店补贴6250万元；
……
……
根据工信部规定，汽车商标必须由制造商持有并须在车尾如实展示。长安汽车许可阿维塔在日常运营中使用AVATR商标，却不肯免费，每年收取不超过5亿使用费。
林林总总，2025年华安从阿维塔获得大约45亿净收入（其中36亿直接付给长安汽车）。平均每辆车3.6万元。
2）采购宁德时代动力电池
2025年，宁德时代跃居阿维塔第一大供应商。
根据2025年销量、车型粗略推算，12.3万辆车总电带量约8.5GWh，从宁德时代采购均价为0.58元/Wh。
以续航815公里的阿维塔11 Max为例——电池容量116.8KWh，售价31万元，电池成本约6.8万元，占售价的22%。
研报显示，2025年宁德时代出货均价为0.59元~0.62元。宁德时代虽然没有要高价，但阿维塔拿货也只比市面上的价格低1、2分钱，账期30天。
宁德时代早在2022年就投入近8个亿入股，2023年-2025年从阿维塔获得营收101亿，毛利润约20亿（假设毛利润率为20%）。
其实不参股，动力电也不愁卖，宁德时代当年高估了阿维塔的销量增长潜力，或许还存了共同发展换电的野望。
3）支付华为
阿维塔采购能汽车解决主要由华为/引望提供。
华为在这件事情上比宁德时代精明——分儿币没掏，2023年-2025年从阿维塔获得营收70亿：
2023年，华为收入13.9亿，为阿维塔第三大供应商（排在长安汽车、宁德时代之后）；
2024年，华为收入23.7亿，仍为第三大供应商；
2025年，华为收入49.7亿，晋身为第二大供应商（长安汽车退居第三）。以2025年销量为分母，单车智能系统成本为2.6万元。
2025年，阿维劳塔所有车型的平均售价为19.5万元，宁德电池约占4万元，长安方面合计3.6万，华为/引望获得2.6万技术服务费……三家“换不掉的乙方”，拿走整车销售收入的一半。
积重难返
用蓝色折线代表毛利润（率），用彩色堆叠柱代表各项费用（率），只有蓝色淹没彩色才能获得经营利润，阿维塔任重道远：
2024年
毛利润9.6亿、利润率6.3%；
行政费用7.06亿、费用率4.6%；
营销费用30.4亿、费用率20%；车均4.9万元；
研发费用12.1亿、费用率8%。
2025年
毛利润24.2亿、利润率9.4%；
行政费用7.7亿、费用率3%；
营销费用32.8亿、费用率12.8%；车均2.7万元；
研发费用20.9亿、费用率8.1%。
2025年，销售费用率比下降了7个百分点，估计在长安汽车帮助下少走了许多弯路。但总费用率仍高达24%，毛利润率还不到10%。
根据前面的分析，阿维塔毛利润率难以大幅度提高。各项费用的绝对金额难以压缩，只有销量上去了才能摊薄。
2026年，阿维塔全年销量目标为22万辆。前7个月销量不到4万辆，完成年度目标难度极大。
长安“弃子”?
阿维塔销量上不去，成本下不来，短期内看不到破局希望。而长安汽车另外两个新能源品牌——长安启源、长安深蓝发展势头良好。
长安启源的定位是“长安集团新能源时代的基本盘”，面向大众主流家庭用户，主打省心与性价比。价格区间8万~25万元。2025年销量41万辆、同比增长42.6%。
长安深蓝的定位是“长安集团的科技潮牌”，面向主流年轻群体。价格区间15万~30万元。2025年销量32.5万辆、同比增长44.4%。
阿维塔的定位是“长安集团高端智能新能源品牌”，承担品牌向上使命，主攻20万元~70万元豪华电动车市场。然而阿维塔出货均价一降再降，2025年跌破20万元，落入长安启源、长安深蓝的价格区间。
阿维塔的三大利益相关者（长安、宁德、华为）看中的都是“固定收益索取”——长安收制造费、宁德赚电池钱、华为卖解决方案，没人为阿维塔兜底。
阿维塔并非无可救药，登陆香港主板后，长安启源、长安深蓝或“启源+深蓝”可以装进香港上市公司，顺势搞一轮增发。
重组后，阿维塔品牌的销售约占总盘子的十分之一到八分之一，启源、深蓝占据销量的大头，宁德、华为的影响范围从全局变为局部。
假如上市失败，阿维塔有可能成为弃子！
*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！