本文来自微信公众号： 新象财经 ，编辑：何望海，作者：何望海
写给每一个喝过那碗糊的人——老品牌的中年危机，比想象中更真实……
全文字数:约3400字
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九十年代的电视黄金档屏幕里，一个穿棉袄的孩子端着碗，画外音念出那句让几代人记了三十年的广告词：“一股浓香，一缕温暖。”屋外冷，屋里热，碗里是冲开的黑芝麻糊，稠稠的、甜甜的——那是很多80后、90后记忆里冬天的味道。
2026年8月底，这碗糊背后的公司，交出了换东家之后的第一份半年报。很多人这才发现：南方黑芝麻，已经不再是当年那个家族说了算的民营企业，它的新东家，是广西国资。
一家陪了我们四十年的老品牌，为什么走到了这一步？
01一碗糊，三个广西人，一个国民记忆
时间拨回1984年。广西玉林容县，几个年轻人凑了一点本钱，办起一间儿童食品小作坊。那时候没人想得到，这间作坊日后会做出一个全国人民都认识的牌子。
三个核心人物，各有分工：韦清文，负责跑市场、做品牌，是“南方黑芝麻”这块招牌的灵魂人物；李汉荣、李汉朝兄弟，管财务、抓生产。韦清文和李氏兄弟不是血缘亲戚，是创业伙伴，但几十年来一直以一致行动人的身份共进退——这个细节，在后面的资本故事里埋下了最关键的伏笔。
真正让这间作坊起飞的是黑芝麻糊。1991年，由珠江电影制片厂下属南国影业广告有限公司拍摄的《叫卖篇》电视广告，借着热播剧《渴望》贴片在全国电视台大规模投放，“一股浓香，一缕温暖”这句slogan迅速火遍大江南北，加上实在的口感，让南方黑芝麻糊从广西一路卖到全国。巅峰时期，糊类市场它独占大半江山。“国民记忆”四个字，它不是蹭来的，是一代代人真喝出来的。
很多人不知道的是，如今的黑芝麻上市公司，最早在1997年4月18日就已登陆深交所（股票代码000716，原主体为广西斯壮）。真正的关键转折发生在2004年，韦清文、李氏兄弟的黑五类集团完成借壳上市，将南方黑芝麻核心业务注入上市公司，后续公司先后更名南方食品、黑芝麻，正式坐稳“黑芝麻产业第一股”的位置，让乡镇作坊彻底蜕变为资本市场的国货上市公司。
02国民品牌，是怎么一步步凉了的
先看账本。2021年到2024年，公司营收从40.25亿元一路缩水到24.65亿元，四年少了近四成；四年归母净利润累计亏掉1.28亿元。2025年更难看，全年归母净利润亏损4781万元，扣非之后也在亏。
再看产品。主力产品冲饮系列，2025年收入下滑近9%，库存量却暴增150%——货卖不动，堆在仓库里。更扎心的是配料表争议：一碗标榜“健康养生”的黑芝麻糊，配料表里黑芝麻排在第四位，排在前面的反而是大米、谷物粉和食用葡萄糖。多年经营的“养生”人设，一朝塌方。
再看折腾。物流园，2.56亿元买来，又剥离；电商公司礼多多，7亿元收购，对赌期一过就快速亏损；2023年还计划砸35亿元做储能电池，一年不到就叫停。主业在萎缩，副业全踩坑，钱就这么一笔一笔折腾没了。
最扎心的其实是：年轻人并没有抛弃黑芝麻。过去三年，黑芝麻丸成了养生零食顶流，明星扎堆下场——何家劲自建工厂做劲家庄，自己直播卖核桃桑葚黑芝麻丸；李亚鹏也在直播间推荐“疆小娃”黑芝麻丸。老金磨方靠这一颗丸子，一年卖出10个亿。
南方黑芝麻其实也有黑芝麻丸：2025年“黑养黑”休闲零食板块卖了0.66亿元，2026年上半年同比暴增182%，看着不差。可一比就扎心——老金磨方一年10亿，它一年0.66亿，差了十几倍；行业研报里它市占率排第二，仅次于五谷磨房，底子明明最硬。
打法却差得远：五谷磨房靠商超单独堆头、按需定制，礼盒卖到上百元；老金磨方靠短视频种草起量；何家劲干脆自己当主播。
而南方黑芝麻，守着传统商超和四十年的老货架，新品推了，大众市场几乎没有存在感。赛道没凉，明星在吃肉，它连汤都没喝上几口。
真正过时的，从来不是黑芝麻品类，而是它守了四十年的“热水冲泡、秋冬养生”的老场景。
一句话：不是对手太强，是自己既丢掉了年轻人，又折腾掉了家底。
03 9.42亿卖掉控制权：不是套现离场，是无奈自救
2025年8月，原控股股东黑五类集团与广西旅发大健康产业集团签下《股份转让协议》：以每股6.25元，转让上市公司20%的股份，总价约9.42亿元。同年12月30日过户完成，广西国资委正式成为实际控制人。
很多报道说，创始人家族“套现离场”。套现是真的，9.42亿元真金白银；但“离场”两个字，说得太轻松了。
真实情况是：黑五类集团早已高比例质押股权融资，债务集中到期，部分股份一度面临司法强制处置；上市公司身上还背着资金占用、违规担保的历史包袱——2020年到2023年，公司通过外部单位向控股股东及其关联方转付资金，累计形成8344万元的非经营性资金占用；2025年6月，广西证监局对韦清文等人出具警示函。
说白了，与其等股份被法院低价拍卖、风险全爆，不如主动把控制权交给国资，拿现金还债、给历史问题兜底，给自己留个体面。
这笔交易结构里有个精妙之处：黑五类集团及相关一致行动人，手里其实还留着约17%的股份，但这些股份永久放弃表决权——公司以后怎么走，他们说了不算了；但公司赚钱，他们还能跟着分红。交出话语权，留下收益权，这是A股控制权转让里很少见的设计。
04三年对赌：悬在老东家头上的剑
这笔交易最狠的部分，是那份业绩对赌协议。
用大白话翻译：黑五类集团向新东家承诺，上市公司现有的老业务，2026年到2028年，合并净利润分别不低于0.95亿元、1.05亿元、1.15亿元，三年累计不低于3.15亿元；并且每一年，扣掉政府补贴、卖资产等一次性收益之后的归母净利润，都不能低于6800万元。完不成？现金补差额。
为什么要设两道线？合并净利润是本“大账”，卖一栋楼、拿一笔补贴都能把数字做漂亮；扣非净利润才是实打实的钱——光靠卖资产凑数，过不了第二道关。
这份承诺有多难？有分析师测算，对赌目标比黑芝麻历史最佳业绩还分别高出21.79%、34.62%、47.44%。换句话说，一个连续四年营收缩水的老品牌，现在被要求年年刷新自己的历史纪录。
看最新成绩单：2026年上半年，营收11.92亿元，同比增长28.47%；归母净利润3128万元，同比大增302.85%；扣非净利润3101万元，扭亏为盈。数字确实亮眼。
但算细账就清醒了：全年6800万元的扣非底线，上半年只完成3101万元，刚过45%。下半年，还得再挣约3700万元，才能踩线过关。而且上半年的增长里，有春节档期错位、费用收缩、原材料价格趋稳这些“顺风”因素，能不能持续，要打个问号。
更麻烦的是，换东家并没有让旧账翻篇。2026年1月，国资入主不到一个月，董事长李玉珺（李汉荣之子）就辞去职务；2026年4月，公司及创始人韦清文因涉嫌信息披露违法违规，被证监会立案调查。历史包袱，正一笔一笔浮出水面。
05情怀救不了老品牌，但记忆是真的
回头看这四十年：一帮小镇青年，用一碗糊做出国民品牌；又在巅峰之后，一步步把牌打输；最后在债务和监管的双重压力下，把公司交给国资，签下一份悬在头顶的对赌协议。
这不是一个简单的“卖身”故事。它更像一面镜子，照出很多老国货共同的困境：不是没有品牌资产，而是产品老了、动作慢了、折腾多了；不是没有情怀，而是情怀在销量和现金流面前，越来越不值钱。
对普通人来说，我们记住的，终究是那碗糊的味道，和它带来的温暖瞬间。至于它姓韦、姓李，还是姓“国”，对大多数消费者而言，其实没那么重要。
重要的是：一个国民老品牌，能不能在换了东家之后，真正学会重新年轻。
你记忆里的那碗黑芝麻糊，是什么味道？评论区聊聊。
参考资料
1.南方黑芝麻集团股份有限公司2026年半年度报告（2026-08-28披露）
2.南方黑芝麻集团股份有限公司2025年年度报告
3.公司《股份转让协议》及补充协议公告（2025-08-08签署，2025-12-17补充）
4.上海证券报：南方黑芝麻集团关于控股股东股份协议转让完成过户登记及部分股份解除质押暨公司控制权发生变更的公告（2026-01-05）
5.上海证券报：南方黑芝麻集团关于控股股东签订《股份转让协议》之补充协议及收到广西自治区国资委批复暨控制权拟发生变更的进展公告（2025-12-18）
6.证券时报：9.42亿元易主广西国资，老牌食品公司黑芝麻面临三重考验（2025-08-15）
7.中国经营报：黑芝麻及创始人遭立案调查，国资入主后迎治理考验（2026-04-30）
8.国际金融报：国资入主未满月，黑芝麻董事长宣布辞职（2026-01-29）
9.界面新闻：南方黑芝麻“糊”了（2026-04-27）
10.证券日报：黑芝麻2026年半年度归属于上市公司股东的净利润同比增长302.85%（2026-08-28）